【月度博览：股指】

　　短期存震荡修复可能，中期不确定性仍存

　　摘要

　　行情回顾：9月市场整体呈现前半月横盘、后半月普跌的走势，主要指数均下跌，成长风格跌幅较大，截至2022年9月30日，上证指数跌 5.55%，上证50跌5.49%，沪深300跌6.72%，中证500跌7.18%，中证1000跌9.27%。主要原因在于：1）美联储连续释放鹰派信号，十年期美债月内破 4，美元指数创近20年新高，全球股市普跌；2）国庆长假节前效应，投资者整体避险情绪较为浓厚；3）海外部分风险事件增多。

　　逻辑观点：

　　逻辑一：国庆休市期间，海外主要权益市场股指先扬后抑，大幅波动，实际反映的是投资者对美联储宽松与紧缩预期的博弈过程，目前美联储 11 月加息 75BP 仍是大概率。9 月 ISM 制造业 PMI 指数回落至 50.9，但非农就业数据高出预期，叠加 OPEC+宣布减产带动油价上行，美联储鹰派表态依然集中，中期选举前，用衰退换通胀回落的货币政策框架不会轻易改变，后续加息预期边际转变契机还需美国就业市场走弱驱动。

　　逻辑二：国内房地产政策再加码，后续政策放松仍可期，但由于力度受限，四季度房地产销售弱改善是当前一致预期。房贷利率因城施策下限再度放宽，住房公积金贷款利率下调等刺激首套房需求，换购住房个税退等税收优惠政策刺激改善型需求，但地产中期压力客观存在且伴随违约风险，“房住不炒”基调下，政策力度暂受限。

　　展望与建议：目前地缘政治带来的全球宏观不确定性及海外加息预期仍强，海外环境未来一段时间仍有扰动；国内经济亟待修复，地产政策加码预期边际增强，大会召开在即一定程度上托底市场稳增长预期，短期市场处于前期底部区域，性价较高，市场悲观情绪出清后，有望震荡企稳，脉冲性修复，短期可伺机布局IF多单，但市场中期有效拐点还需继续等待。进入Q4，海外衰退对国内的冲击或将逐渐显化，谨防以美国为代表的海外经济确认衰退，若国内经济内生动能尚未显现较强韧性，则有共振下行风险。

　　风险因素：疫情反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等

　　一、逻辑分析与行情研判

　　9 月市场整体呈现前半月横盘、后半月普跌的走势，主要指数均下跌，成长风格跌幅较大，主要原因在于：1）美联储连续释放鹰派信号，十年期美债月内破 4，美元指数创近 20 年新高，全球股市普跌；2）国庆长假节前效应，投资者整体避险情绪较为浓厚；3）海外部分风险事件增多。

　　逻辑一：国庆休市期间，海外主要权益市场股指先扬后抑，大幅波动，实际反映的是投资者对美联储宽松与紧缩预期的博弈过程，目前美联储11月加息 75BP 仍是大概率。9 月 ISM 制造业 PMI 指数回落至 50.9，但非农就业数据高出预期，失业率维持历史低位，新增非农就业人数边际回落，9 月就业率、8 月职位空缺率回落，平均时薪同比回落，整体而言当前美国市场或将回到供需两弱状态。OPEC+决定 11 月起日均减产 200 万桶，荷兰坚持关停格罗宁根气田，进一步加剧了市场对欧洲能源危机的担忧，能源供给依然偏紧，使得海外通胀预期边界难以琢磨，各国央行鹰派表态依然集中。美国中期选举前，靠激进加息表明抗通胀决心的态度不会轻易改变，后续加息预期边际转变契机还需美国就业市场走弱驱动。

　　逻辑二：国内房地产政策再加码，后续政策放松仍可期，但由于中期压力及政策力度受限，四季度房地产销售弱改善是当前一致预期。房贷利率因城施策下限再度放宽，住房公积金贷款利率下调等刺激首套房需求，换购住房个税退等税收优惠政策刺激改善型需求，但地产中期压力客观存在且伴随违约风险，“房住不炒”基调下，政策力度暂受限。后续主要关注政策催化的预期差及数据的改善情况。

　　总体来看，目前地缘政治带来的全球宏观不确定性及海外加息预期仍强，海外环境未来一段时间仍有扰动，但底线暂有明确；国内经济亟待修复，地产政策加码预期边际增强，大会召开在即一定程度上托底市场稳增长预期，短期市场处于前期底部区域，性价较高，市场悲观情绪出清后，有望震荡企稳，脉冲性修复，短期可伺机布局 IF 多单，但市场中期有效拐点还需继续等待。进入 Q4，海外衰退对国内的冲击或将逐渐显化，谨防以美国为代表的海外经济确认衰退，若国内经济内生动能尚未显现较强韧性，则有共振下行风险。