行情回顾

2022年10月10-14日，申万医药生物板块指数上升7.5%，跑赢沪深300指数6.6%，医药板块在申万行业分类中排名第1；年初至今申万医药生物板块指数下跌22.5%，较沪深300指数跑输0.3%，在申万行业分类中排名23位。本周各大细分板块均实现增长，其中医疗器械板块表现突出，本周上涨10.6%。祥生医疗（+31.8%）、迪瑞医疗（+28.2%）、新产业（+26.5%）、开立医疗（+26.3%）、惠泰医疗（+26.1%）

集采政策渐温和预期渐稳定，关注IVD、高值耗材等困境反转机会。近期连续的骨科脊柱国采、江西生化试剂、福建电生理集采设置保底中标价，增加企业中标率，凸显压缩中间价格水分目的。近期的连续出台集采规则传递了两个核心信息：1）不再“唯最低价中标论”；2）集采影响进入可预期阶段，政策环境逐渐稳定。我们认为，随着集采经验的持续累积，集采规则更加完善、科学，尽管后续品类依然会降价，集采规则已逐步清晰、降价进入稳定预期，在此大环境下，投资关注的重心需从仅关注降价幅度落地到集采之后的市场空间、竞争格局及公司的核心竞争力，可放长周期预期国产IVD企业的未来空间，国产IVD厂商不仅有望走出盈利困境，同时将借助“集采东风”做大规模。关注集采预期稳定下IVD、高值耗材困境反转机会，如国产替代空间大的化学发光板块、电生理板块相关个股，建议关注IVD领域迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业等以及高值耗材领域的电生理领域，关注微创电生理和惠泰医疗。

投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数上升7.5%，跑赢沪深300指数6.6%，医药板块在申万行业分类中排名第1，医药板块已显著反弹，行业关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。受疫情、集采等因素影响，年初以来，医药板块指数跌幅最高超30%，居各行业跌幅前三，非医药基金持仓比例创2018年以来新低；在板块估值底部、配置底部和情绪底部的三重催化下，近期大幅反弹，医药与非医药资金均在积极配置中。随着未来疫情防控预期不断明朗，以医药为代表的大消费板块有望迎来持续的上涨周期，当前为板块战略配置起点，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：

1）三重底部已现：21M7至今已调整1年多，幅度达40%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为23.1倍，持续处于估值底部；非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域，全基配置底部；受政策、疫情等因素影响下，资金对板块的关注度持续处于底部，整个市场对医药处于情绪底部。2）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、IVD、高值耗材集采规则趋于更科学化，不再强调“唯低价中标”，3、创新药械不纳入DRGs和集采，4、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；3）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下：

一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。

二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。

三、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。

本周投资组合：联影医疗、开立医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药、太极集团、普门科技。

十月投资组合：联影医疗、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、太极集团。

风险提示

行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

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