摘要

　　9月中旬以来，全国生猪期现货价格波动明显放大，且期现之间均走出相对较独立的行情。其中生猪现货价格一路上扬，并不断向前高发起冲击，由此前23元/公斤上涨至27元/公斤，累积涨幅高达17.39%；而期货走势则更多以V型反转为主，01合约期价由此前23000元/吨下跌至21000元/吨附近，后重新上涨至24000元/吨左右，累积涨幅为4.3%，期现价差也由此前10元/吨上涨至2665元/吨，基差及月间价差连续走扩。国庆期间，生猪现货价格大幅冲高，受益于此，生猪近远月合约均跳空高开，其中近月合约受益最明显，11月合约涨幅超现货表现，盘面back结构显著加深，现货供应紧张情况被持续放大。市场大猪供应偏紧、二次育肥数量增加、养殖户压栏惜售以及此前政策影响是导致近期猪价快速上涨的主要因素，短期来看，虽然近期二次育肥可能导致后续生猪出栏体重有所增加，但11-1月期间新增成猪供应数量有限，后续现货价格支撑仍然较强。本文将综合以上因素对生猪期现价格走势进行分析。

　　一、新增成猪供应数量仍然偏低 季节性需求增量矛盾突出

　　猪价的涨跌变化趋势主要取决于当期猪肉的余缺情况。从生猪的生长周期来看，11-12-1月新增的成猪供应主要对应了今年1-2-3月能繁母猪的存栏、生产性能以及5-6-7月仔猪的新出生量、存活率情况。在此期间，能繁母猪存栏环比减幅分别为-0.9%,-0.51%,-1%,因为考虑到统计口径及生育率等有关情况，新出生仔猪环比增幅分别为2%，2%，0.4%。按正常的梯队化生产情况来看，预计11-12-1月期间新增的成猪环比增幅仍然相对有限。虽然各家数据源之间略有差异，但实际趋势基本一致，这一定程度暗示了今年四季度产能增量相对比较有限。

　　不过生猪实际出栏并非完全正比于此前的产能情况，其中一大主要影响因素或更多源于企业的出栏节奏。整体来看，在猪价快速上涨的背景下，养殖户均表现出一定的压栏惜售情绪，最近几个月来，国内生猪出栏体重明显增加。规模企业外销猪源同样有一定数量流入二次育肥口径，这也一定程度增加了市场对12月及农历年底大猪数量增加产生担忧，但在此进行一个不完整略显粗暴的测算。根据三方机构口径调研结果来看，9月末至10月初期间，二次育肥生猪大约占当月总出栏量的4.5%，一般二次育肥增重预计在40公斤左右，相当于在实际重量的基础上增加36%，如果换算至二次育肥实际占比，相当于整体猪肉供应增加约1.6%。虽然当前无法验证压栏有多少会在未来形成投放，但根据实际出栏量对于成猪预期来进行主观推算，影响有限。综合叠加来看，新增的猪肉供应量仍在相对合理区间。

　　需求方面看，12-1月期间猪肉消费环比多呈现季节性上涨态势，根据历史均值测算来看，一般四季度较3季度环比增速基本在10%-20%左右，并且在这几个月中消费也呈现环比上升态势，就供需两端环比的增量情况来看，需求可能仍然存在一定的缺口压力。此外，因当前生猪价格维持相对较高水平，屠宰利润萎缩，企业多以销定采为主，鲜销率一直维持相对较高水平，冻肉商业库存偏低，因而后市季节性需求增量的矛盾仍然比较突出。

　　二、市场大体重猪源供应紧张 市场压栏惜售情绪推高猪价

　　随着气温逐步下降，市场需求整体开始逐步恢复，并且因季节性腌腊需求的提振，市场对于大猪的需求量将明显增加，受此影响，大猪小猪价差自今年8月以来呈现明显扩大，200公斤大猪与标猪价差由此前-0.38元/公斤上涨至0.66元/公斤，价差涨幅达到1.04元以上。并且，过去一个月中可以看到生猪出栏体重继续呈现抬升迹象，大体重猪源出栏占比增加。在大猪相对紧缺背景下，推升了养殖企业惜售大猪的情况，使近端猪价整体走势偏强。

　　三、短期继续关注政策性风险 虽供需大方向偏紧但调控预期相对较强

　　综合前文论述，四季度国内猪肉供应存在季节性增量，但需求攀升力度可能更加明显，供需缺口背景下价格仍有较强支撑，不过短期风险点仍在于节奏与政策层面的变化，根据《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，当前36个中大城市精瘦肉零售价格周均价同比涨幅超30%，这意味着政策方面可能会对猪价有一定的干预和调控措施。7月以来，各有关部门共连续发布十余项政策调控措施，可见政策端对猪价限制意愿在增强。虽然可能难以完全通过抛储的方式对猪价进行限制，但从存栏结构推演来看，年后生猪出栏或有所增加，此前03合约偏低的估值也一定程度反应了市场对后市猪价较为悲观的预期，未来同样不排除通过调整出栏节奏来平衡近远月猪价的可能。

　　四、综合分析

　　整体来看，虽然养殖户压栏和二次育肥对后市供应存在影响，但剔除投机性角度考虑，增重本身仍然是对猪价供应方面的补充。从历史表现来看，后市季节性需求矛盾或强于供应，因而偏高猪价仍是制约消费的主要动力，同时也是供需缺口带来的表现。不过近期价格涨势较快，叠加政策调控意愿明显增强，年后供应有恢复基础，近月猪价可通过调控出栏节奏实现，因而仍需提防价格调整风险。