纯碱：“金九”不金，“银十”是否可期？

　　摘要

　　1.中秋节后国内纯碱整体供应维持宽松，从目前的情况看，停车企业陆续恢复生产，纯碱开工率及产量连续四周提升，相比去年同期上升14.47%。

　　2.8月在“保交楼”政策的刺激下，地产竣工端复工进度有所改善。另一方面，由于光伏玻璃处于市场争夺期，预计大型企业规划的产能投产兑现的可能性较大，或将带动纯碱消费。

　　3.目前纯碱总库存量已经达到较低水平，当前碱厂库存矛盾不大，本轮库存轮动或接近尾声，对现货价格的压制也将消退。

　　4.纯碱利润延续下滑趋势，出口累计同比增长130%。

　　5.整体来看，碱厂订单充足库存维持在低位，叠加局部地区货源提货紧张，纯碱基本面相对坚挺，期货市场情绪在玻璃市场回暖的提振下有所转强，后期市场还需重点关注国内宏观政策及玻璃需求改善情况，需警惕节前资金离场风险。

　　风险提示：宏观政策调控、地产端需求改善情况、节前资金离场等。

　　一、期现货市场分析

　　自7月中旬以来，纯碱期货横盘振荡，现货价格跌幅放缓，整体上期现货价格出现了企稳迹象。

　　目前，现货市场整体以稳为主，个别区域货源供应偏紧，企业挺价意愿较强，加之在纯碱库存低位的情况下，期现货相对抗跌，而上方在2500元/吨一线有较强的压力。

　　图1：纯碱现货价格（元/吨）

　　图2：纯碱期货主力合约走势图（元/吨）

　　数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 同花顺数据

　　二、供需及其影响因素分析

　　（一）国内纯碱整体供应维持宽松

　　按照往年的情况分析，7-8月是纯碱的传统检修季节，加之自8月中旬开始，国内多地出现极端高温天气，部分省市实施限电措施，纯碱开工率下降到70.23%。中秋节后国内纯碱整体供应维持宽松，从目前的情况看，停车企业陆续恢复生产，纯碱开工率及产量连续四周提升，截止至2022年9月23日，国内纯碱行业开工率为83.05%，环比上升0.85%，同比上升14.47%。国内企业产量为54.61万吨，环比上升0.85%，其中重质纯碱产量29.12万吨，环比上升1.64%。

　　检修情况根据隆众资讯数据显示，安徽德邦装置检修，山东海天检修结束，其他的负荷波动，整体产量变化不大。

　　图3：国内企业纯碱产量（万吨）

　　图4：纯碱开工率（%）

　　数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 同花顺数据

　　（二）地产竣工端复工进度有所改善

　　根据国家统计局数据显示，中国8月平板玻璃产量为8789万重量箱，同比下降0.9%；1-8月平板玻璃总产量为68945万重量箱，同比增长0.2%。浮法产业企业开工率为83.33%，环比下降0.4%，产能利用率为83.82%，环比下降0.3%。全国浮法玻璃样本企业总库存7421.6万重量箱，环比减少2.85%，同比增加135.64%。

　　从宏观政策上看，房地产行业过去几年都是被政策重点调控对象，但今年“稳增长”成为当下的主旋律。8月地产竣工累计同比下降21.1%，7月同比下降23.3%。由此可见，8月在“保交楼”政策的刺激下，地产竣工端复工进度有所改善。另一方面，由于光伏玻璃处于市场争夺期，预计大型企业规划的产能投产兑现的可能性较大，或将带动纯碱消费。

　　图5：纯碱表观消费量（万吨）

　　图6：玻璃产量及当月同比（万重量箱&%）

　　数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 同花顺数据

　　（三）重增轻减，总体处于偏低水平

　　从7月以来，纯碱厂家库存从最低34.22万吨累积至58.69万吨的高点，而同期交割库库存下降约24万吨，上游库存的增量与中游库存的减量大体相当。

　　根据钢联数据显示，截止至2022年9月23日纯碱库存总量在44.64万吨，环比减少1.56万吨，降幅3.38%，轻质环比下降2.65%，重质环比上涨1.09%。据了解，社会库存呈现下降趋势，降幅接近2万吨。目前纯碱总库存量已经达到较低水平，当前碱厂库存矛盾不大，本轮库存轮动或接近尾声，对现货价格的压制也将消退。

　　图7：纯碱库存（万吨）

　　图8：重质纯碱&轻质纯碱库存（万吨）

　　数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 同花顺数据

　　（四）纯碱利润延续下滑趋势，出口增加

　　纯碱利润延续下滑趋势，截止至2022年9月23日，联碱企业利润为1336元/吨，环比下降3.75%，同比下降7.17%；氨碱企业利润为841元/吨，环比上升3.41%，同比下降31.12%。

　　纯碱出口方面，根据钢联数据显示，8月出口量为19.74万吨，同比增加402%；截止至2022年8月累计出口125.1万吨，同比增加130%。

　　图9：纯碱利润（元/吨）

　　图10：出口数量及金额（元/吨）

　　数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 同花顺数据

　　三、期现货价差分析

　　从今年三季度玻璃纯碱的走势可以看出，当玻璃行情处于熊市的时候，对纯碱价格的向下带动力更强，但处于牛市时对纯碱的向上带动力较弱。主要由于玻璃的牛市和房地产市场息息相关，而纯碱的牛市除了自身基本面结构良好外，还需有玻璃牛市的加持，两者缺一不可。

　　目前，玻璃-纯碱价差日线处于震荡下行之中，近期波段反弹至压力位附近，承压回落，短周期向下拐头，日内放量收阴，收盘价来到所有均线下方，暂持震荡偏空观点。

　　图11：纯碱基差（元/吨）

　　图12：玻璃-纯碱价差（元/吨）

　　数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 同花顺数据

　　四、观点与策略

　　综上所述，与去年同期相比，今年“金九”时节的纯碱市场表现相对平淡。由于房地产市场低迷、利润下滑，浮法玻璃企业对于纯碱的采购积极性偏低，仅以刚需为主。不过，临近“十一”长假，需求端因部分中下游节前备货，从本周的数据可以看出企业和社会库存出现双双去库的现象，地产需求边际好转给玻璃纯碱市场产销及价格都带来了一定的提振。

　　整体来看，碱厂订单充足库存维持在低位，叠加局部地区货源提货紧张，纯碱基本面相对坚挺，期货市场情绪在玻璃市场回暖的提振下有所转强，后期市场还需重点关注国内宏观政策及玻璃需求改善情况，需警惕节前资金离场风险。