某大型钢厂当前锰硅厂内库存水平偏低，在粗钢产量持续提升的情况下未来对锰硅有一定的补库需求。除传统的钢招采购外，钢厂有意愿尝试通过参与期货市场来更有效地降低对未来铁合金的采购成本，同时丰富对原料端的采购方式，完善企业自身风险管理体系。基于企业当前的现状与诉求，结合对当前锰硅期现市场和月间价差结构的分析，建议通过盘面分批买保的方式来规避未来1万吨锰硅现货资源的价格波动风险。

　　一、三季度以来钢厂对铁合金维持低库存策略

　　进入三季度以来，由于终端需求疲弱，钢厂亏损幅度加大，主动减产意愿增强，对炉料端维持随用随采的低库存策略，主动采购意愿不强。钢厂厂内铁合金库存可用天数三季度以来持续回落，截止8月已降至历史同期绝对低位水平。进入9月后，成材终端需求开始表现出一定的旺季特征，钢厂持续复产，日均铁水产量升至历史同期高位。铁合金实际日耗提升，由于钢厂厂内库存水平偏低且对合金的需求较为刚性，9月钢招表现出了一定的补库意愿，主流大厂对锰硅和硅铁均出现增量采购。钢厂厂内铁合金库存可用天数出现止跌企稳的迹象。据调研，9月国内钢厂厂内硅铁库存均值为17.49天，环比增加3.12%，同比下降7.95%。9月国内钢厂厂内硅锰库存均值为18.69天，环比增加0.70%，同比下降8.02%。9月库存水平虽然环比小幅提升的，但绝对数量仍处于低位。临近国庆长假前下游出现集中补库，主流贸易商建材成交量明显放大。部分地区建材库存已低于去年同期，建材短期价格弹性较好，预计10月螺纹产量仍有进一步提产空间。刚性需求下钢厂节前对锰硅也表现出了主动备货的意愿，部分钢厂10月钢招已开启，华东钢厂本轮招标定价7500元/吨和7550元/吨，其他钢厂也基本围绕7450元/吨展开，预计本轮主流大厂钢招价格有望环比上调。

　　二、当前锰硅主力合约贴水现货

　　由于终端需求疲弱，地产销售和投资低迷，市场对黑色系远月估值偏悲观。当前无论是成材端螺纹热卷还是炉料端铁矿石和铁合金均处于盘面贴水现货，合约间近强远弱的格局。远月合约已较为充分地计价了市场悲观预期。具体来看，锰硅当前的现货折算仓单成本高于主力01合约。现货价格以内蒙主产区为例，锰硅6517当前为7180元/吨。若在华东地区注册成仓单还需考虑运输费用，仓储费用，入库费用，交割费用以及质检费用。具体计算如下：

　　交通费用：内蒙主产区至华东每吨预计300元/吨。

　　入库费用：25元/吨

　　仓储费用：0.45元/吨/天，按当前至2023年1月份计算共计45元/吨

　　交割手续费：0.5元/吨

　　质检费：21元/吨

　　资金成本：7180×5%×100/365=98元/吨

　　当前锰硅现货注册成01合约仓单后的价格总计：7180+300+25+45+0.5+21+98=7669.5元/吨。而当前01合约盘面价格仅为7386元/吨。若四季度锰硅期现价格不出现下挫，则当前在盘面进行买入并持有至交割比直接采购现货成本更低。

　　三、当前盘面已具备买保价值

　　从历史走势来看四季度黑色系上行的概率大于下跌，基差修复多以盘面上涨向现货价格收敛为主。今年春节较早，黑色系01合约将计价节前补库预期。从宏观角度来看，四季度稳增长力度有望进一步发力，基建投资将继续维持坚挺，地产端对终端用钢需求的拖累效应将进一步减弱。终端需求的改善有望提振黑色系整体估值水平。当前的成材价格对冬储具备一定的吸引力，炉料端价格进一步下行空间有限。另一方面，四季度全球能源紧缺的矛盾可能会进一步加剧，国内焦煤焦炭价格中枢有望上移，锰硅成本端的支撑力度料将增强。从自身供需结构来看，内蒙古自治区明确2023年钢铁，铁合金，电石，焦炭，石墨电极行业限制类产能全部有序退出。计划2022年底前退出限制类产能400多万吨，目前已关停和拆除退出限制类产能占总计划的72.9%。内蒙古包头市工信部近日发布的《包头市铁合金行业产能置换工作指南》(试行)通知中提到，对铁合金产能实施总量控制，不再审批新增产能项目，且25000千伏安及以下矿热炉(特种铁合金除外)，原则上2022年底前全部退出。对确有必要建设的，按1.25：1实施产能减量置换。近两年来锰硅几无新增产能投放，四季度产量上行空间有限。而粗钢产量四季度受需求改善提振有望提产，叠加钢厂春节前对锰硅的备货需求，锰硅供需结构四季度有望改善。

　　进入9月后锰硅基差已开始修复，10月锰硅主流钢招价格有望环比提升。对于未来1万吨的采购需求而言，当前可尝试在01合约上买入套保1000手。待10月需求释放结束后，锰硅价格或将再度回调，届时可逐步在盘面买入另外1000手，年底之前完成对10000吨锰硅的采购。

　　四、总结

　　长期以来钢厂对铁合金的采购方式多以月度钢招的形成为主，但近年来随着铁合金期货市场的价格发现功能愈发成熟，成交日益活跃。产业客户对通过参与套期保值，基差贸易等方式完成现货的采购与销售的意愿正逐步增强。本案例中的大型传统钢厂也开始尝试区别于传统的采购模式，以期改善自身经营业绩，完善成本端的风控管理体系，对行业有较好的示范效应。考虑到企业的接受程度，同时也结合当前的期现结构和未来的市场预期，本次方案选用传统的套期保值策略。未来待企业对衍生品工具的了解更为深入后，可尝试基差贸易，含权贸易等更为灵活和复杂的风险管理策略。