本报告完成时间 | 2022年09月25日

　　摘要

　　利多：

　　1、全球供应端将面临长期减产，寒冬将至，欧洲地区能源紧缺问题日益凸显，电解铝大概率继续减产。国内云南地区枯水期将至，部分企业已减产近20%。预计10月将进一步减产，且减产时间将持续至整个枯水期。

　　2、目前铝下游消费有所回暖，铝下游加工龙头企业开工率周环比小幅上涨0.7个百分点。但整体仍不及往年旺季水平，短期铝加工企业开工率持稳或小幅上涨，带动库存小幅去化。

　　利空：

　　1、美联储议息会议结果表明9月加息75BP ，符合市场预期。更为鹰派的是，多数联储决策者预计到年底，今年还得合计加息125个基点，将11月下次会议继续加息75个基点的可能性摆上台面。这使得市场对于明年货币政策快速转宽松的预期大幅减弱，市场避险情绪再次回升。

　　2、上半年对需求提振最为明显的出口板块，在8月份增速出现明显拐点。8月中国出口3149.2亿美元，同比增长7.1%，较上期下降10.9个百分点。8月未锻轧铝及铝材出口54.04万吨，环比回落17.2%。在海外需求持续走弱的背景下，出口增速大概率进一步回落。

　　小结：随着美联储9月加息靴子落地，市场情况略有改善，但其偏鹰派的发言，使得市场对后续大幅加息预期不断升温，美元指数持续走高，对有色板块形成压制。基本面看全球电解铝供应端将持续减量，欧洲受限于天然气供应，国内枯水期云南地区面临进一步减产，短期市场会反复交易供应端减产逻辑。但在货币紧缩背景下，需求的衰退交易将是长线逻辑，考虑到国内传统消费旺季没有显现，出口增速出现回落，4季度消费大概率走弱。

　　宏观情绪偏空，基本面多空交织。预计11合约下周波动区间18000-18800元/吨，操作上建议逢高沽空为主。

　　一

　　本周沪铝震荡偏弱，价格重心小幅回落。周初电解铝社会库存小幅去化，叠加云南地区减产消息落地，铝价小幅冲高。但市场同时开始交易美联储大幅加息的逻辑，铝价上方压力明显，铝价冲高回落收长上影线。周中美联储加息75BP消息落地，有色板块集体回调，铝价承压下行。截至周五沪铝11合约报收18560元/吨，周跌幅1.46%。

　　二

　　1、国际宏观：美国鹰派加息落地，市场景气指数回落

　　美联储宣布加息75个基点，将基准利率升至3.00%-3.25%区间，利率水平升至2008年以来新高。今年至今，美联储已连续5次加息，并且最近3次连续加息75个基点，保持着1994年11月以来最强劲的单次加息力度。

　　美国房屋建筑商协会(NAHB)和富国银行披露的美国房产市场指数在9月下跌3点至46点，低于经济学家此前预计的47点。若不考虑2020年春季房地产市场因疫情影响的动荡，这是2014年5月以来的最低水平;该指标连续9个月下滑也是次贷危机后美国楼市最剧烈的信心滑坡。

　　日本央行22日结束货币政策会议后宣布，继续坚持现行超宽松货币政策。日本成为唯一维持负利率政策的主要经济体。日本央行周四表示，日本已经干预了货币市场。此前，日本央行自1998年以来首次跌破145美元，因为在美联储前一天决定将关键利率上调75个基点后，日本央行维持了超低利率。最近几周，日本当局一直在加强口头警告。神田周四早些时候表示，政府随时准备采取行动，并可能进行秘密干预。日本央行本月在外汇市场进行了所谓的利率检查，这一举措被广泛视为直接干预之前的举措。

　　欧元区经济活动9月份加剧收缩。标普全球公司发布数据显示，欧元区9月制造业PMI初值为48.5，创27个月新低；服务业PMI初值为48.9，创19个月新低；综合PMI初值降至48.2，创20个月新低，连续三个月处于荣枯线下方。美国9月Markit服务业PMI初值为49.2，为2022年6月以来新高，预估为45.5，前值为43.7。美国9月Markit制造业PMI初值为51.8，为2022年7月以来新高，预估为51.0，前值为51.5。

　　2、国内宏观：海外利率抬升，人民币汇率破“7”

　　9月23日午间，在岸人民币兑美元汇率跌破7.1关口，续创2020年6月新低。9月22日上午，离岸人民币兑美元汇率跌破7.1关口，同样续创2020年6月以来新低。消息面上，美联储9月议息会议释放超预期鹰派信号，除如期加息75个基点之外，下调了2022-2024年GDP增长预期并上调通胀、失业率及政策利率预测，暗示后续货币政策将继续收紧。

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

　　3、库存情况：电解铝库存周度去库0.9万吨

　　据上海有色统计，9月22日，国内电解铝社会库存：上海地区4.1万吨，无锡地区20.8吨，南海地区16.9万吨，杭州地区6.4万吨，巩义地区8.9万吨，天津7.4万吨，重庆0.4万吨，临沂1.7万吨，消费地铝锭库存合计66.6万吨，较上周四库存减少0.9万吨，较去年同期库存下降12.2万吨，较8月底库存月度减少1.1万吨。分地区看，主要减量在无锡，南海和杭州地区，其中，据上海有色调研了解，新疆地区因疫情管控原因，站台发货受限，无锡和巩义地区到货均有一定影响，集中到货量少。

　　4、持仓情况：持仓量小幅减少

　　截至9月23日，上期所铝总持仓406778手，较上周418072减少11294手，本周铝价震荡偏弱，总持仓量小幅减少，多头减仓为主。

　　三

　　随着美联储9月加息靴子落地，市场情况略有改善，但其偏鹰派的发言，使得市场对后续大幅加息预期不断升温，美元指数持续走高，对有色板块形成压制。基本面看全球电解铝供应端将持续减量，欧洲受限于天然气供应，国内枯水期云南地区面临进一步减产，短期市场会反复交易供应端减产逻辑。但在货币紧缩背景下，需求的衰退交易将是长线逻辑，考虑到国内传统消费旺季没有显现，出口增速出现回落，4季度消费大概率走弱。

　　策略

　　宏观情绪偏空，基本面多空交织。预计11合约下周波动区间18000-18800元/吨，操作上建议逢高沽空为主。

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