【20220922】铝四季报：能源之笼 困兽犹斗

　　三季度以来，全球能源争端再起波澜。欧洲天然气价格不断刷新历史记录，大幅波动的能源成本迫使诸多欧洲电解铝企业停槽减产。国内高温天气加上水位下降，导致西南地区部分地区重现限电魅影。相较于上半年国内轰轰烈烈的复产投产，下半年的能源影响给全球电解铝供应按下了暂停键。展望四季度，地缘政治充满极大变数，外围利率压力笼罩全球，能源需求旺季也将带来真正的挑战。

　　【平衡】全球电解铝缺口为55万吨。预计国内产量增速下降至3.5%，消费增速为0.28%，在云南限电30%的预期下，国内供需格局由过剩转向短缺16万吨。海外本土消费下降至-0.64%，在欧洲减产影响下，海外供需格局或转为短缺38万吨。若云南省限电程度继续升级，将导致全球电解铝缺口扩大至93万吨。

　　【供应】国内限电打断了供应增长的节奏，年中预期至年底国内电解铝运行产能将抬升至接近4200万吨。经历了四川以及云南地区限电后，在不同预期下，预计年底前运行产能在3964-4068万吨之间。海外主要生产地区能源价格高企，目前海外已停产产能共达到150.8万吨，剩余135万吨运行产能仍面临一定风险。

　　【需求】三季度以来，地产竣工增速小幅反弹，电网投资环比好转，加之新兴领域超预期增长，国内电解铝实际消费有所回升。欧美逐渐攀升的利率对需求的负反馈开始体现，欧洲汽车需求呈现疲态，美国房屋指数跌入萎缩区间，基于历年加息影响欧美总需求的趋势，欧美地区的需求增速被小幅下调。

　　【进出口】俄乌地缘政治冲突改变了全球铝元素的贸易流向。由于国内电解铝生产的能耗成本相对于欧美具有显著优势，或许国内将在未来进口更多氧化铝，出口金属制品。此外，由于欧美对俄罗斯的贸易制裁，中国或许会同时进口俄铝，出口更多铝材或铝锭。短期而言，国内电力压力较大，国内原料偏向宽松，若进口更多原料或将导致电解铝原料成本进一步下移。

　　数据来源：紫金天风期货

　　国内限电详解：从原因到影响

　　为何今年又出现了意料之外的缺电？

　　8月，四川重庆地区限电影响当地铝企产能。

　　9月初，云南地区因为电力紧缺而向铝厂下达降负荷10%的通知，后续仍在商议是否将扩大降负范围。

　　今年云南以及四川地区水力发电相较去年乃至历史同期均呈现正增长。对于四川来说，反常的极端高温导致居民用电持续攀升，加之月均降水明显低于历年同期，导致水位下降极快，连续增长发电难以为继。

　　对于云南而言，即便今年云南水力发电达到历史高位，但由于全社会的总用电量大幅抬升，导致云南必须完成的“西电东送”输电额度压力较大。“十四五”期间云南省计划每年向广东、广西输电1452亿千瓦时。由于上半年汛期偏早，来水充沛等原因，上半年水力发电尚且充沛1-6月输电758亿千瓦时 。枯水期即将到来，冬季取暖用电压力较大，下半年云南省自用以及外送电力或仍然偏紧，加之水位偏低，造成了第二轮限电影响。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　四川限电影响了多少供应

　　8月，国内持续的高温气候导致西南地区水位不断下降，同时由于四川地区电力紧缺已经影响到了民生用电，当地多数工业企业被要求让电于民。

　　8.21日起四川所有电解铝生产企业开始停产，在此前8.9有一家企业由于设备问题率先停产，重庆地区某电解铝企业停槽。四川地区电解铝总产能120万吨，占比国内产能近3%。9月起四川地区冶炼厂开始逐步启槽恢复，预计将在11月初达到满产。预计8-12月共影响24.3万吨。

　　数据来源：公开新闻整理，紫金天风期货研究所

　　云南限电的几种情况假设

　　云南地区要求电解铝企业自9.10-9.14起降10%电力负荷，并正在协商是否会进一步扩大减产规模。基于云南地区限电20%，30%以及50%的假设，预计到年底前将影响电解铝产量30.3-74.5万吨之间，预计年底前运行产能在3964-4068万吨之间。

　　此次云南与去年限电有何区别：1、运行产能不同。今年云南省电解铝积极投产、置换，总运行产能相较去年增长35%，达到136万吨。这本身就加大了云南地区的用电压力。2、限产比例不同：去年影响产能达到150万吨，与今年30%的预期下接近，但去年总运行产能较低，因此占比高于今年，对于电解铝供应影响更大。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　四季度几乎没有新增产能待投

　　前三季度，国内电解铝产能的投产速度远超预期。

　　除了部分推迟至2023年投产的产能以外，其他产能基本达到了98%的投产进度。

　　云铝文山、海鑫投产已经完成，但此次限电降负荷将导致该新投产能或受到影响。另外云铝鹤庆、涌鑫共计53万吨产能将在明年投产，此外云南神火二期50万吨也将在明年投放。但仍需观察云南明年丰水期前电力情况，若电力压力未能改善，预计该部分产能将延后至明年下半年。

　　其他地区：广西投产完成，目前正常运行；甘肃中瑞10万吨投产完成，剩余19.2万吨明年待投；内蒙古白音华自备电厂已投入运营，铝厂投产预计要在2023年才能实现。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　产量增速环比回落 同比增长

　　由于上半年国内减产产能的积极复产，以及二三季度国内新增产能的迅速投产。

　　国内电解铝产能在不断增长的过程中，开工也在不断增长。

　　截止8月底，国内电解铝运行产能达到4082.8万吨，四川限电前开工率达到93.1%

　　从产量方面而言，1-8月国内电解铝产量达到2654.7万吨，累计同比增长2.2%，增量达到57.5万吨。四季度，在云南地区预计将进一步扩大限电范围，同时川渝地区产能预计将逐步恢复，增减相抵之下，电解铝产量环比增速预计将有所放缓。

　　出于去年四季度限电导致的产量低基数的原因，预计下半年产量环比增幅放缓但同比增速回升，到年底预计产量增速达到3.5%左右，相较限电之前的预测回落2个百分点。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　电解铝成本与利润同向下跌

　　今年以来电解铝成本中枢整体下移。电力价格自年初0.49/度回落至0.45/度，能耗成本下降500元/吨左右；氧化铝贡献的成本自最高时期6400元/吨回落至5678元/吨，下降了700元/吨附近。铝价不断下跌试探冶炼厂成本底线。平均利润自年初最高点6150元/吨回落至千元附近，期间逼近全行业盈亏线附近。

　　但由于不同地区电价差异较大，全行业的平均成本区间以新疆为下限，广西为上限，差异较大。此外部分铝企有其他产品，附加值若能覆盖电解铝的小幅亏损，也足以支撑铝厂正常运营，加之铝厂启槽成本高昂，不会轻易关停。因此单一关注成本支撑并不合理，只能作为参考。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上游端的利润或将传导至中游

　　今年以来氧化铝综合成本环比呈现回落，铝土矿以及烧碱成本在二季度以后小幅回落，但由于氧化铝价格也不断下跌，因此整个行业利润率基本是维持在20%附近波动。

　　在下半年南方地区重庆博赛、天桂二期新投产能陆续投放过程中，“北紧南松”的格局逐步加剧，预计要等到明年河北文丰剩余产能投放后，或将有所缓解。由于云南地区限电将影响铝厂原料采购，预计氧化铝供需格局呈现宽松后将进一步导致价格回落，电解铝行业平均成本中枢再度下移。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　海外格局详解：供需同时黯淡

　　海外电解铝供应格局或将改变

　　全球电解铝产量分布中，除亚洲外，欧洲、北美以及澳洲分别占有12%，6%以及3%。但消费量而言，澳洲的需求量极少，常态为净出口。欧洲及北美需求量占比为13%和9%，同亚洲一样，由于自给率不足100%，需要从其他区域进口以满足需求。

　　在能源危机冲击下，欧洲以及北美地区部分企业受到冲击关停或减产，短期内若无法复产，可能将导致全球原铝的贸易流向重新改变。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　欧美减产梳理

　　数据来源：公开资料整理，紫金天风期货研究所

　　能源风险还有多少：能源梳理

　　目前使用非可再生能源的铝厂基本都已出现减产。

　　减产风险较低的企业多以可再生能源发电，或备有自备电厂，短期而言不会受到天然气价格影响而减产。

　　数据来源：公司官网，紫金天风期货研究所

　　海外的消费同样疲弱

　　由于经济发展程度和各地区支柱产业的不同，各国对铝的用量也集中在不同的领域。亚洲以地产为铝最大用量的版块，而欧美地区汽车用铝量远超建筑地产版块。

　　欧洲乘用车注册量今年以来一直持续负增长，截至8月累计同比依然减少10%以上。供应端因缺乏半导体和俄乌冲突影响而频发停产，需求端不断上涨的能源价格也削减了部分传统汽车需求。

　　美国房屋市场指数作为美国楼市的风向标，反映房地产建筑商对当前和未来六个月的销售预期。该指标今年以来连续第九个月下跌，且跌破荣枯线，说明在利率攀升的背景下，楼市的信心跌至萎缩区间。在两大主力版块需求疲弱的现实背景下，海外整体的铝消费也呈现明显回落。预计四季度甚至明年上半年，欧美利率攀升或将导致铝的整体需求进一步回落。

　　海外需求预测：回落

　　从原铝现货溢价角度而言，海外铝需求回落更为显著。一季度至三季度末，美国中西部电解铝现货溢价下跌39%，欧洲下跌20%，日本下跌39%。需要注意的是，在去年年底，欧美地区就有部分电解铝产能因为能源价格高企而关停，在总供应同比去年回落的情况下，今年铝现货溢价不涨反跌，表明了今年以来需求端的走弱已经抵消了减产带来的这部分减量。

　　回顾历年加息周期以及金融危机、欧债危机以及新冠疫情这些特殊的时点，来探寻经济环境对于电解铝消费的影响。在历年加息周期后半年到一年，海外铝消费增速在多数时期下呈现大幅回落，在金融危机以及新冠疫情时期也有明显体现。美国基本在10%左右的消费回落，欧洲基本在5%左右。据此可以窥见今年四季度至明年海外铝消费的整体趋势。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球贸易流向：被诸多因素重置

　　氧化铝强势出口或将告一段落

　　1-8月国内氧化铝进口120万吨，出口72万吨，净进口达到48万吨。同比去年同期下降78%。上半年国内氧化铝出口不断刷新近两年新高，三季度开始逐步回落，主因海外部分电解铝产能陆续关闭，对于原料需求有所下降。

　　从氧化铝全球贸易流向而言，在俄乌冲突爆发以前，俄罗斯进口澳大利亚原料偏多。今年以来，澳洲宣布不再向俄罗斯出口铝原料，因此澳洲这部分原料主要流向了中国，中国1-8月进口量中65%来自于澳大利亚；中国出口的氧化铝主要流向了俄罗斯联邦，占出口量80%以上。因此国内出现了氧化铝进口出口同时进行的情况。

　　四季度而言，国内氧化铝需求环比回落，海外也出现明显回落。预计出口将环比减少。

　　数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所

　　电解铝进口或在Q4环比回升

　　1-8月国内进口电解铝29.76万吨，出口19.04万吨，净进口10.72万吨，累计同比下降89.6%。二季度后国内电解铝出口迅速回落，欧美加息压力高企，导致从终端到加工端的总需求均呈现环比回落的趋势。国内进口量环比小幅回升，主因川渝及云南限电影响部分产能，进口窗口在9月接近开启。

　　从全球电解铝贸易流向而言，1-8月国内进口量77%来自于俄罗斯，出口主要流向欧洲国家，主要流向荷兰、土耳其以及黑山。四季度预计进口窗口将进一步开启，一方面欧美对俄的制裁或将导致更多俄铝进入中国，也能够补充部分国内限电导致的减量，但由于国内隐形库存偏高，需求疲弱，预计进口量将较为有限。

　　数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所

　　铝材出口高位回落

　　1-8月未锻造铝及铝材出口量达到454万吨，累计同比上涨27.3%。增速仍然处于高位。但需要关注的是，自7月份铝材出口再创新高之后，8月铝材出口量环比回落10万吨以上。

　　一方面由于海外需求环比上半年出现回落，同时体现在铝锭以及铝材的需求上。四季度，美联储转鹰的态度愈加明显，加之欧洲能源风险依然偏高，预计铝材出口再难达到前期强势水平，但由于铝锭出口亏损加大，铝材仍有出口利润，铝材出口或维持平稳。预计到年底铝材出口增速回落至15%-18%。

　　需求展望：低碳领域仍在发力

　　房地产竣工反弹乏力

　　1-8月房屋竣工面积累计增速录得-21%，相较1-7月-23%的增速环比有所改善。8月政治局会议提出要稳定房地产市场，用好政策工具箱，保交楼，稳民生。地方政府继续推进保交楼和稳销售，如郑州市印发通知，要求10月6日前所有停工问题楼盘项目实现实质性复工。9-10月竣工情况环比或有所改善，进入四季度后北方地区受天气影响户外开工，预计将影响竣工面积增速回落。总体而言，竣工需求会延后，但不会消失。全年预计竣工增速将回升至-15%左右。

　　地产竣工情况疲弱传导至铝型材企业，今年以来建筑型材企业开工率表现低迷。3-8月建筑型材开工率达到历史同期最低水平，诸多型材企业开始转型制造工业型材，减少建筑型材占比。年底前预计建筑型材企业开工率环比会有所反弹，但距离往年平均开工水平仍有一定距离。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货研究所

　　电网投资增速回升 年底前有望好转

　　1-7月，国内电网基本投资完成额达到2239亿元，累计同比增速达到10.4%，在二季度有所回落后，国内西南地区部分省份重现缺电情况，投资额继续加大。根据2022年国家电网的投资目标额5000亿元，以及南方电网的年度投资目标额1250亿元来测算，目前南方电网已完成50%的投资目标额，也就意味着到年底之前全国还有至少3386亿元待投。预计年底前将加快投资速度建设电网，秋冬电力板块订单或将环比增长，带动线缆企业开工率有所回升。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货研究所

　　新能源汽车亮眼增长

　　1-8月新能源汽车销量达到385万辆，同比增长157%，新能源车销售渗透率刷新历史高位至31.35%。今年以来各地出台不同的新能源汽车补贴政策，强力带动了新能源车销量。因此我们上调全年新能源车销量目标，从520万辆上调至600万辆。

　　根据600万辆新能源汽车销量测算，今年新能源汽车带动铝消费量或达到207万吨，相较去年增长71%。新能源汽车用铝量在铝消费中的占比从去年3%提升至5.18%。

　　数据来源：中汽协，紫金天风期货研究所

　　光伏装机目标不难完成

　　1-7月国内光伏新增装机容量37.73GW，累计同比增长110.3%。根据CPIA预测，预计今年国内光伏新增容量达到70GW，按照目前的装机进度，预计接下来每个月装机量平均达到6.6GW就可以完成全年目标。

　　此外，根据BNEF预测，预计海外全年装机目标在122GW。根据测算，全年将带动国内耗铝量194.26万吨，占比铝消费4.86%。光伏版块在铝消费中的占比从去年4%左右进一步抬升至4.86%。

　　数据来源：BNEF,GPIA,紫金天风期货研究所

　　国内电解铝月度平衡表

　　国内电解铝月度平衡表

　　数据来源：紫金天风期货研究所