需求差异显著!卷强螺弱格局有望延续
发布时间:2022-9-21 09:18阅读:110
报告摘要
1、需求端差异显著。作为螺纹热卷上游的地产行业和制造业,由于各自所处的周期差异显著,进而导致螺纹和热卷的需求周期产生较为显著的差异。回顾历史,每当卷螺需求周期出现分化之时,其价差均会出现显著偏离。
2、供应端,螺纹供应压力强于热卷。由于螺纹供应弹性显著高于热卷,导致本轮复产过程中,螺纹产量提升幅度显著大于热卷。螺纹供应压力显著加大。
3、卷螺价差估值偏低。通过对过去7年01合约卷螺价差统计分析,我们可以发现当前卷螺价差处于偏低水平,未来上升空间潜力较大。
4、综上所述,螺纹和热卷供需矛盾的差异,给卷螺价差的持续回升带来了较强的驱动。同时考虑到卷螺价差当前处于估值偏低状态,我们认为未来卷螺价差上升的潜力较大。
正 文
一、制造业表现好于地产,需求端差异显著
过去5年,地产行业经历了繁荣和衰退周期的转换。而在此期间,制造业表现则恰恰相反,经历了下行与复苏周期的切换。从地产行业和制造业的表现来看,两个行业形成了典型的周期错配格局。而这种行业周期的错配,对上游原材料的需求周期同样带来了周期性错配的影响。螺纹作为地产行业主要的原材料之一,热卷作为制造业主要的原材料之一,两者之间的需求周期也形成了较为显著的周期性差异。受此影响,螺纹和热卷的价格也会形成较强的周期性差异。
我们观察制造业和房地产行业投资增速(图1),可以发现:
(1)2017年至2020年期间,地产投资增速要显著好于制造业投资增速。在此期间,螺纹的价格表现显著强于热卷。具体可以参考下文卷螺价差走势(图4)1901合约、2001合约以及2101合约。
(2)2020年下半年至今,制造业投资增速要显著高于地产投资增速,在此期间,热卷价格表现则显著强于螺纹。具体可以参考下文卷螺价差走势(图4)2201合约。
二、产量快速回升,螺纹供应压力强于热卷
螺纹和热卷之间的对冲套利策略,由于两者同属于钢铁产业链下游品种,因而我们在进行逻辑分析时,可以只分析两者之间的供需矛盾差异,而不需要对供需之外的因素做多维分析。因而,我们做螺纹热卷的对冲策略,可以起到“降维打击”的效果。
前面我们对螺纹热卷需求端的表现做了对比分析,下面我们从两者供应端来做个对比分析。过去一个多月的时间内,螺纹和热卷均经历了一轮持续的复产过程。从复产力度来看,螺纹产量(图2)从低点230.3万吨/周上升至307.6万吨/周,产量环比
增幅达到33.6%;热卷产量(图3)从低点292万吨/周回升至309.2万吨/周,产量环比增幅5.9%。同比变化来看,目前螺纹产量同比下降20万吨/周,降幅6.1%;热卷产量同比增长0.5万吨/周。从同比角度看,螺纹和热卷产量均处于同期低位水平。
基于上述数据的变化,我们可以看到:螺纹的供应弹性显著高于热卷,当前阶段供应压力也显著高于热卷。虽然螺纹和热卷供应端差异没有需求端显著,但是供应端的差异对卷强螺弱的格局还是有一定的驱动作用。
三、估值偏低,卷螺价差回升空间大
我们回顾2016年以来卷螺价差的历史表现可以发现:过去7年,01合约卷螺价差的均值为105,价差正常运行区间为-200-400,历史极大值为671,历史极小值为-390。当前01合约价差在40附近波动。
从价差的历史表现来看,当前01合约卷螺价差估值水平处于偏低位置。未来上升空间潜力较大。
综上所述,螺纹和热卷各自供需矛盾的差异,给卷螺价差的持续回升带来了较强的驱动。同时考虑到卷螺价差当前处于估值偏低状态,我们认为未来卷螺价差上升的空间同样较大。
四、交易策略
(1)逢低做多01合约卷螺价差,即多01合约热卷空01合约螺纹;
(2)进场价差位置:30-50;
(3)防守价差位置:0-10;
(4)目标价差位置:第一目标80;第二目标100。
五、风险提示
1、地产超预期回升;2、螺纹供应超预期收缩。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。