【20220920】原油周报：等一个美联储的靴子落地

　　核心观点：高波动，Brt90-105区间震荡 宏观反复修正加息预期，偏鹰氛围拖累市场情绪，关注本周美联储加息决议；缺乏趋势性行情下，事件驱动为主，brt仍维持90-105区间震荡观点。

　　宏观：偏空 美联储本周将再次加息，市场基本计价75bp，仍未完全排除100bp可能性。

　　欧佩克产量：偏多 增产无力继续体现，10月转向减产，市场供应边际收紧。

　　地缘变数：观望 关注欧美对俄制裁是否有升级变化；伊核协议进展；欧佩克国家中阿联酋、科威特等国家表示可以在能力范围内增产，或讨论供应边际放松可能。

　　需求：中性 全球库存维持低位，库推需求健康。IEA上修4季度需求预期，油气转化仍是主要的边际增量；宏观的衰退预期将是讨论需求的最大变量；现货方面对应10-11月秋检，采购行为有所放缓，现货升贴水和月差有明显回落；终端出行来看，旺季接近尾声，汽油季节性转弱。

　　俄油实际缺口（产量&出口）：观望 俄罗斯实际船运量仍保持较高水平；长期来看，俄罗斯上游产量已有受损表现低于预期，4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月1-23日平均产量降至1056左右；石油禁运制裁下出口需要关注能往亚洲转化的量级。

　　IEA抛储：中性 理论抛储量来看，原油端能够补充约130万桶日（缺口220），而油品端柴油仅能补充不足15万桶日（缺口50）；美国近两周抛储速度平均为110万桶/天，略快于计划量。

　　页岩油：偏多 上周产量维持1210万桶日，钻机数环比回升8台至599台，近几周平均增速放缓，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　加息，供应瓶颈，运费

　　宏观：关注美联储加息决议

　　8月底以来，宏观一直在修正此前对于“软着陆”可能性的预期偏差，加息75bp的概率一路从不足50%升至80%以上。8月CPI数据出来后，市场发现美国内生通胀粘性仍旧顽固，通胀仍不容乐观；配合美联储鹰派发言，市场开始交易9月加息100bp可能性。

　　关注本周美联储会议靴子落地。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　欧佩克增产无力

　　8月OPEC+理论增产配额为64.8万桶/天，其中OPEC10的配额量为41.3万桶/天。

　　从8月完成情况来看，OPEC10共增产18.5万桶/天，完成率不足45%。

　　OPEC13总体增产量达到61.8万桶/天，主要得益于利比亚的产量回升，8月环比增加42.6万桶/天。

　　数据来源：OPEC，紫金天风期货研究所

　　俄罗斯：能否找到新买家

　　俄乌战争后的制裁背景下，俄罗斯原油出口贸易流的重塑在逐步发生：对欧美超过100万桶/天的原油出口减量，由亚洲（主要是中国和印度）的增量来对冲。

　　禁运背景下，到年底俄罗斯对欧洲还有超过100万桶/天的量级需要找到新买家，在当下印度进口增量已开始放缓、中国暂未有较大提负预期落地的情况下，暂时没有看到别的消费区能够接收这么大的量级，因此维持禁运生效的评估。

　　数据来源：IEA，Platts，紫金天风期货研究所

　　结构性问题逐步显现

　　1. 贸易流改变后，运距的增加。欧洲减少自俄罗斯的进口后，主要增加了来自中东、美国、西非等地区的供应，相当于“cross med”的运距增加为“中东-欧洲”、“美国-欧洲”的航线。

　　2. 贸易流改变后，油轮的区域内竞争加剧。欧洲开始抢夺中东到亚洲的份额，进一步推升VLCC运费。

　　3. 制裁背景下，部分油轮受到制裁后无法作为可用运力计算（参考伊朗），长周期逻辑下短期供给难跟上，运力紧张推升运费。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　宏观和地缘风险尚存

　　全球库存维持低位

　　上周全球原油库存增加632.7万桶，其中亚洲库存累幅最大，为1500万桶

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　在途增加，对应到岸有所回升

　　全球水上原油自8月中开始快速增长，主要是集中发货+运距增加使得整体在途的周期有所拉长，水上库存维持高位。

　　亚洲这边整体库存仍处去库趋势，周度累库可能是集中到港的表现。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　利润修复后，炼厂提负明显

　　国内疫情有所好转，此前封控较严的成都等城市逐步放开管控措施，带动需求修复，主营快速提负，上周开工升至73.7%。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　欧美逐步进入秋检

　　9/10月欧美逐步进入秋检，炼厂开工季节性回落。截至上周，美国开工已从前期高位95%左右回落至91.5%，后续有进一步下滑趋势。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差&持仓

　　近端月差back结构变动不大

　　截至9月20日，WTI近次月价差为0.37美元/桶，2-3价差为0.67美元/桶；Brt近次月回落至1.35美元/桶，2-3价差收于1.59美元/桶；SC近次月价差收于64.8元/桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　汽油裂解常值区间波动

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　中质裂解维持高位震荡

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　基金净多维持低位

　　上周Brt资金多头减少4168手，空头减少6978手，净多增加2810手。

　　数据来源：紫金天风期货研究所