走势评级：股指：震荡

　　报告日期：2022年9月18日

　　★8月经济数据解读：

　　1、供给端：8月份虽然受到疫情散发与高温干旱天气双重影响，但二产三产增速边际好转，修复格局延续。8月分别录得4.2%、1.8%，相较于7月分别扩大0.4%、1.2%。其中服务业大幅改善主要受到低基数效应影响。

　　2、社零消费：8月份社零同比5.4%，环比-0.05%。8月社零消费呈现出边际弱修复，但环比却走弱，整体不宜高估。今年9月份的中秋消费疲弱也表明，受到疫情以及收入预期的影响，居民部门消费仍然呈现“意愿低、能力弱”的总态势。政策端仍需加大力度进行促消费活动、稳定居民收入预期以及对相关行业进行纾困支持。

　　3、固定资产投资：1-8月份固定资产投资累计增速5.8%，环比前值扩大0.1%，实现今年第一次增速扩大。基建和制造业双双走高，支撑投资增速。地产方面，总体增速仍呈现恶化态势，但结构上销售面积和销售额跌幅有所收窄。时值九月，政策端目前发力方向也是保交楼而不保房企，房企出清进度与微观销售改善速度的赛跑局面仍将维持。

　　8月份的经济数据表明，供需双双改善，整体上顶住了疫情高温干旱等事件的冲击，显示经济修复的基础进一步夯实。但目前宏观方面容错率仍然较低，经济仍处于底部爬坡阶段，基本面仍处在跟随风险事件以及宏观政策亦步亦趋的进程中。8月份股市出现回调，除了内需景气低迷之外，海外紧缩形势也造成了较大影响。9月份以来，美元指数走高至110，离岸人民币汇率跌破7，贬值压力之下，外资是否大幅流出成为后市重要的观察点。整体上，当前临近十一假期，节前资金成交活跃度降低，市场观望情绪浓重，并且对二十大之后宏观政策宽松的博弈仍在加强。我们认为短期股指或有可能修复9月第三周的跌幅，但总体上仍将维持震荡走势。

　　★风险提示：

　　国内疫情防控形势超预期恶化，稳增长落地不及预期。

　　9月16日，国家统计局发布8月份经济数据。至此，遭遇疫情接连扰动以及高温干旱断电等事件频频冲击的8月份经济全貌水落石出。诚然，8月份制造业PMI录得49.4%，仍处于景气收缩区间，股市也对宏观面疲弱之势进行定价，沪深300/中证500/中证1000指数8月份出现回调，涨幅分别为-3.58%/-2.20%/-5.15%。但8月份经济数据中也不乏亮点，这里我们对8月经济数据进行解读。

　　首先需要提及的是8月份宏观经济面临双重扰动：一是疫情持续肆虐并蔓延。单月新增确诊+无症状感染者人数累计值大于100例的省份，7月有11个，而8月份扩大到21个；累计全月确诊+无症状感染者为0例的省份，7月有3个，而8月份为0。疫情传播面扩大，偏远地区受波及(新疆，西藏累计破5000例)。二是极端气候出现，今年7-8月份中国遭遇了1961年以来最强的高温天气，多省份出现40℃以上天气，高温严重影响工农业生产与人民生活。其中以长江流域较为明显，四川重庆均采取工业企业停电的方式来保证民生用电。

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　　供给端：二产三产均有所修复，但不宜高估

　　8月份，工业增加值同比增速4.2%(前值3.8%)，环比增速0.32%；服务业生产指数同比增速1.8%(前值0.6%)。二产三产增速环比均有所扩大，显示出内生修复动能有所增强。

　　1、工业增加值环比扩大0.4%，主因制造业企稳和公用事业增速扩大导致。8月份制造业增加值增速3.1%，环比前值(2.7%)扩大0.4%。公用事业增加值持续走高，8月录得13.6%，环比前值(9.5%)扩大4.1%。受高温影响，全社会用电量需求超出季节性走高，8月用电量同比高达10.7%。

　　2、中下游制造业改善较好，景气有所修复。受益于PPI回落以及下游需求旺盛影响，汽车制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业的增加值增速在8月份分别环比7月扩大8%、3%、1.3%、2.3%、1.2%。

　　3、消费品行业回落明显。7月份改善明显的酒饮茶制造业在八月份走低，大幅回落3.2个百分点。此外，农副食品加工业、食品制造业、医药制造业分别回落1.5%、0.3%、2.8%，拖累制造业修复。

　　4、工业产销率上升到97.4%，达到年内最高水平，工业品周转加快，但仍不及近五年平均水平98.2%。

　　虽然供给端修复呈现出明显反弹，但幅度不宜高估。一是去年低基数效应导致8月同比反弹较明显，特别是服务业。二是即便不考虑基数效应，8月份的改善幅度也不及季节性，服务业生产指数同比8月份虽然录得1.8%，但仍不及近五年平均水平；工业增加值环比增速0.32%，仅仅好于去年，低于前几年均值。

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　　低基数效应助推8月消费增速走高

　　8月份社零同比增速5.4%(前值2.7%)，环比-0.05%。社零同比扩张更多是因为去年低基数导致(去年8月份社零同比增速仅0.9%)，而环比增速则连续第二个月走负，实体消费层面仍受到疫情影响而疲态尽显。

　　1、限上企业和限下企业同步好转，分化走弱。8月份限上企业零售额同比增速9.3%，环比前值扩大2.5%，限下企业同比增速由负转正，录得0.85%环比前值扩大2.48%。二者实现同幅度的扩张。

　　2、餐饮收入好于商品零售。8月份餐饮收入增速8.4%，商品零售增速5.1%，较前值分别扩张9.9%、1.9%。餐饮收入实现了由负转正且同比大幅高增。餐饮高增和社零总体明显修复类似，主因去年低基数效应造成。去年同期餐饮收入仅3455.8亿元，低于2018-2020三年平均水平(3664亿元)。

　　3、可选消费明显回落，金银珠宝类、化妆品类、通讯器材类、家电影像类、文化办公类增速分别回落14.9%、7.1%、9.5%、3.7%、5.3%。除此之外，仅汽车类和服装鞋帽类增速有所改善。

　　总体上，8月社零消费呈现出边际弱修复，但程度不宜高估。今年9月份的中秋消费数据也表明，受到疫情以及收入预期的影响，居民部门消费仍然呈现“意愿低、能力弱”的总态势。政策端仍需加大力度进行促消费活动、稳定居民收入预期以及对相关行业进行纾困支持。

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　　8月固定资产投资：制造业与基建回升明显，地产依旧疲弱

　　1-8月份固定资产投资累计增速5.8%，环比前值(5.7%)回升0.1%。8月单月同比增速约6.48%，环比7月(3.51%)回升2.97%，8月单月环比增速0.36%。整体来看，8月份固定资产投资顶住高温干旱的影响，边际修复程度有所加强，并且高频数据看，投资端开工率也有所回升。

　　1、结构上，基建投资发力依旧撑起单月固定资产投资。1-8月份广义基建、狭义基建投资累计增速分别为10.37%、8.3%，环比1-7月分别扩大：0.79%、0.90%，即电力以外的基建投资录得更明显的扩张。财政发力资金充裕、项目储备充足，并且各省份新设立项目仍在增加，基建投资后续仍维持平稳水平。

　　2、制造业在8月份出现改善。1-8月制造业投资累计增速10%，较前置(9.9%)扩大0.1%，今年来第一次出现回升。其中，主要受到汽车制造业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业拉动。该四个行业1-8月累计投资增速分别扩大3%、1.9%、1.5%、1.2%。原材料成本下行之后，景气较高的上述制造业固定资产投资出现企稳迹象。

　　3、地产投资总体依旧疲弱，但有一些结构性亮点出现。1-8月地产投资增速-7.4%，较前值(-6.4%)持续恶化。地产纾困政策在8月份频出，包括部分城市成立纾困基金并希望撬动社会资本来进行保交付，同时政策性金融工具也调集了一定资金参与相关风险化解工作。但是整体上，地产投资依然未有起色。但另外一方面，统计局公布的商品房销售面积和销售额增速分别为-23%、-27.9%，回落幅度较前值有所收窄(分别收窄0.1%、0.9%)。但30大中城市商品房成交面积在8月份回落明显，故大中小城市在8月份出现分化，小城市地产销售有一定升温，大中城市依旧低迷。此外，竣工速度有所加快，1-8月房屋竣工面积同比-21.1%，较前值收缩2.2%。

　　总体来看，固定资产投资稳步回升，对GDP形成支撑。但8月份的固定资产投资数据中也存在一定隐忧。一是涉及直接兴工动土的建安投资增速持续下行。1-8月累计增速6.6%，延续年内持续回落之势，而设备工器具购置以及其他费用，则已经出现了明显的回升，特别是设备工器具购置，1-8月累计增速3.5%，较前值扩大1.2%，其他费用增速也扩大0.3%。资金到位后，设备工器具先行购置，后续能否转化成有效地建安投资，还需要持续观望。二是地产行业已经实质上进入了“托而难举”的局面，纾困与宽松政策双管齐下，但现实落地速度较慢。市场普遍预期地产政策在销售不及预期之下恐有更大幅度的宽松。但我们认为供给端的刺激在今年已经较为积极，难点在于需求端以及预期。失业率(特别是年轻群体)高企之下，新增住房需求难以得到释放，同时在房住不炒、房地产金融属性逐渐褪去的时代，房价下行，投资性需求也几近消失。故从供给端再进行刺激也恐难以改变居民部门预期。政策端目前发力方向也是保交楼而不保房企，房企出清进度与微观销售改善速度的赛跑局面仍将维持。

　　4 就业情况有所好转

　　8月份城镇调查失业率录得5.3%，环比继续走低。从目标完成进度看，今年前8个月新增就业人数达到898万，完成全年目标的81.64%，弱于往年同期水平(往年前5个月平均完成87.8%)，但全年就业目标完成无虞。从结构上看，所有群体均呈现出就业形势好转，其中25-59岁人口失业率维持在4.3%的低位，16-24岁人口失业率也从上月的历史最高值19.9%回落至18.7%，青年群体的就业形势边际改善。31个大城市失业率降至5.4%，已进入相对比较安全的区间。8月中国就业人员的平均工作时间持平7月份，为48小时/周，仍维持在同期历史高位。

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　　8月份的经济数据表明，供需双双改善，整体上顶住了疫情高温干旱等事件的冲击，显示经济修复的基础进一步夯实。但目前宏观方面容错率仍然较低，体现在：疫情(特别是偏远地区)等风险事件仍会较明显地影响PMI；核心CPI和进口增速走弱表明内需依旧低迷；社零超预期更多是低基数效应造成；受四川重庆工业企业停电影响，工业增加值反弹幅度较小；地产纾困政策虽多但配套资金难跟上，销售仍然低迷。故当期经济仍处于底部爬坡阶段，基本面仍处在跟随风险事件以及宏观政策亦步亦趋的进程中。

　　8月份股市出现回调，除了内需景气低迷之外，海外紧缩形势也造成了较大影响，创业板指回调幅度较大。9月份以来，美元指数走高至110，离岸人民币汇率跌破7，贬值压力之下，外资是否大幅流出成为后市重要的观察点。整体上，当前临近十一假期，节前资金成交活跃度降低，市场观望情绪浓重，并且对二十大之后宏观政策宽松的博弈仍在加强。我们认为短期股指或有可能修复9月第三周的跌幅，但总体上仍将维持震荡走势。

　　6 风险提示

　　国内疫情防控形势超预期恶化，稳增长落地不及预期。