来源：兴证固收研究

　　作者：黄伟平、刘哲铭等

　　1、为何近期人民币快速贬值？主因可能在于美元走强

　　8月中旬以来人民币汇率快速贬值，引发市场关注。本轮人民币贬值可能更多还是美元走强下的“被动贬值”，央行降息和出口走弱有影响，但可能并非主因。

　　2、往前看，人民币仍有贬值压力，趋势扭转关键要看何时基本面能明显企稳回升

　　后续人民币仍有贬值压力，核心原因在于出口支撑减弱+资本外流压力仍大。1)外需回落下我国出口同比下行方向较为确定，经常账户对于人民币汇率的支撑可能将有所减弱；2)中美货币政策周期错位下资本外流压力仍大，资本和金融项目对于人民币汇率的负面影响可能仍将持续。

　　未来人民币贬值趋势的扭转可能需要看到经济基本面的明显企稳回升。虽然人民币仍有贬值压力，但央行“稳汇率”信号已现，对于人民币贬值问题也没有必要过分担忧。

　　3、汇率贬值时期的货币政策和利率走势之辩：历史已给出答案

　　部分投资者认为人民币贬值压力可能会带动货币政策转紧(或者至少是制约宽松货币政策的空间)，从而对债市形成明显利空。

　　然而实际情况可能是人民币贬值压力并不会影响货币宽松的基调，甚至人民币汇率贬值时期货币政策有可能会进一步宽松。

　　历史经验证明，人民币明显贬值时期央行货币政策整体维持宽松，债券市场大多为牛市。在人民币明显贬值时期央行往往通过使用跨境资本流动宏观审慎工具来维持汇率稳定。

　　4、汇率贬值或只是利率市场的扰动项，债市仍可保持乐观心态

　　汇率贬值可能只会对利率市场带来情绪上的扰动，并不是影响长端利率的核心要素。基本面偏弱+流动性宽松支撑债市做多，向期限利差要收益仍是阻力较小的方向。目前基本面仍面临着较大的回落压力，宽信用的推进可能仍有一定难度，下半年央行的货币政策可能会更为积极，资金利率低于政策利率的现状仍将维持。当前信用利差、等级利差吸引力下降，而向期限利差要收益是阻力较小的方向。建议交易盘积极把握10年期限的交易性机会，配置机构则可以把握超长债的票息价值和3、5年期限的骑乘收益。市场已进入扫估值洼地阶段，部分非活跃利率品种(如超长债、农发债、口行债、铁道债)可能有补涨行情。利率债的性价比整体高于信用债，信用债高等级拉久期策略优于低等级短久期下沉。

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