伴随着09交割的临近，01合约将成为新的主力合约，辞旧迎新时刻，一同看看09合约的主要矛盾，以及01合约又存在哪些改变。

　　09甲醇跌势为主：能化共振下跌导致，甲醇自身表现“难跌”

　　首先从单边价格来看，甲醇09合约跌势为主，在6月中旬至7月中旬下跌最为流畅，从2960跌至2280附近。对于下跌背后的原因，主要是能化共振下跌导致，甲醇自身处在“难跌”的状态中。

　　甲醇09合约是季节性的弱势合约，今年同样是季节性累库，从4月份快速累库至7月份，而后库存高位震荡。

　　库存是供需的结果，持续的累库说明甲醇自身供过于求，品种驱动偏弱，但我们发现甲醇的利润今年以来一直被压制在亏损线下，侧面说明甲醇的弱势已经在价格上被充分兑现，即使甲醇持续累库，但面临利润无压的局面，自身较为“难跌”。

　　甲醇在弱驱动和低估值的背景下，自身波动受限，绝对价格的运行跟随原油等化工品走势为主，在6月中旬至7月中旬跟随原油流畅下跌，而是原油仍处在弱势下跌中(破低点下跌)，但甲醇陷入震荡(未破低点)。

　　7月中旬以来甲醇和原油的分化的原因，主要是低利润导致加工供应的缩减，以及主要进口来源国伊朗因运力不足胀库停产，对价格起到支撑作用。

　　相关价差表现：跨期走势和单边迥异

　　首先看跨品种价差，从甲醇在5月份成为主力合约算起，从甲醇和塑料/PP的价差表现来看，整体大幅震荡，小幅走强，操作难度很大。

　　甲醇9-1跨期价差，表现是先弱后强，在5-6月份价差持续走弱，而后逐步走强，应该说甲醇单边和价差的走势是相反的，冲破了甲醇季节性反套，以及单边下跌多走反套的认知，为什么今年的价差表现如此迥异？

　　其实这不是甲醇价差单独存在的问题，而是化工品价格普遍的问题，弱势但走不出反套，反而容易走正套。

　　按照一般的逻辑供需差，容易走反套，反套路径：

　　路径1：近端下跌实现。但目前现货已经陷入亏损停产，下跌阻力大，近端跌不动，反套阻力大。且如果近端持续亏损，可能会出现超预期检修，或者重启不及预期的情况，导致近端超预期阶段好转，近端走强，反而走正套。但如果原料下跌，在下跌过程中利润得到修复，则供应端减产概率降低，自身供需压力大，近端存在压制，走反套。

　　路径2：预期好，远月上涨，走反套。从目前的情况来看，太远的预期难有乐观的期待，近端可能会有阶段政策的刺激，但远月合约依然会被地产的弱势趋势压制。

　　因此上述的两种路径，在供应过剩+现货已亏损减产+预期差，正套盈利概率更大，核心潜在驱动是低利润下，供应端超预期缩减，导致供需的阶段好转。

　　01合约供需展望：有望好转

　　从78万吨持续累库至最高110万吨，累库32万吨，月均累库8万吨。今年09合约甲醇持续累库的原因主要是：国产高产量和进口高供应导致。

　　今年国内产量较去年同期月产量增加13万吨；进口供应方面，月均进口量115万吨，较去年同期月均增加10万吨。

　　需求方面，烯烃整体开工率偏高，平均84.5%，甲醇月均需求401万吨，去年83.8%，月均390万吨，增加10万吨，传统下游需求较去年增加6万吨。

　　展望01合约，供应方面，在低利润+上半年低检修背景下，甲醇供应大概率下降，新增投产约200万吨。进口方面，伊朗船力不足，进口存在下降。整体上高供应的压力面临缓解。

　　传统下游在三季度一般表现尚可，烯烃方面新增一套装置，月需甲醇约15万吨，存量烯烃方面，目前检修较多，如果后面重启，需求将提升，但需要警惕下游在亏损背景下的需求压制，重启不及预期或者检修增大。

　　整体来看，我们认为高供应对09合约的压制，在01合约上将得到明显缓解，甲醇自身的情况有望转强，重点关注烯烃开工情况。

　　策略方面，单边走势依然首先能化整体表现限制，目前来看除了甲醇以外，化工品01合约普遍仍偏向悲观，可以将甲醇作为多配。价差方面，目前15甲醇已经在100附近，估值有些偏高。