来源：中金点睛

　　进入到8月份，一些新的情况使得中美政策背离及利率走势背离再度受到市场关注。首先是中国央行在8月15日下调MLF利率，继今年1月份降息之后再度下调基准利率，重燃了市场对于央行未来继续下调基准利率的预期。其次，8月26日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会Jackson Hole论坛上发言，重申目前联邦公开市场委员会(FOMC)的首要目标是要让美国通胀率重新回到2%的目标水平。鲍威尔的讲话表明美联储在控通胀方面的决心很高，不会轻易放弃对货币政策的收紧，从而校正了此前市场对美国经济放缓，加息会放缓甚至可能明年降息的预期。

　　从美国这边来看，美国的通胀依然带有韧性，通过持续收紧货币政策，带动美国股市走低并压低消费，或许更能够最终压制通胀。拉长时间来看，我们认为全球通胀水平是可以逐步回落的，即使是比较抗跌的大宗商品价格，在需求走弱的逻辑下也会逐步下降。在这种情况下，美国长期国债利率或难以上升，甚至会在经济下行的预期下有所下降。美国收益率曲线可能会维持倒挂。

　　中国方面，央行8月份的降息虽然略超市场预期，但在经济走弱和信用扩张乏力的情况下也合情合理。我们认为未来几个月，货币政策可能进一步放松，同时引导收益率曲线牛市变平，避免资金过度淤积在短端。如果没有足够强的债务杠杆增速推动经济，那么货币政策仍需要在价格信号上进行放松。也就是“量”不够的情况下，需要“价”的额外弥补。如果没有足够强的债务杠杆增速推动经济，那么货币政策仍需要在价格信号上进行放松。也就是“量”不够的情况下，需要“价”的额外弥补。由于中国资本账户不是完全自由流动性的，所以利差并不是汇率的最本质决定因素。因为资本账户的流量没有经常账户那么高。人民币汇率的支撑很大程度上来自于今年持续创新高的贸易顺差。

　　总体来看，如果中美货币政策和利率走势继续背离，那么全球大类资产走势类似于2018年的逻辑可能延续。2018年也是美国加息和缩表来应对通胀和经济过热，而当年中国因为控制影子银行出现了局部信用风险，货币政策持续放松。2018年大类资产的表现来看，中国债券的表现是超越了大部分其他资产，原因是中国债券受益于中国货币政策的放松，而大部分资产则因为全球流动性的收缩，价格下跌。如果中美货币政策的分化延续，那么中国债券未来一段时间可能仍会继续跑赢大部分大类资产。我们依然认为目前的较优策略是买入并持有，同时适度延长久期，或能获得收益率曲线牛市变平带来的收益增厚。