8月15日央行超预期政策性降息带动期债高开高走，形成技术上的向上跳空缺口，成为主要价格支撑区域。随后市场通过振荡调整消化一系列稳增长与宽信用政策消息，前期高点产生明显压制，但价格始终在缺口上方运行。一方面，本土疫情趋于紧张，经济活力被持续压制，货币政策宽松预期难改，增量政策落地效果有待确认，宽信用难以一蹴而就，经济现实和降准降息预期对债市依旧有较强支撑。另一方面，美联储延续鹰派紧缩，风险资产承压，债市相对有吸引力。

　　周四，成都与深圳南山区宣布实行全域管控措施，市场悲观情绪弥漫，十债逼近前期高点，有望再创年内新高。

　　基本面来看，本周相继公布的8月官方和财新制造业PMI走势出现“打架”，对债市未能产生清晰的方向性指引。其中官方制造业PMI为49.4，环比上升0.4个百分点，略好于市场预期，显示支持经济回升的力量开始趋强，而财新制造业PMI录得49.5，较7月回落0.9个百分点，经历两个月扩张后重现收缩。两者指数水平均处于荣枯线之下，表明长期蓄积的经济下行压力仍不可低估。

　　供需角度来看，8月制造业PMI在需求回暖的支撑下小幅回升但幅度有限，受制于季节性淡季、高温天气及散发疫情对生产的影响，国内生产回暖幅度弱于需求导致产成品被动去库，小型企业的经营情况仍不容乐观。8月最后一周在高温因素缓解后产需已有边际转好，“金九银十”旺季将至，叠加稳增长政策加码，各省迎来国务院稳住经济大盘督导组，地产、消费、基建均有看点，经济的修复节奏可能会有所提升。与此同时，海外经济下滑放缓，外需压力目前不大，也提供了经济边际改善的契机。

　　疫情的发展仍是影响经济最大的不确定性因素。目前本土疫情呈现多地散发特征，最近一周国内多地疫情明显升温且防控力度加大，深圳、成都等多个重要城市被波及，尤其是深圳通报新变异株显示当前疫情防控压力仍大，7月散发疫情对经济的影响有可能在9月重演。如果疫情等不利因素下导致9月开工旺季不旺、数据表现一般，则对经济修复进程较缓慢的一致预期可能维持，长债或有继续上涨的机会。

　　资金流动性方面，本周月底跨月需求逐渐增多，但央行依然维持每日20亿元地量逆回购操作，致使市场供给略显趋紧。跨月后短期流动性或重回暖势，且资金价格有望有所回落。8月15日央行调降MLF政策性操作利率之后，8月20日超预期下调5年期LPR利率，意在疏通宽货币向宽信用的传导效率，提振短期和中长期的信贷需求，支持实体经济恢复。目前资金面的确定性在于资金利率维持低位，伴随着未来经济的改善，资金逐步进入实体经济必然导致银行间市场流动性的减弱，本周货币利率与政策利率之间的差值明显缩窄，或将制约债市的上方空间。

　　近期经济刺激政策不断出台，8月24日国常会部署一揽子稳经济19项接续政策，再提LPR改革和传导效应，稳增长与宽信用政策预期发酵带动当日期债产生调整。9月1日国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款，促进汽车等大宗消费，着力扩大有效需求。尽管政策暖风频吹，但基本面未见明显改善之前，期债多头难有持续离场动力。(作者单位：中辉期货)