1.受外围加息经济衰退担忧，国际原油价格走弱，大豆需求疲软，美国大豆产区天气预期改善等因素影响，近期美豆价格震荡走低。

  2.当前正值美豆生长关键期，天气因素对最终产量的形成影响显著。

  3.近期进口大豆减少，但国储进口大豆拍卖持续进行，拍卖成交率始终不高，显示国内进口大豆供应并不紧张。

  4.夏季高温畜禽采食量下降叠加二次育肥猪集中出栏，虽然当前养殖利润较好，但对豆粕需求提振有限。

  5.多空因素并存，预计豆粕短期或维持区间震荡走势。套利建议关注多豆粕09空豆粕01的机会。

  风险因素：外围加息，美豆天气炒作，下游需求

一、豆粕期现货行情回顾

  受外围加息经济衰退担忧，国际原油价格走弱，大豆需求疲软，美国大豆产区天气预期改善等因素影响，近期美豆价格震荡走低，其中主力合约一度跌破1300美分/蒲式耳。7月22日，俄乌等国达成协议，恢复乌克兰在黑海港口的农产品出口，但真正恢复出口仍需时日，且对大豆市场影响较小，交易商反更关注农业产区的天气形势。当前正值美豆生长关键期，天气因素对最终产量的形成影响显著。

图1：CBOT大豆主连走势图 图2：国内豆粕主连走势图 数据来源：徽商期货研究所文华财经

  豆粕现货方面，受豆粕期货市场下跌及现货市场需求疲软影响，豆粕现货价格全线下跌，但是贸易商和工厂挺价的意愿强烈，抵消了部分期货市场的跌幅。截止到7月22日，主要地区现货价格全线回落到了3920-4180元/吨之间，周度下跌幅度在80-180元/吨不等。南北价差进一步扩大至120元/吨，天津基差为281元/吨，周度上涨47元/吨，广州基差为161元/吨，周度上涨7元/吨。

二、供给及影响因素分析

  (一)美豆进入生长关键期，关注天气变化

  6月以来美国大豆产区天气炎热干燥，大豆优良率持续下滑，美国农业部(USDA)在7月25日发布的周度作物生长报告显示，截至2022年7月24日当周，美国大豆生长优良率为59%，市场预估为60%，前一周为61%，去年同期为58%。大豆开花率为64%，前一周为48%，去年同期为74%，五年均值为69%；大豆结荚率为26%，前一周为14%，去年同期为39%，五年均值为34%。随着大豆进入关键生长期，天气对单产影响尤为关键。气象模型显示，本周从西部玉米种植带到五大湖区，再到东北各地，气温将会上升至高于正常水平，可能比正常高出3到8华氏度。本周和下周初美国西北地区将会出现炎热天气，几个地区的温度将比正常高出10至20华氏度，在极端情况下，周三的温度将达到110华氏度。这样的天气状况不利于大豆作物生长。

图3：美豆生长优良率 图4：美国天气干旱指数 数据来源：徽商期货研究所粮油商务网

  美豆出口方面，美国农业部7月25日公布的周度出口检验报告显示，截至2022年7月21日当周，美国大豆出口检验量为38.82万吨，此前市场预估为10-57.5万吨，前一周修正为43.68万吨，初值为36.26万吨。当周对中国大陆的大豆出口检验量为6856吨，占出口检验总量的1.77%，前一周对中国大陆的大豆出口检验量为13.67万吨，占出口检验总量的37.7%。

  (二)大豆供应充足，终端提货缓慢

  大豆进口方面，根据海关数据显示，2022年6月大豆到港825.00万吨，同比减少了23.06%，环比减少了14.72%。截止到2022年6月，2021/2022年度大豆累计到港量为6884.10万吨，上一年度同期为7475.3万吨减少了7.91%，2022年大豆累计到港量为4629.60万吨，上一年度同期为4895.39万吨，减少了5.43%。根据船期统计数据显示，7月到港量预估在764.10万吨左右。近期到港大豆数量下降，但国储进口大豆仍按每周50万吨的节奏持续拍卖，使得国内供应依然充足。据粮油商务网统计数据显示，截止7月22日当周，国内油厂大豆库存605万吨，比前一周增加1.8万吨，大豆库存处于年内较高水平。

图5：油厂进口大豆库存 图6：全国油厂豆粕周度库存 数据来源：徽商期货研究所粮油商务网

  油厂压榨方面，油厂榨利不佳，近期油厂开机率有所下降。截止7月22日当周，全国各地油厂开工压榨总量172.53万吨，而前一周修正后的大豆压榨总量约为167.35万吨。豆粕产量处于正常水平但饲料养殖企业提货缓慢使得豆粕库存维持偏高的水平。当周国内主要油厂豆粕库存96.5万吨，周度减少8.5万吨。虽说下游畜禽养殖利润良好及正处于水产需求旺季，但三伏天炎热的天气降低畜禽的采食量，豆粕需求有限难以支撑豆粕主动反弹。

三、需求及影响因素分析

  7月22日当周，主要产销区外三元生猪平均价格23.10元/公斤，周度下跌0.48元/公斤，生猪价格十三周连涨终止。由于夏季高温，猪价高企，需求持续疲软，屠宰企业减少屠宰量，收猪积极性低，压价力度大，而养殖户出猪相对积极，屠企收猪难度不大，供需博弈，猪价下跌。而7月-8月期间，正常出栏部分的大猪数量将继续下降，但7-8月期间也是5-6月期间二次育肥猪相对集中出栏的时段，因此可以部分缓解7-8月生猪出栏量减少给市场带来的冲击。同时7月下旬也是集团养殖企业相对集中出栏的时段，因此生猪出栏供应相对集中，对猪价的冲击有一定力度。叠加经过连续两周的猪价回调之后，全国大部分地区养猪企业出栏积极性均明显提高，压栏现象大幅减少，预计8月出栏大猪价格将继续总体偏弱走势为主。而8-12月期间猪价重心总体继续上移的大趋势不变。

图7：生猪价格及猪粮比 图8：生猪养殖利润 数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯

  养殖利润方面，7月22日当周猪粮比为7.97，较前一周下降0.14.当周自繁自养盈利602.81元/头，盈利较前一周减少57.19元/头，外购仔猪盈利814.28元/头，盈利较前一周减少57.17元/头。总的来看，夏季高温畜禽采食量下降叠加二次育肥猪集中出栏，虽然当前养殖利润较好，但对豆粕需求提振有限。

四、跨期价差分析

  美豆产区天气仍然存在不确定性以及豆粕基差企稳反弹，均给豆粕09合约带来支撑，而远月合约受到美豆集中上市的影响，走势相对偏弱。建议关注多豆粕09空豆粕01的套利对冲机会。

图9：豆粕09-01价差走势图 数据来源：徽商期货研究所文华财经

五、后市研判

  美豆进入生长关键期，随时会发生天气炒作的可能，对豆粕价格存在一定支撑。从豆粕自身基本面看，近期大豆到港量减少，油厂压榨利润不佳，制约油厂开机积极性。国储进口大豆拍卖持续进行，近期拍卖成交率始终不高，显示国内进口大豆供应并不紧张。而夏季高温畜禽采食量下降叠加二次育肥猪集中出栏，虽然当前养殖利润较好，但对豆粕需求提振有限。多空因素并存，预计豆粕短期或维持区间震荡走势。套利建议关注多豆粕09空豆粕01的机会。

  风险因素：外围加息，美豆天气炒作，下游需求。