国海证券发布研究报告程，户外行业有望进入新一轮上升期，迎“新黄金十年”，疫情短期催化剂。保守估计在13%的露营参与率下，露营行业的市场空间预计将超过500亿，其中，睡袋、帐篷、充气床垫市场细分规模预计将成为前三。建议重视大户外行业的蓬勃发展，关注小众运动在国内的渗透率提高，维持“推荐”评级。建议关注：浙江自然（605080）(605080.SH)、春风动力（603129）(603129.SH)、李宁(02331)、特步国际(01368)、牧高笛（603908）(603908.SH)、特步国际(01368)等。

  国海证券主要观点如下：

  我国户外行业有望进入新一轮上升期，迎来“新黄金十年”，疫情成户外运动热情短期催化剂。

  全球范围来看我国户外运动行业发展相较落后，根据户外用品市场报告，2000-2012年，我国户外进入快速发展期，核心户外市场复合年均增长率达56.8%，2012年核心户外市场规模达132.4亿元，2013-2019年，我国户外行业户外行业进入稳定发展时期，2020年至今，疫情下户外行业结束调整期，疫情催化下露营、滑雪、飞盘等户外运动成为运动新趋势，小众运动逐渐进入大众视野，成为社交新方式，户外行业出现新增长点。根据美日发展经验与我国户外历史发展周期，此轮“户外热”景气周期有望迎来新的黄金十年。

  疫情困境激发露营热潮，旅游平替+社交分享推动露营热持续。

  随着露营市场规模的不断扩张，露营类型也逐渐变得多元化，从传统露营发展到当今流行的精致露营、便捷式露营等。疫情下精致露营就成为了旅游的“平替”，既满足了人们离开城市的需要，更加符合疫情下的生活习惯，也满足了人们的社交分享需求，吸引了大量90后女性、一线城市消费群体参与，经测算，体验一场精致露营大约需要花费1000-2000元。艾媒咨询显示，2021年露营核心市场规模达747.7亿元，带动市场规模达3812.3亿元，根据企查查数据，2020年，露营相关企业数量同比增长227.5%，实现近十年来最大增速，牧高笛、浙江自然等户外品牌也受益于这场露营风潮，营收增速亮眼。

  继第一次“露营热”后日本户外露营开始潮逐渐回温，SnowPeak在“精致露营”背景下收入显著增长。

  二战以后日本人均GDP快速增长，日本各类户外运动逐一兴起，从球类、滑雪发展到极限运动，以及20世纪下半叶兴起的第一轮“露营热”，户外运动形式多元化，各类产品品牌应运而生，据第一财经报道，日本2021年露营渗透率超10%;作为日本户外运动高端品牌，据SnowPeak官网显示，其毛利率近两年维持在55%左右，2021年受第二轮露营热潮的影响，销售收入明显增加，净利润同比增长125%，其主要收入来源为日本，2020年在英国营业收入同比增长684%，该公司以批发渠道为主，户外业务占比最大。

  美国的户外总体发展历程：经济发展、政策推动、基建完善是户外兴盛的三大驱动因素。

  大致分为三个时期，1960年以前户外活动被二战后的经济、交通、休假制度的改善所推动，1960-1970政府政策、资金扶持促进户外行业内发展，户外活动需求迅速增长，形式多样化，1970以后，进入活动渗透率扩大、频次扩大的深化增长时期。总体而言，美国的户外运动依托长期以来建立的国家公园体系、国家步道系统、州际公路体系等基础设施，和高人均GDP的经济基础，长期体现出人群渗透率高、活动频次高、市场规模大的特点。

  美国露营运动的发展趋势与户外大行业的历史发展同步，亦是借助二战后的经济发展与社会改善，配合政府政策驱动与基础设施投资助推。

  根据美国农业部林业局和美国户外行业协会，个人露营参与率自1960年的10%上升至1995年的高峰值29%，并在2007年至今长期稳定在15%左右。虽然近十五年美国露营消费者在规模上大体稳定，但仍有显著的个人消费均价的提升，根据Statista，2008-2020美国露营群体人均露营装备消费CAGR:4.29%，推动了美国露营装备市场的总量增长。同时，新冠疫情也催化了大批新增露营消费群体。

  中国户外市场具备三大长期发展驱动条件：

  中国目前人均GDP已经达到一万美元以上;国家政策关注对运动行业的总体推动(如：《体育产业发展十三五规划》)，尤其是小众运动发展的利好性政策(如：《山地户外运动产业发展规划》);户外运动基建的扩张与完善趋势，包括城市绿地面积、户外公园数量、露营营地及滑雪场的增多。从美日的历史经验来看，中国市场目前已经具备成熟的户外运动大众化扩张的成熟条件。参考美日户外市场渗透率情况，中国未来的户外赛道将呈现总量上升，细分板块逐渐分散化，偏好强社交、弱对抗、低门槛、女性友好运动的特点，并逐步替代电影院、健身房等传统社交场所。其中，中国的露营行业渗透率仍有约10%的进一步渗透空间。保守估计在13%的露营参与率下，中国露营行业的市场空间预计将超过500亿，其中，睡袋、帐篷、充气床垫市场细分规模预计将成为前三。

  未来户外露营热潮将进一步辐射至飞盘、钓鱼、骑行、腰旗橄榄球等小众运动，各细分赛道渗透率有望提升至10%左右，成为户外用品、运动鞋服市场的新增长点，相关产业链将受益。该类小众运动具有强社交、低门槛、低成本的属性，据淘宝数据显示，一场飞盘运动需要花费230-850元左右，经小红书等社媒传播后热度爆发。国家体育总局于2022年7月7日印发了关于举办2022-2023中国飞盘联赛的通知，拟于2022年下半年开赛，飞盘产业或将步入赛事+培训服务+装备的成熟模式，成为了年轻人较健身房更低成本的运动替代方案，根据艾媒咨询，目前飞盘的核心产业规模预计为7600万，预计2022年飞盘核心产业规模将持续高速增长，并带动瑜伽服、运动鞋等体育用品市场的增长。腰旗橄榄球亦是新一波行业热潮，运动的兼容性更强，对新手和女性更好，具有更高的进阶空间，运动的用户粘性较高。

  钓鱼相较其他小众运动已具备成熟完备的产业链，相关综合性企业数量多且涉及业务全面。

  国内的钓鱼品牌众多，钓鱼产业长期保持一定热度：根据企查查数据，近十年来我国渔具相关企业注册量持续增长，增速保持在15%以上，其中96%的渔具相关企业注册资本在500万以内，为中小型企业。华经情报网显示钓鱼消费人群逐渐年轻化，体验方式和钓具种类多元化，虽然中年人仍是钓鱼的主要消费人群，但年轻人占比逐渐增高，24岁以下人群占23%，钓鱼爱好者人群呈年轻化趋势。

  自行车消费升级背景下，国内第二轮“骑行热”兴起，自行车变速器供给端不足。

  2022年3、4月份国内各电商平台骑行类产品销售爆火，产品均价明显上升，数据显示，2022年一季度骑行类装备销量同比增长10%，国内知名自行车品牌包括捷安特、美利达、喜德盛等;目前国内自行车变速器供给不足，主要依靠进口产品，据《中国企业家》报道，日企禧玛诺占据大部分市场份额(70%～80%);禧玛诺官网显示，禧玛诺2021年自行车部件销量同比增长49%，近五年最高，工艺精湛、专利权、实用场景广泛是其销量领先的主要原因;疫情下中国成为Brompton品牌全球第二大市场，折叠式、手工精造、定制化使得该品牌深受消费者喜爱。

  风险提示：经济下行消费需求不及预期风险;疫情反复线下门店、户外露营相关地点歇业风险;市场竞争加剧，格局恶化风险;消费者喜好难以预测，产品不及预期风险;户外及露营消费者偏好及行业景气度难以预测风险;海外市场与品牌与国内市场与品牌不具有完全可比性等其他风险;报告中的测算结果可能与实际存在一定的偏差，仅供参考。