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核心观点：中共中央政治局 7 月 28 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从整体会议精神来看，对下半年经济的部署紧扣“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”要求，会议公报的前三段分别围绕这三个要求展开部署。会议明确提出要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。我们认为在上半年经济经受了疫情冲击的客观现实下，下半年会力争追赶，宏观调控政策仍以稳增长作为首要任务，在一系列政策部署落地见效的条件下，中国经济增速仍会明显领先全球，并高于国际预期。

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稳增长的目标是力争实现最好结果。会议提出要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。我们认为，虽然完成全年 5.5%左右的增长目标难度较大，但这不意味着我国会放弃对较好经济增长的追求。

这与我们在《2022 年下半年宏观经济展望—急起直追》2022.06.21）中的判断一致。会议还着重强调经济大省要切实发挥作用、作出贡献，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，即只要地区有条件，就要积极主动地为全国稳经济大盘做贡献。我们认为，在一系列政策部署落地见效的条件下，中国经济增速仍会明显领先全球，并高于国际预期。

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财政政策强调落实已有政策对实体经济的支持，同时强调用足用好专项债务限额，预计后续可能会有新增财政工具出台。会议中对财政政策表述为“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，从行文考虑应该包含两重意思。第一，已经发行的专项债资金要尽快在年内形成支出。今年新增的地方政府专项债虽然已经发行结束，但考虑到今年上半年还花了很多的精力在压实去年四季度发行的专项债的资金落地情况，因此今年专项债的资金实际使用情况应较为滞后，预计下半年将实际使用的专项债资金在总规模的占比至少为一半以上。财政部在半年度数据的记者发布会曾提到下半年的重点工作之一就是督促地方及时拨付专项债券资金，压实项目单位责任，推动专项债券尽快形成实物工作量。第二，会议强调要“用足用好专项债务限额”，我们测算，截至2022 年 6 月底，全国专项债务限额和余额之前的差额约为1.55 万亿，如果差额可以发行地方政府专项债，则能缓解地方财政压力带动下半年经

济增长。从分布的省份来说，北京、上海、河南、江苏、福建等省份都是差额排序靠前的省份，也是上半年受到疫情影响较大，下半年经济增长诉求较强的省份。限额的使用后续需要观察财政部的具体落实情况，重要的观察窗口在 8 月。

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货币政策继续着眼于推动信贷增长，社融增速可能在三、四季度继续小幅回升。会议强调用好新增的 8000 亿政策性银行新增信贷额度和 3000 亿基础设施建设投资基金，这两项政策已经分别在 6 月 1 日和 6 月 29 日的国常会上提出，预计后续将加快落地生效。本次会议新增提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，不仅可以直接增

加政府债发行，而且还可以撬动基建等相关领域的配套贷款。我们认为在有增量财政工具的情况下，社融增速可能在三、四季度继续小幅走高，延续“宽信用”的趋势，当前市场的“资产荒”担忧或将有所缓解。会议提出“货币政策要保持流动性合理充裕”，我们认为下半年DR007 逐步回升、向 7 天逆回购利率靠拢是比较确定的，但是节奏可能相对温和。