传统的套期保值认为，企业在进行套期保值业务时不应留有风险敞口。但是实际情 况中，企业的敞口风险只要在可承受范围之内，而且在风险相对不大的情况，企业可以 选择部分套保，而不必硬性规定完全套保。

 Johnson 和 Ederingtong 等较早提出用马科维茨的组合投资理论来解释套期保值，组 合投资型的套期保值理论可以用来选择合适的比例。假定 ΔX 为套保期限现货价格的变 化量；ΔQ 为套保期限内期货价格的变化量；并且假定现货和期货两个市场价格的变化服从正态分布。

 σx为 ΔX 的标准差；σQ为 ΔQ 的标准差； ρ 为 ΔX 和 ΔQ 之间的相关系数；R 为套期保值比例。

 在套保期限内，保值者头寸的价格变化为：ΔX-RΔQ（或 RΔQ-ΔX）；保值头寸价 格变动的方差为：V=σx2 +R2σQ2-2RρσxσQ 

将方差 V 看作因变量，套保比例 R 看作自变量，两边取导可得： dV/dR=2RσQ2-2ρσxσQ 显然当 dV/dR 无限趋近于 0 时，R 值为最佳，由此可得最佳套保比例公式： R=ρσx/σQ 

豆油企业进行新型套保的操作案例：

 1、 情景描述： 某公司将在 3 个月后购买 50000 吨豆油，该公司测算出 3 个月内现货豆油的价格变 动标准差 σx=0.033，3 个月内豆油期货的价格变动标准差 σQ=0.039，3 个月内现货豆油 豆油的价格变动与 3 个月内期货豆油价格变动的相关系数 ρ=0.85。 

2、 套保操作： 根据以上数据，该公司可以算出其最佳套期比例为 0.85*0.033/0.039=0.72。由于大连 豆油一手的期货合约标的是 10 吨，因此该公司应购买期货合约为 50000/10*0.72=3600 手。 

3、 保值效果分析 通过套保比例公式可以发现，ρ、σx、σQ这三个参数的精确度是影响公式效果的关 键所在。通常这些数据也是从历史数据中获得。本案例中，由于采用的新型的套保，企 业仅需开仓 3600 手。 

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