摘要：央行宣布2022年4月25日全面下调存款准备金率0.25%，同时对部分中小银行额外定向降准0.25%。该政策是去年下半年以来货币政策宽松的延续，也是对近期国内疫情带来短期压力的回应。但降准对经济支持的效果不及降息，是否调降LPR仍需观察，不排除窗口指导方式引导LPR下降。降准对实体经济的刺激效果也不及降息。受到美联储紧缩和国内通胀情况影响，货币宽松剩余窗口时间不多。该政策时间点基本符合市场预期，但力度稍逊于市场预期。对金融市场利好可能有限。

正文

l 今日央行宣布2022年4月25日下调存款准备金率0.25%。同时对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在此基础上额外多降0.25%（约等于对中小银行定向降准0.25%）。央行表示此次调降准备金率后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，较此前的8.4%有一定回落。

l 本次降准时间基本符合预期，此前在周三结束的国常会，已经提出适时运用降准等货币政策工具。昨日央行官员也提出将适时降准，增加再贷款并引导信贷向疫情影响领域倾斜。因此在本次降准之前，市场预期已经非常强烈。但与市场普遍预期的全面降准0.5%相比，全面降准0.25%加定向降准0.25%力度略显偏弱。

l 本次降准的主要背景是去年下半年以来国内经济的持续走弱。这一轮经济调整主要受到房地产投资的拖累，外贸维持韧性，基建持续回升，消费基本稳定。而短期之内国内疫情加剧，尤其是此轮疫情更多集中在沿海省市或一线城市，造成影响仅次于2020年。上游广义制造业和服务业受到的需要宽松政策来对冲。

l 央行表示将“坚持稳字当头”、“保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，表明此次降准仍是去年下半年以来货币政策方向转向宽松的延续。同时央行也表示，此次降准将能够“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，以及“激发市场活力，支持重点领域和薄弱环节融资”。并且强调降准的主要目的之一便是“引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业”。因此在货币宽松的大方向之下，选择此时降准，更多考虑到需要对冲短期疫情对国内经济造成的负面影响。

l 而相对来说，降准对经济的刺激效果不及降息。此次释放长期资金约5300亿元，明显低于上次的1.2万亿元。此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，明显低于上次的150亿元。从线性推算的角度看，上次降准节约金融机构融资成本150亿元，并通过金融机构将1年期LPR降低5BP传导至实体经济。在此次释放资金量和解决资金节约资金成本都不足上次的情况下，LPR是否能调降仍需观察，但不排除通过窗口指导等方式引导LPR下降。对实体经济的刺激效果必然不如直接降息（调降MLF利率）。

l 与去年12月的上次降准相比，央行也表示“当前流动性已处于合理充裕水平”，表明其无意继续释放更多流动性。央行还提到后期重点，“一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。”结合目前美联储货币政策已经加速收紧，国内消费端通胀缓慢上行的情况看，此前央行货币宽松面临的有利于货币政策宽松的环境有所改变，宽松的步伐更加谨慎、操作的手段更加精细。

l 往前看，央行谨慎的宽松操作以及短期不利的货币政策影响下，宽松的节奏可能将会被打乱。预计美联储将在5月4日后明确未来缩表进程，以及加息步伐是否维持当前较快的速度。中性预期是美联储5月宣布缩表之后，加息步伐将会放慢，目前市场预期下半年可能不会在单次会议加息50BP。但随着国内CPI缓慢回升，下半年通胀对货币政策的不利因素将会增加。调降MLF利率的窗口期正在缩短。

包括股市、债券、商品在内的金融市场仍可能受到一定利好影响。由于消息在盘后出台，期货影响更多在周五晚间，股市则在周一受到利好影响。但从债券市场角度看，消息出台后10年国债收益率上升大约3BP，因此不必对利好程度期待太高。且在基本面没有根本改善的情况下，单次利好消息带来的脉冲影响不足以改变主要品种的原有趋势，需要警惕市场出现冲高回落。

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