神州泰岳(300002)
——印尼合同回击海外支付能力质疑

 事件：神州泰岳公告，下属企业与印度尼西亚的移动增值服务商MKU公司合作，共同向印度尼西亚电信运营商 PT XL Axiata Tbk提供游戏业务。PT XL Axia Tbk为印尼前三大运营商，提供语音、短信和增值服务，手机用户数超过5000万人。合同有效期为两年，若双方均无异议可自动顺延一年。
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  我们在1月6日和1月13日计算机行业周报关于神州泰岳的公司动态中均描述“我们预计2014年1月仍有海外更多国家的突破”。神州泰岳与印尼运营商的合作如我们周报预料，时间早于我们的推测（我们先前预测1月下旬）。印尼合同与2013年10月公告的菲律宾合同均早于我们判断，反映神州泰岳提供的游戏联运平台对东南亚国家运营商的吸引力。
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  主要参与者通过比例分成享受游戏平台收入。MKU分得平台收入的8%-15%，神州泰岳下属企业智桥资讯分享其15%-22%。游戏内容引进方还将享有和分配余下的净收入。神州泰岳高于MKU的比例暗示公司的主导地位。
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  投资者一个质疑是在越南、印尼等国家用户对手机游戏的支付能力。越南现有智能手机用户约1700万，ARPU值可达25元/月。针对越南市场的游戏供给小于20家，竞争不激烈。印尼现有人口约2.4亿、移动互联网用户约8000万。印尼移动互联网用户众多且年轻，手机游戏ARPU值可超过5元/月。两个国家的公民闲暇时间长，智能手机渗透率仍不高，推广手机游戏大有可为。Line进军印尼手游市场可作为看好业务环境的一个佐证。我们预判神州泰岳未来面向的其它国家具备类似的用户环境和业务潜力。根据我们2013年12月24日报告计算，公司已在海外55亿元的细分市场中有先发优势。
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  预计2013-2015年收入为18.1、22.8和28.0亿元，净利润为5.2、6.4、7.5亿元，每股收益为0.85、1.04、1.22元。收购广通神州和壳木软件完成后，2014年备考盈利预测为1.16元，将对应市盈率27倍。维持 “增持“评级。
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  股价表现的催化剂：海外突破，壳木软件超预期，海外平台上线带来利润。