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  摘要

  在春节前后，我国北方地区的建筑工地会因温湿条件不适宜出现大面积停工，螺纹消费能力下降。与此同时，螺纹供给能力基本不变，北方的螺纹厂商销售压力更大。在此局面下，分别出现了空间上的“北材南下”和时间上的“冬储”两个现象，都是缓解北方供需错配之举。

  1

  北材南下

  通过北材南下，北方钢厂可以将销售压力部分转移到南方不停工的地区，这个阶段最重要的观察指标是南北价差。我们选取北京、上海、广州的螺纹价差以春节对齐进行分析。

  从环比来看，历年节前的价差平均水平都高于年后，印证了节前北方螺纹消费淡季是北材南运的窗口期。同比来看，今年价差水平明显低于前两年，并且时间上显著后移。笔者认为，这反应了今年北方销售压力同比下降。究其原因，减污降碳对螺纹产量的限制较大，钢厂挺价意愿强并且效果好于往年。

  图：螺纹价格（20mm）：上海-北京

  

  数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院

  图：螺纹价格（20mm）：广州-北京

  

  数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院

  2

  冬储

  通过冬储，钢厂可以提前回笼资金，将当前的销售压力部分后移。这个阶段最重要的观察指标是库存变化。我们选取螺纹的产量、厂库和社库以春节对齐进行分析。

  当前螺纹产量明显低于往年，对节后行情的影响可以参考17-18、19-20两年的情况。前者是采暖季限产元年，后者是疫情初年。虽然这两年都不是大牛市，但是南北价差都在节后出现拉升，这是全局上相对短缺的体现。如果对当时的市场情绪有记忆的话，前者在美国挑起贸易争端前是很亢奋的并且有快速拉涨，后者则是在极度是悲观情绪中快速走出来了。因此，就当前的低产量而言，节后的市场情绪大概率会是乐观的。春江水暖鸭先知，乐观情绪已经表现为钢厂挺冬储价格和自储意愿强。

  图：螺纹周产量（万吨）

  

  数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院

  低产量对当下的影响是导致库存低于往年。同比来看，当前厂库和社库水平都是偏低的，低产量状态下累库速度和高度预计都会偏低。这在总量上就决定了冬储相对不足。只要需求表现稍好，第一轮旺季出现阶段性短缺是比较确定的。而对于需求笔者是比较乐观的，参见前文：“螺纹：稳经济政策发力，旺季需求可期”。

  图：螺纹厂内库存（万吨）

  

  数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院

  图：螺纹社会库存（万吨）

  

  数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院

  3

  维持看涨判断

  钢厂挺价意愿和能力双强，冬储总量上相对不足，第一轮旺季消费可期，因此笔者对螺纹维持看涨判断。目前最大的不利因素是价格同比较高，但环比看这可能是上半年的低价。减污降碳和提高集中度是钢铁行业的两大发展方向，钢材毛利的提升是结果也是发展的必需条件，时间长了习惯之后也就不高了。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。