菜油三连阴，为何变脸

元旦假期之后，菜油价格掉头向下。截至1月6日下午收盘，菜油期货主力2205合约连续3个交易日大幅走低，累计下跌639元/吨，跌幅达5.19%，触及近两个月构筑的振荡区间下限。与其他两大油脂相比，菜油表现相对弱势。本周菜油期货走势明显弱于豆油和棕榈油期货，主要有三个原因：第一，市场开始交易菜油需求疲软，根据菜油进口、菜籽压榨和菜油库存数据，得出来的2021年12月的菜油表观消费只有18.1万吨左右，比2020年同期减少14万吨左右，降幅约45%，2021年四季度菜油的表观消费在58.5万吨左右，比2020年同期少24.5万吨左右，降幅约30%。在传统消费旺季，需求依然如此疲软，令市场对于菜油供应偏紧的预期降温，这是导致菜油高位回落的根本原因。第二，在需求不佳的情况下，市场迎来了四川和青海的地方菜油储备的轮出，这加大了菜油市场的压力，是触发菜油价格下跌的直接原因。第三，供增需减的情况下，凸显菜油对其他油脂的溢价过高，菜油高位回落，寻找合理估值。

据了解，加拿大和欧盟是全球两大油菜籽主产地区，两者产量水平旗鼓相当，但鉴于加拿大占据全球菜系出口的主导地位，历年数据显示，菜籽出口份额在60%以上，菜油出口量也在50%以上，所以加拿大具有绝对定价权。2021年7月，加拿大油菜籽主产区遭遇严重干旱，造成2021/2022作季油菜籽产量大幅减少740万吨至1260万吨，同比降幅高达38%左右，加拿大在全球油菜籽供应中占比18%。自USDA、加拿大统计局相继下调产量预估数据，2021/2022年度加拿大菜籽减产格局基本已定。据最新数据显示，加拿大农业部2021年12月月度作物展望报告再度下调产量和出口，产量预计为1259.5万吨，总供应估计1451万吨，为2008/2009年度以来最低水平。在减产格局下，加拿大菜籽价格居高不下，成本端支撑较强。加拿大油菜籽的减产令全球油菜籽的供应天平严重倾斜，加拿大油菜籽是春菜籽，因此全球油菜籽供需平衡的重新建立将会推迟到下一作季。

展望后市，从短期来看，下周将成为近期关键时间窗口。一方面，市场将关注CONAB和美国农业部对南美大豆产量的预估；另一方面，马来西亚洪水的影响也会逐渐消退，产量和出口情况会更加明确。预计油脂整体还是高位宽幅振荡走势。随着巴西大豆收割开始及东南亚雨季过去，油脂消费进入淡季，有回落的风险，将推动菜油更快达到合理估值水平。

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