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 第一部分国内经济解读

  国内方面，数据显示2021年12月制造业PMI表现继续略超市场预期。主要分项情况表明，限电恢复后的供给反弹结束。需求依然表现不佳，且处于绝对下行中，产成品需求恢复不如原材料。库存周期指标较为混乱，暂时仍认为是被动加库转向主动去库阶段的扰动，库存周期方向仍偏向下。原材料价格和产品价格均开始环比回落走势，保价稳供政策效果显现，但企业进一步加库存的动力仍不强。非制造业PMI主要受到建筑业拖累，尤其是建筑业新订单已经持续下行至荣枯线，暗示未来开工和施工数据大概率仍将偏弱。服务业主要分项波动不大，但国内局部地区疫情持续下，预计服务也难有明显回升趋势出现。央行本周大幅增加流动性投放6100亿元，应对跨年资金需求，短端利率出现明显的季节性上升。央行2022年工作会议重申增强人民币汇率弹性，实施房地产金融审慎管理制度，更好满足购房者合理住房需求。国务院决定延续实施部分个人所得税优惠政策，一年可减税1100亿元人民币。总体上看，国内经济仍处于下行区间中，经济承压情况不变。另外房地产上游资金紧张等问题并未根本解决，后期仍需关注基建投资对冲的力度。预计货币政策维持偏宽松状态，上半年仍是降准、降息的窗口期。

  

  风险事件方面，国内新一轮疫情袭来，西安实行全城封闭式管理，这对经济仍有局部影响，尤其是半导体相关行业，但预计不会产生系统性风险。

  第二部分 海外经济解读

  （一）美国通胀预期回升

  10年期美国国债收益与10年期TIPS收益率之差可以反映未来10年通胀预期，5年期国债收益率与5年期TIPS收益率之差可以反映未来5年通胀预期。自2016年起，美债收益率差值与美国CPI走势基本一致，是反映美国未来通胀预期的一项重要领先指标。

  2021年12月15日美联储公布新的利率决议，加速Taper实施，2022年有望加息三次。由于加息次数略超预期，在随后三个交易日内5年期国债收益率与5年期TIPS收益率之差下降2BP至2.67%；10年期美国国债收益与10年期TIPS收益率之差小幅震荡，维持于2.39%。不过，从2021年12月20日至12月30日期间美债利差就不断扩大，5年期美债利差上升21BP，增幅达7.92%；10年期美债利差上升19BP，增幅达7.95%。由此看出，当美联储货币政策收紧预期出尽之后，美国基本面的情况是造成美国通胀预期回升的重要因素。

  

  从商品供给端来看，美国供应链系统并未得到实质性的好转，商品供给依然偏紧。总统拜登推出“7×24港口工作制”和“进口集装箱滞留费”之后，美西两大港口洛杉矶港和长滩港的滞留集装箱数量在近两个月内的确下降了55%和46%，但由于后期不断有新船涌入，两港待靠船舶数量依然达到90，待泊时间达到20.3天和34.9天，进口商品依然需求较长周期才能达到商场货架。2021年10月美国季调库存销售比录得1.24，创历史新低。

  从消费需求端来看，美国消费热情依然不减。2021年11月美国季调零售和食品服务零售额录得8398亿美元，连续4个月环比正增长。2021年12月密歇根大学消费者预期指数录得68.3，在连续回落两个月后止跌反弹。

  从加息预期来看，美国近期疫情十分严峻，将会加大美联储在2022年执行三次加息的难度。随着奥密克戎毒株的入侵，2021年12月29日美国单日新增确诊人数录得527653例，超越印度，创单体国家的新高。一旦疫情无法得到有效遏制，美国政府有可能再度提高限制等级，利空美国经济复苏。

  

  综上所述，由于近期奥密克戎疫情严重，美国未来经济风险不确定性加大，加息预期强度略有降温。并且，疫情扩散将使原本就处于低效运营下的供应链雪上加霜，同时也有可能引发美国民众新一轮抢购潮。这些都是导致近期美国通胀预期回升的重要因素。

  （二）东南亚经济重启致运价大涨

  2021年集运价格暴涨，中国出口至欧美航线均价分别同比上涨373%和93%。然而，2021年前三季度东南亚航线运价始终基本持稳，并未有大的起伏；直至四季度，东南亚航线运价开始进入上涨通道。根据上海航运交易所公布的中国出口集装箱运价指数（CCFI）显示，2021年12月24日中国出口东南亚航线运价录得2088.6点，相比当年三季度末上涨48%。除了出口运价上涨之后，进口运价也在大幅上扬，中国（上海）进口航线运价指数显示2021年11月东南亚进口运价指数录得253.15点，连续两个月上涨，相比9月涨幅达到41%。2021年四季度中国进口东南亚运价大涨与东南亚经济重启、双边贸易关系和运力调配有着直接的联系。

  首先，东南亚多国于2021年9-11月逐步解封，经济重启。东南亚是全球重要的原材料供应和制造业加工基地，越南的纺织产业、马来新亚的芯片业、越南的手机制造业以及泰国汽车加工业在全球供应链体系中占据举足轻重的地位。随着禁令解除，东盟主要经济体的制造业PMI与10月全部回升至荣枯线以上。

  

  其次，东盟已成为中国第一大贸易伙伴。自2020年起，东盟超越欧美成为中国第一大贸易伙伴，2021年继续保持这样的地位。虽然2021年东南亚疫情经过多轮反复，但是当年1-11月中国与东盟贸易总额依然达到7885万亿美元，同比提升29%，足以可见双边贸易的紧密度。尤其是在疫情解封后的11月，双边贸易额达到863万亿美元，同比和环比分别增长28%和19%。其中，中国出口东盟达到478万亿美元，同比和环比分别增长22%和18%；中国进口东盟达到385万亿美元，同比和环比分别增长36%和21%。

  

  第三，由于2021年三季度长期处于封锁中，大批2000-5000TEU集装箱船舶被调运至跨太平洋(3.34 +1.83%,诊股)航线救急。待封锁解除后，运力被堵在美国港口无法及时疏运，导致运力供应不及。截至2021年11月初，远东区域内航线2000～5000TEU型船运力同比下降8.6%，而远东—北美航线运力则同比增长16.9%。2021年2月初-11月初，远东区域内航线2000～5000TEU型船运力从157万TEU减至131万TEU；远东—北美航线2000～5000TEU型船运力从29万TEU增至68万TEU。

  由于东南亚运力紧缺、运价大幅攀升，吸引了万海航运以8576万美元租入2741TEU和2200TEU集装箱船各一艘进入该航线，但是由于跨太平洋航线利润更高，调回运力总量相对有限。而且，东南亚在解除封锁之后，奥密克戎毒株有扩散之势，港口运营效率将受到影响；北美航线依然拥堵，2000～5000TEU型船难以及时调回。另外，从2022年1月1日起，RECP正式成立，中国与东盟贸易关系将更为密切。因此，东南亚运价在春节假期之前将有进一步上涨的动力，全年趋势性看涨。

  第三部分本周重要事件及数据回顾

  

  第四部分下周重要事件及数据提示

  

  第五部分期货市场一周简评

  一、板块解读

  品种

  一周简评

  金融期货板块

  基本面上，周内公布的国内经济数据虽有小幅回升，但依然偏弱运行，市场收益率缺乏上行基础。随着主要部门相继明确2022年工作目标，国内政策对冲方向明确，力度提升，货币政策想象空间较大，尤其是市场存在较强的降准和调降政策性金融工具利率的预期。我们认为在国内经济探底回升前，利率债的相对配置价值仍然较高。股指方面，对股指而言，经济承压走弱趋势尚未扭转，基本面对市场仍无明显利多支持。操作中继续博取短期收益为主，短线重点关注IC，中长线布局IF和IH，如有调整可把握加仓机会。股票期权波动率略有回升，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月认沽期权。商品期权方面，当前商品单边行情概率较小，但黑色、化工品种短线博弈力度仍较大，可关注Gamma策略的机会。方向性投资者则建议构建价差策略，防范Vega风险。中长期投资者则可把握做空Vega的投资机会。

  海运板块

  本周，欧美集装箱运输市场继续小幅上扬，亚欧和跨太平洋航线运价周环比上涨0.5%和1.6%；国际干散货运输市场总体回暖，Suprmax上涨，Capesize反弹，Panamax跌幅收窄。沿海干散货运输市场冲高回落，煤炭运价周环比下降6.8%，铁矿运价周环比下跌14.4%。

  有色贵金属板块

  【有色金属】本周有色共振走升，美元指数围绕96整理反复，海外疫情虽忧虑延续，但美国失业初请人数下滑经济向好延续，我国12月PMI数据好于预期，逆周期调节，流动性补充，节前部分备货需求释放均带来提振。欧洲能源问题虽然较前期缓解，但仍对部分有色供应形成不利影响，有色在低库存格局下继续对供给端扰动表现出高度敏感性。铜市多空交织，智利矿业增税的议题进一步升温，同时国内部分地区的零星疫情也导致冶炼和运输受限，总体库存水平维持历史低位。需求端临近年末，加之冬奥会临近和北方采暖季影响，国内总体下游加工偏弱，铜市正式转入需求淡季。目前铜市多空势力较为均衡，考虑到前期市场的交易逻辑-欧洲能源短缺-支撑力度减弱，期货建议观望，期权卖出宽跨套利。随着其他地区天然气能源陆续输入至欧洲，前期能源短缺导致的减产预期减弱，从基本面来看，采暖季叠加冬奥会临近，北方多个地区的镀锌企业提前停工，亦对需求产生一定减量。考虑到前期事件交易的能源危机支撑减弱，建议多单获利退场，期权仍可以卖出宽跨式策略套利。欧洲能源危机所带来的西欧铝产能缩减点燃市场情绪，并且有进一步扩大的趋势，虽然欧洲产能体量不大，并且占全球比重较小，但是我们不能忽略其对市场情绪的影响。从国内情况来看，基本面变化不大，库继续维持去化支撑铝价，未来面临铝下游企业提前停工放假的预期，在集中补库后需求将显著回落。预计主力合约运行区间在18500-21000。锡价走高后现货成交清淡，市场观望情绪较浓，表明高锡价向下游传导不畅。不过年底企业备货及订单恢复推升焊锡企业开工率稳中回升。当前两大交易所总库存仍处于低位，但走势分化，LME持续回升，国内大幅下降。当前期货市场持续呈现Back结构，做空面临移仓换月成本，但同时高锡价对下游需求抑制明显，周内现货转向贴水，关注月间价差能否回归，操作上建议暂时观望。镍151000于节前收复，暂时来看仍有向上意愿，若节后宏观及有色金属共振带动延续则会突破震荡区压制，但若外力弱化，镍调整也会相对快速。节后继续关注海外能源问题对有色的供应扰动，LME去库变化，后续镍阶段供需变化。年底企业备货及订单恢复推升焊锡企业开工率稳中回升。国内外库存绝对值仍处于低位，但近日有明显回升。多空因素交织下，预计延续横盘震荡行情，运行区间26万-30万，可考虑低吸高抛操作。铅库存继续下降，五地铅锭库存降至10万吨，LME库存也处于低位，对铅价形成支撑。不过河北地区企业为冬奥会可能出现的限产而降低原料采购，后续去库或继续放缓。铅价料延续震荡走势，上方压力16000，下方支撑15000。

  【贵金属】随着美联储紧缩政策落地，利空出尽，而英国加息和欧洲稍微收紧政策拖累美元指数，叠加流动性依然泛滥，美欧等央行仍维持低利率政策，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延、欧洲封锁增加避险需求，贵金属震荡上涨行情仍将会持续。当前假期临近成交清淡情况下，美元指数和美债收益率相继走强使得贵金属承压震荡，但是不改贵金属的整体走势，不建议趋势做空贵金属，仍以做多为核心。短期，黄金在1800美元上方企稳后，贵金属上涨行情将会持续。黄金核心支撑为1760美元/盎司，上方1833为第一阻力位，1868美元/盎司为第二阻力位；沪金下方支撑位依然为365元/克，上方第一压力位为376.3元/克的年线，若突破则会继续上探第二压力位383元/克，短期逢低做多为主。白银受疫情导致的工业需求弱势拖累，一度跌至21.4美元/盎司（4650元/千克）的关键位置，开启新一轮上涨行情后仍有较大的上涨空间；上方阻力位为23.59的120日均线（5000元/千克）。

  黑色建材板块

  本周黑色建材结束持续5周的上涨趋势，wind煤焦钢矿指数下跌6.24%，收于723.9。其中焦炭跌幅居前，不锈钢收涨，铁合金跌幅较小，刚才跌幅居中。

  黑色走弱在于持续上涨后，估值修复到略高的位置，驱动上看，数据改善不明显，同时现货逐步累库，淡季影响加大，供应端复产预期较强，且临近假期，导致资金离场。

  对与后期行情，钢材节前价格受政策的支撑，关注1月之后的复产情况，产量回升程度会影响钢价短期的走势。不锈钢则关注需求表现，需求较强下有望继续上行，压力位在17500元附近，需求较差则上涨持续性将受限，浮动止盈。玻璃竣工需求释放预期有望推升其价格，淡季可考虑买入套保。铁矿石等待后续铁水产量回升驱动的新一轮上涨行情，届时的反弹高点将高于本轮。铁合金当前现货市场挺价意愿较强，但上行空间有限，不宜追高，暂时以盘整思路应对。

  石油化工板块

  本周国内石化板块品种整体呈现反弹走势。受原油上涨带动，与原油关联性较强的几个品种，包括燃料油、沥青、PTA等涨幅居前，苯乙烯、短纤、乙二醇等也呈现上涨态势，但聚烯烃走势偏弱，供给端开工率继续回升、需求继续季节性走弱令聚烯烃价格承压。近期原油反弹的主要原因在于新变异毒株奥密克戎对疫情的影响低于预期，包括重症率及死亡率不高以及疫苗对该变异毒株有效等令市场恐慌情绪得以修复，同时本周EIA美国原油库存继续下降，且连续第五周减少也提振了市场做多情绪，下周OPEC+会议预计维持当前计划的概率较大，对市场影响预计有限。当前来看，随着市场情绪的修复，原油端进一步上行缺乏明显驱动，短线承压回落概率大，并可能再度令石化板块品种走势承压，节后建议关注OPEC+会议相关消息。

  煤化工板块

  节前市场资金部分离场，煤化工板块出现弱势调整，煤炭品种集体回落。其中，纯碱、甲醇表现疲弱，重心持续回落。市场观望情绪较浓，煤化工震荡表现较为低迷。尽管玻璃纯碱企业博弈持续，但随着时间的流逝，玻璃企业春节前补库的紧迫性正在逐步提升。期货盘面再度测试2200元一线的支撑力度，纯碱需求企业可待行情企稳后，背靠支撑逢低买入套保。季节性淡季，甲醇供需难有改善，期价走势略显僵持，延续盘整态势。近期PVC期货僵持整理，市场观望情绪蔓延，供需面偏弱，加之利好刺激匮乏，期价或延续震荡走势。供应端有收缩预期，期价仍有上行驱动，但焦化企业开工率偏低，需求偏弱，焦煤整体库存开始增加，焦煤向上驱动减弱。当前焦炭供需双双有所回升，但两者的产量较同期水平依旧偏低。供应端受秋冬季环保限产的影响，难以大幅增加，需求短期亦难有明显改善，自身基本面矛盾暂不突出。动力煤供强需弱基本面偏空，但还是要注意突发事件及寒潮天气的影响，建议高位空单谨慎续持。

  油脂油料板块

  本周国内油粕价格走势有所分化，外盘美豆和原油价格的涨跌对国内油脂价格影响较深。由于未来一周巴西南部和阿根廷产区将迎来降雨，同时巴西新豆开始收获，这导致了美豆价格出现了明显的下行。国内蛋白价格由此出现较大幅度的下行，但油脂价格受原油价格不断上行的影响，盘面仍有较强的支撑。预计随着国内油脂节前备货的结束，以及蛋白新一轮补库的拉动，国内油粕价格的走势在1月中下旬将出现反转。

  生鲜软商品板块

  本周生鲜品大都呈现窄幅震荡走势，鸡蛋略有上涨。鸡蛋市场来看，5月合约属于淡季合约，短期主要是市场情绪对前期价格下跌的修正；苹果市场来看，消费不及预期施压市场，期价呈现高位震荡；生猪市场来看，季节性消费旺季进入尾声，现货价格弱势震荡施压期货价格；红枣市场来看，减产与消费的博弈仍在，期价窄幅震荡。整体来看，鸡蛋市场继续面临供应略宽松雨成本的博弈，整体维持区间预期；红枣以及苹果市场的相对变化仍然有限，期价面临高位震荡；生猪市场依然面临供应宽松的压力，期价整体维持弱势判断。

  本周软商品都呈现偏强波动。纸浆市场来看，供应端扰动延续，期价继续走高；白糖市场来看，价格大幅下跌之后出现情绪修正；橡胶市场来看，库存低位阶段性提振市场；棉花市场来看，阶段性备货提振市场。后期来看，纸浆期价继续围绕供应扰动与弱需求预期的影响，或延续震荡偏强波动；白糖在供应压力下，反弹力量仍然不足；橡胶市场需求端支撑有限，或制约期价的上行空间；棉花市场依然面临成本与消费的博弈，期价或延续高位震荡走势。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。