“21世纪中国资产管理论坛”于8月1日在上海召开，东方财富网全程图文直播。中信证券全球首席经济学家彭文生在论坛上表示，三方面因素导致全球经济面临需求不足的问题，第一个是中期的因素，和金融体系普遍有关系，还有两个长期因素，其中一个长期的因素就是人口老龄化，劳动力减少，主要经济体新增的劳动力减少了。另一个就是国际货币体系的缺欠。

　　以下为文字实录：

　　彭文生：各位领导、各位来宾大家早上好！首先非常高兴来参加今天的会议，感谢21世纪经济报道对我的邀请。

　　我是做宏观经济研究的，还是讲讲对未来经济的一些看法。刚才盛司长对中国经济走势做了一个综合非常深刻的一些分析。他的主要观点我都非常同意。今天上午刚刚看到PMI的数据，比上个月低的0.2个百分点，说明最近经济像刚才盛司长讲的，经济下行的压力比较大。

　　我想从全球经济的走势谈一点自己的看法，包括对国内的经济形势谈一下看法。

　　我们经济现在的面临从最近这几年看，全球的主要经济体都是低增长低通胀这样一个态势，就是需求不足。现在主要经济体面临的问题都是需求不足。主要经济体有一些分化，最后的发展美国的情况稍微好一点，美国全年有2.5%的增长，其他主要经济体，欧洲1%左右的增长，比美国还是要低一些。

　　由此导致最近全球经济、全球市场有两个动向非常值得我们关注，一个就是美元强势，美元为什么强势，是因为美国经济比其他的主要经济体要好，尤其是现在市场预期年底之前美联储可能要加息，如果美国加息的话，对美元又是一个支持，去年秋天到现在美元指数升了20%，这么短的时间这么大的升值幅度，还是反映了全球经济的不平衡，这种不平衡最近在新兴市场体现的非常明显，其他的新兴市场国家最近的情况非常糟糕，巴西、俄罗斯、亚洲其他的一些国家韩国，汇率贬值的幅度很大。为什么？还是反映了整体全球的需求很疲弱，这几天一个重要的体现就是大家可能关注到，大宗商品的价格又跌下来了，而且回到前期的低点，油价到了50甚至更低的水平。我们怎么理解这个问题，为什么全球持续的疲弱，已经很多年了。货币政策要说松也很难再松了，经济还是比较疲弱，我们预期美联储可能要开始加息，我的理解还是对长期的低利率环境累计的金融风险是一个担心，这种情况下，只要经济稍微好一点希望货币政策回到一个正常的状态。

　　这是我想讲的第一点，全球经济面临的主要问题需求不足，而需求不足是全方位的，美国虽然好一点，但是美元的强势，其他国家好不了，其实美国也很难好。

　　第二点我想讲的就是怎么理解需求持续几年疲弱，我想讲三个方面的因素。

　　第一个中期的因素，我讲一个影响或者一个现象，和金融体系普遍有关系，所谓的金融周期，和经济周期不同，金融周期有代表性的标志，一个是银行信用，一个是房地产价格。如果我们看房地产价格和银行信用这两个指标衡量金融周期的话，我们发现美国的金融周期顶点在2007年2008年。过去五六年时间，美国经历了比较痛苦的调整过去几年，美国的金融周期已经触底，美国的房地产价格开始有所复苏。这是美国经济比其他几个国家要好的一个重要体现。我们再看欧元区，亚洲现在还在下行调整阶段，这是欧洲经济为什么还是比较疲弱的一个原因。

　　我们再看其他的新兴市场国家，包括亚洲的一些新兴市场国家，金融周期过去一年还在顶点或者上升的阶段，房地产价格和银行的扩张速度还是比较快，背后的原因和过去几年美国在金融周期下行阶段货币政策宽松导致资金流入新兴市场是有关系的。现在面临的问题就是美国到了下一轮金融周期的起点，货币政策回归政策的情况下，最近资金流出新兴市场冲击经济。

　　我们中国的金融周期要看房地产价格和银行的广义信贷，我们的顶点大概在2003年，现在还在下行的调整阶段，这是我们讲经济面临的下行压力比较大，其实房地产的投资对整个市场广义融资调整进一步放缓是有关系的。这种金融周期的调整，下半年的调整，我们看其他国家的经验，必须快的是四五年的时间，比一般的经济周期相对少一点持续的下行压力，这就导致最近几年全球经济需求疲弱的一个中期因素。

　　还有两个我认为的长期因素，在某个时间点累计的影响可能也是需要我们关注的，为什么需求弱？其中一个因素，长期的因素，我讲的长期不是以后才发生，而是说现在受到的影响是一个持续的演变过程。一个长期的因素就是人口老龄化，劳动力减少，主要经济体新增的劳动力减少了。

　　我们中国去年按照20岁到50岁的劳动年龄人口，去年增加一百多万，十年前增加一千多万。这个对于投资需求是有影响的，我们为什么要投资，投资是给年轻的劳动力配置生产工具，投资的需求是资本的回报率，而资本的回报率在相当大的尺度上取决于劳动力的稀缺性，劳动力供应紧张工资升的比较快，资本回报率低，投资需求就弱，不光是中国，主要经济体美国欧洲日本都是这样。这是影响投资需求的一个重要方面。大家知道这几年，美国上市公司的盈利都不错，但是这些上市公司宁可回购股票不愿意做新增的投资。其中有人说和上市公司高管的激励机制有关系，还和回报率低有管理，回报率低和劳动力转变有关系。这是全球投资需求比较弱的一个长期存在的原因。

　　另外一个原因就是贫富分化，去年法国经济学家写的二十一世纪资本论，引起全国的很大反响，还是反映了社会的现实。过去四十年全球的经济贫富分化收入分配的差距在不断扩大，收入分配差距不断扩大的需求，抑制消费的需求，社会的财富越来越多的进入少数人手中，低收入家庭没有钱消费，所以贫富分化的差距越来越大，抑制了消费。所以我们看到贫富分化抑制消费需求，劳动力的减少、人口老龄化降低投资需求。这个长期的因素是导致我们今天看到主要经济体持续几年需求低迷，甚至通缩压力这样一个情况。

　　这是我想讲的第二个，怎么理解持续的低迷。

　　第三点，我们怎么判断未来的走势，主要经济体的政府能够做什么事情呢？我们把这些经济体划分为两个组别，一个叫中心市场经济，你的行为主要是受你内部的经济环境的影响，不太受外部欢迎的影响，就是说你的政策相对是独立的，不受外部环境冲击很大，比较典型的中心市场最大的中心市场当然是美国。受外汇影响小，美联储的货币政策只考虑独立的经济环境。

　　其他的环境市场、欧元区、中国、日本，是比较典型的中心市场，这些中心市场经济体有可能货币政策的扩张来支持需求，这就是我们看到这几年的态势，包括我们中国也是这样。整体的态势还是财政和货币政策还要发挥更大的作用在稳定增长。另外一个国家我把它叫做边缘市场国家，它的经济受外部的影响比较大，很难有完全独立的货币政策，就是新兴市场国家，他们受的冲击比较大，尤其体现在汇率的波动上。从主要经济体来讲，大的判断，未来总体的财政货币政策还是相对宽松的态势，美国虽然说加息，昨天和前天公布的数据，七月份的消费者信心，昨天星期五美国的美债又利率上升，其实美国经济不是那么持续的一贯的强劲。

　　这是从一个传统的典型的宏观政策来讲，但是过去几年的经验已经证明，这种财富货币扩张的效果是有限的，我们需要一些结构性的政策，针对中长期的影响经济影响需求的因素。比如说人口，我们怎么解决人口问题，我的看法是我们要全面的尽快的放开计划生育政策，不是一个放开二胎政策的问题，要采取增加政府的正公共服务支出，鼓励生育，如果我们的生育率从1.5%回到2%的自然水平，未来五年我们将多生2500万，这多生的2500万儿童长期来讲带动中国的生产力，短期来讲，刺激消费的需求。我们经济面临的问题是需求不够，所以生育率的回升可以促进当前的需求。另外一个就是我们要切实的推进十八届三中全会确立的财政体系改革，要切实的降低流转税、增值税，这些税对低收入群体尤其不利，我们做过粗略的估算，如果增值税税率降低20%，对消费的推动的影响可能有2个百分点，还是蛮显著的。这是另外一个促进消费、促进需求的结构性的尝试。

　　最后我想讲一下，其实我们要想一想，主要经济体，中心市场的经济体。美国、中国、欧洲、日本，都面临一个需求不足，尤其是投资需求不足的问题。

　　我们面临是储蓄过剩的问题，还有人口老龄化的问题。这些问题为什么我们不能把我们多余的过剩储蓄投资到年轻的人口的经济体上面来，为什么不能把过剩的储蓄投资到中东那些地方去，为什么美国的利率那么多，资金不流向新兴市场投资，这就是国际货币体系带来的问题，因为私人部门投资，投资回报是有限的，两三年，在这个期限里面，新兴市场国家因为是边缘市场，脆弱性比较高，汇率可能也比较大幅度的波动，这种汇率的波动很容易把投资回报侵蚀了。

　　这就是今天国际货币体系的缺欠，怎么解决这个问题，理想化的是一个非常高强度的国际货币体系的协调，甚至说回到固定汇率制时代，这些是比较困难的。但是我觉得，我们现在非常关注政府推动的一带一路，我认为一带一路从一定程度上有利于弥补国际货币体系缺陷所带来的对新兴市场国家投资的积极性不高的问题。一带一路是政府部门推动的投资，在投资的回报期限考虑可能不是两三年，可能是十年二十年，甚至更长的时间。到了十年二十年这样一个期限，汇率这也说不清楚。所以说汇率不是一个投资回报的考虑因素。我觉得全球经济在未来的发展需要一些结构的改革，尤其是货币体系的改革，促进投资。

　　由此，谈到国际货币体系，大家自然会想到黄金价格大幅下跌，为什么会下跌，以前黄金为什么涨？因为美国量化宽松，货币要贬值，黄金是一个保证。现在不是这样了，为什么？我自己的理解是，根本的原因还是取决于你怎么看黄金，黄金到底是不是一个货币，或者是不是一个货币资产，原来认为中国人买了很多黄金，现在发现没买那么多。黄金是一个货币资产，什么是货币？有两个争议，一个学派认为货币是市场经济自然竞争所产的，早期是商品货币。如果按照这派观点，各个央行印钞发货币，黄金当然有优势。但是还有另外一个观点，认为货币不是市场竞争决定的，货币是政府决定的，政府说什么是货币，那什么就是货币。环境也是一样，金本位，政府规定多少纸币和一盎司黄金挂钩，所以黄金在历史上之所以成为货币，也是政府指定的。按照这个逻辑的话，在今天这样一个国际金融体系下，黄金就不是一个货币资产，需求和其他的工业品一样。黄金作为一个可替代的货币资产保值升值，按照这样的逻辑是有问题的。这就回到我讲的全球的货币体系的问题，新兴市场受到的冲击，大宗商品价格的下跌，黄金价格的下跌背后都有国际货币体系的影响。

　　这是我想讲的主要内容，对于预祝本次论坛圆满成功，谢谢大家！