中国太保 (601601)

——寿险新单增长领先同业，产险盈利好于预期

投资要点：

厚积薄发，太保寿险 2013 年个险新单保费持续快速增长，领先同业。太保寿险保费增长策略坚持“聚焦个险，聚焦期交”，2013 年目标为增员持平、营销员产能提升 10%以上。中国太保近年来加大个险渠道的发展力度，顺利实现渠道转型与价值转型，连续三年个险新单保费均实现两位数增长，且利润率维持稳定。虽然 2013 年行业整体销售环境未有好转，增员难度加大，但一季度新单保费仍实现 20%左右的正增长。4 月为个险渠道休整期，增速有所下降。太保寿险产品结构稳定，增速和增长质量均为上市公司最优，预计 2013 年全年新业务价值增长 8%左右。

 银保渠道关注价值增长的同时,亦需保持规模稳定。1）新型银保产品销售情况良好。太保寿险 2011 年四季度在银行保渠道销售新型银保产品（类个险产品），2012 年全年保费收入 10 亿元，2013 年以来预计增速 50%左右，占银保渠道 NBV 已超过 50%。2）受银行系保险公司崛起和部分寿险公司银保新产品的冲击，前四个月太保寿险银保新单保费预计下滑 40%左右。基于渠道维护和获取客户资源的目的，太保 4 月份推出现金价值较高的“红利盈两全保险（分红型）”，4 月银保新单保费增速超过 30%。

 传统险预定利率放开对于新业务价值的影响较小。预定利率放开是大势趋，第一阶段预计会局限于放开传统险。中国太保新单保费中传统险占比足10%，一年新业务价值占比预计 10%左右，有效业务价值占比预计 20%左右。预定利率放开对于存量业务的影响较小，退保预计主要发生在生效时间较短的期缴保单中。同时，近年来太保寿险的传统险主要作为附加险形式销售，客户对于价格变动不敏感。总的来说，预定利率放开对于新业务价值和退保的负面影响非常有限。

产险竞争秩序改善，2013 年一季度综合成本率 97%左右，好于市场预期；车险费率市场化影响中性。近年来太保产险保费增长与行业持平，市场份额保持稳定， 2013 年太保产险的保费增长目标是高于行业平均，实现市场份额稳中有升。综合成本率方面，得益于竞争秩序的改善，2013 年以来逐月下降，一季度 97%左右，好于行业平均的 98.2%，亦好于市场预期。2013 年下半年车险费率条款改革或将正式实施，但条款费率仍在保监会的监管之下，发生恶性价格战的可能性不大，盈利能力有望维持。

 显著低估，维持增持。中国太保产、寿险业务发展良好，个险新单增速持续领先同业，偿付能力最为充足，低估值提供安全边际。