钢材冬储背后的逻辑

冬储是钢材市场每年都绕不开的话题。对北方钢厂而言，冬储是钢厂在需求淡季保持连续生产的必要手段；对钢贸商而言，冬储是其在充满不确定性的背景下与市场博弈的手段。而决定是否冬储的前提，是在预期收益与潜在风险之间的取舍与平衡。

所谓冬储，指的是因季节和节日因素导致下游需求锐减，供给出现阶段性过剩，需要中间商留一些库存以备来年开春销售的操作模式。钢贸商冬储的类型主要有以下三类：一是主动型冬储，即钢贸商主动囤积部分钢材资源，以备来年销售盈利。二是被动型冬储，即钢贸商与钢厂签订经销协议，每月有固定的销售计划，因冬季、节假日下游需求停滞，形成了被动型冬储。三是混合型冬储，即既有被动型冬储的经销计划，也有主动型冬储的预期。钢厂冬储政策模式主要有以下两类：一是买断结算模式，即钢贸商以一定价格买断一批钢材，后市钢价涨跌不再影响该批钢材价格；二是后结算模式，即前期按照一定价格打款锁定一批钢材，后期根据市场销售价格的实际情况确定最终结算价格。

价格始终是钢贸商考虑是否囤货的第一要素。截至12月23日，上海地区HRB40020mm现货报价4860元/吨，与当日螺纹钢期货主力合约的基差为337元/吨。9月中旬以来，螺纹钢基差变化较大，其中11月2日基差高达1059元/吨。今年下半年，伴随着钢厂限产力度加大，螺纹钢基差持续振荡上行约4个月，并于10月中旬末达到高点，现货升水幅度整体呈明显扩张态势，反映了钢材价格运行逻辑由现实牵引，现实的减产行为支撑现货价格保持强势地位。但自10月下旬起，随着旺季需求被逐步证伪，钢价运行逻辑由供应端主导逐步过渡至需求端主导，基差上涨空间挤压效应增强，基差回调修复逻辑走强，螺纹钢1月合约基差于11月2日创下1059元/吨的高点。

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