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报告要点
  1、在全球油料产量屡创新高的背景下，全球植物油仍处于去库阶段，虽然受疫情影响需求被一定程度上压制，但并不影响全球植物油消费的稳定增长。
  2、棕榈油市场是强现实和弱预期博弈的延续，强现实体现在当前国内外低库存和国内高基差。弱预期则体现着产地增产和累库预期，劳工紧缺问题能否有效改善仍是多空博弈的焦点。
  3、棕榈油作为油脂的“龙头”同样影响着豆油和菜油市场，其在价格走势上的影响甚至大于豆油和菜油自身的基本面影响。
  4、菜油市场除了受到棕榈油基本面的影响，还有加拿大菜籽大幅减产带来的加成，因此菜油在盘面上表现的尤为抗跌。反观豆油市场，则受到上游大豆丰产现实与预期的拖累，在盘面上表现较弱。
  5、当下“油脂见顶”的声音不绝于耳，然而所谓的利空更多的是比较虚的预期，能否变为现实有待进一步确认，而强现实则是供需偏紧。正视短期的强现实，谨慎对待弱预期或不失为一种理性的思路。
  观点和操作建议
  1、在强现实与弱预期博弈延续的背景下，油脂全年的单边走势有诸多不确定性，鉴于此，建议更多地把握阶段性机会。如在马棕库存偏低的情况下，油脂深度调整后把握近月合约的做多机会，马棕增产后把握远月合约价格冲高后的做空机会。棕榈油指数参考区间6500-9000元/吨，豆油指数参考区间7000-9500元/吨，菜油指数参考区间10000-13500元/吨。
  2、可以考虑逢低布局豆棕油05价差的扩大，参考区间300-900元。风险点在于马棕复产不及预期或南美大豆丰产进一步落实。
  01
  2021年行情回顾
  2021年，油脂整体上处于偏强格局。以油脂01合约为例，从年初至今，棕榈油01合约最大涨幅71.81%，豆油01合约最大涨幅51.25%，菜油01合约最大涨幅56.35%。
  上半年，油脂市场上有着明显的强现实和弱预期的博弈，强现实体现在国内外油脂的历史低库存和国内油脂的高基差。弱预期则体现着马棕增产和累库预期，这样的背景下，油脂市场短期波动频繁，但整体价格重心上移。进入下半年，随着马来疫情的反复和劳动力的紧缺，马棕增产和累库预期逐步破灭，行情较上半年走势更为流畅。
  2021年油脂价格剧烈波动的同时，油脂间价差波动同样显著，今年最大的亮点是豆棕油价差的倒挂和菜豆油价格的扩大。由于豆油基本面相对于棕榈油和菜油更为宽松，最近豆棕油01价差一度倒挂至-300元/吨附近，菜豆油01价差则从1500元/吨附近扩大至3500元/吨附近。
  02
  油脂油料基本面分析
  （1）全球油料产量和库存或将再创新高
  21/22年度，全球油料产量将持续增长，库存或将有所累积。根据USDA最新数据显示，20/21年度全球油料产量6.03亿吨，较19/20年度增产2282万吨，增产幅度3.93%。库存方面，20/21年度全球油料库存1.13亿吨，较19/20年微增111万吨。21/22年度，油料将继续高产，根据USDA最新数据显示，21/22年度全球油料产量6.27亿吨，较20/21年度增产2401万吨，增产幅度3.98%，产量将再创新高。库存方面，21/22年度全球油料库存1.14亿吨，较20/21年增微增46万吨。
  （2）全球植物油仍在去库
  在全球油料增产的背景下，植物油仍然处于去库阶段。根据USDA数据显示，20/21年度全球植物油产量2.06亿吨，较19/20年度减少83万吨，降幅为0.4%，十年增速均值为4.08%。20/21年度全球植物油库存2479万吨，较19/20年度降197万吨，降幅为7.36%。进入21/22年度，全球植物油继续去库，21/22年度全球植物油产量2.14亿吨，较20/21年度增加852万吨，增幅为4.13%，高于过去十年均值3.36%。21/22年度全球植物油库存2398万吨，较20/21年下降81万吨，降幅3.27%。
  （3）棕榈油：产地低库存+增产不确定性
  根据USDA数据显示， 20/21年度全球棕榈油产量为7287万吨，略低于上一年度。其中印尼产量4350万吨，增产100万吨；马来西亚产量1785万吨，减产140万吨。20/21年度全球棕榈油库存为1293万吨，略高于上一年度。21/22年度全球棕榈油产量为7654万吨，增产367万吨。其中印尼产量4450万吨，增产100万吨；马来西亚产量1970万吨，增产185万吨。21/22年度全球棕榈油库存为1299万吨，略高于20/21年度。通过以上数据可以看到，全球棕榈油21/22年度有明显的增产预期，但并没有明显累库。
  棕榈油产量存在明显的季节性。以马棕为例，通常情况下，马棕每年3月进入增产周期，并在同年10月达到产量峰值，之后步入减产周期并持续到下一年度2月，目前马棕正进入减产周期。马来西亚棕榈油局MPOB12月供需报告显示，马来西亚11月棕榈油产量为1634932吨，环比减少5.27%。受疫情影响及劳动力紧缺问题