奥飞动漫 (002292)
——内容端布局持续推进，期待产业平台价值持续兑现

事件：1）公司公告以自有资金2000 万元收购广州叶游信息50%股权，同时以自有资金1000 万元人民币投资叶游，投资完成后，公司持有广州叶游60%股权；2）原股东承诺广州叶游2014/15/16 年净利润分别不低于400/750/950 万元。

点评：
􀁺 广州叶游信息主要从事手游研发业务。1）根据公开信息显示，广州叶游主要从事手机游戏开发业务。截止至评估基准日2013 年12 月25 日，叶游资产总额123.33 万元、负债总额85.46 万元、净资产37.88 万元、年初至基准日营业收入5.69 万元，净利润-30.21 万元；2）我们认为2013 年广州叶游收入和利润相对较低主要在于公司尚处于游戏产品的研发布局期，14 年随着在研产品的持续推出收入和利润有望迎来快速增长的时期。
􀁺 收购广州叶游进一步丰富公司游戏内容布局，收购价格相对合理。1）在收购广州叶游前，公司已经陆续收购了方寸科技、爱乐游等手游标的，本次收购标志着公司在手游端布局更进一步。考虑到手游与动漫间天生存在优秀的协同性，公司在游戏内容端的布局有望与公司动漫内容业务起到相辅相成的效果；
2）本次收购价格分别对应14/15/16 年12.5/6.7/5.3 倍PE，与公司类似收购标的价格基本一致但远低于二级市场水平，收购价格相对合理。
􀁺 略微上调备考盈利预测，期待公司产业链布局持续推进，维持“增持”评级。考虑到广州叶游有望在14/15 年贡献一定业绩，我们分别上调公司同期备考盈利预测0.9%/1.3%至0.73/0.94 元，维持13 年备考为0.48 元，当前股价分别
对应13/14/15 年备考67/45/35 倍PE，高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进，继续维持“增持”评级。后期催化剂：a）产业链布局持续推进；b）电影票房超预期（《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》1 月16 日上映、《巴啦啦小魔仙之魔法的考验》1 月23 日上映）。