投资要点：

　　事件：公司公布半年度业绩快报。公司2015年上半年预计实现营业收入9.08亿元，归属上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增加73.96%，其中对外投资合兴(天津)股权投资基金上半年投资收益5697.72万元，高于预期。“大单品”效果显著：上半年“原酿造”和“面条鲜”等高毛利大单品保持高速增长，继续拉动公司利润，销售毛利增加2487.12万元，同比增长10.11%。我们预计15-17年公司EPS为0.33元、0.35元、0.39元，对应当前股价估值分别为41、39、35倍。

　　股权激励彰显战略野心和信心。公司5月28日公布股权激励计划，计划向包括公司董事、高管在内的174人提供合计不超过749.4万股的股权激励，进一步绑定公司核心骨干的利益，保持公司在调味品产品领域和管理方面的竞争力，并设立2015-2017年考核KPI指标，相较于2014年净利润增长率不低于15%，30%，45%，营业收入增长率不低于25%，56%，95%，同时设定行权价格为18.93元，表达出公司对未来发展的强烈信心。

　　涉水O2O，开辟电商新渠道。公司作为天使投资人投资5000万元获得长沙云厨电商51%股权。通过移动WAP、APP、微平台、PC网站以及400电话5种订购方式，实现厂家发货，社区端口送货，消费者消费的三位一体模式，为消费者提供安全、省钱、方便的购物体验；扁平化渠道缩短经销环节，有利于公司获得价格优势，并先发开辟传统流通、商超渠道以外新渠道；获得第一手消费者偏好数据，基于大数据的分析进一步提高用户粘性巩固O2O平台优势；由长沙向全国推广时可能面临较大竞争压力。

　　股价表现催化剂：原酿造保持高速增长，外延式扩张。

　　风险提示：电商推广不达预期，原料价格上涨，食品安全问题。

　　康恩贝：加速外延并购，积极布局医药电商

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　本报告导读：

　　公司继控股珍诚医药之后，拟以3.2亿元并购上海可得光学科技等公司重组后新设公司的20%股权，进一步布局医药电商业务，维持增持评级。

　　投资要点：

　　公司加速外延并购，积极布局医药电商，维持公司增持评级。贵州拜特如期并表，维持盈利预测2015~2017年EPS0.51、0.60、0.67元。公司外延并购战略清晰，执行高效，有望支撑业绩保持稳定增长。大股东及高管一致增持，充分彰显未来发展信心，目前估值2015年PE31X，具备中长线吸引力，维持目标价25.12元，维持增持评级。

　　积极寻找大品种大平台整合，支撑业绩快速增长。2014年公司收购贵州拜特51%股权，当年利润增厚1.54亿元，约占公司整体扣非业绩的44%，2015年6月公司完成贵州拜特剩余49%股权并购，预计利润贡献超过50%，上半年已预告公司整体业绩增速超过50%。未来整合平台战略继续推进，有望支撑业绩保持平稳增长。

　　控股珍诚医药，积极向互联网+医药转型。珍诚医药是我国首批获得医药分销B2B资格的商业企业，具有互联网企业的基因和先发优势：1)推进电子供应链金融业务，电子供应链金融业务基于平台交易数据，与金融机构合作为客户提供融资服务，以此促进药品批发配送业务。2)珍诚医药B2B平台拥有丰富的品种资源，依托金融工具支持，未来有望从浙江推向全国，构建全国性的医药电商平台。

　　参股“可得网”，布局互联网+眼健康。“可得网”是中国领先的网上眼镜商城，连续8年占据中国眼镜网上销售的NO.1，占隐形眼镜线上销售份额的65%。可得网的客户与公司“珍视明”系列产品客户高度重合，未来有望通过资源整合，协同发展。

　　风险提示：医药电商布局进度低于预期；后续并购进展低于预期。