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贵金属

  一、本期观点

  高通胀数据支撑贵金属止跌，市场静待议息会议指引方向

  1）本周贵金属价格小幅下跌。周五Comex金收盘于1783.1美元/盎司，较上周下跌0.04%（-0.8美元/盎司）；Comex银收盘于22.215美元/盎司，较上周下跌1.18%（-0.27美元/盎司）。

  2）周内通胀数据大超预期，且其他因素有所缓和，贵金属止跌。本周贵金属压力有所缓和，一是美国11月CPI6.8%，全球排名居前，大超预期。给予贵金属一定支撑。二是美元指数周内有所回落。三是美债收益率结构发生变化，十年期国债收益率走弱，或反映市场对于美国经济前景信心有限。因此贵金属周内有止跌迹象。

  3）市场静待议息会议指引方向。12月14-15日将举行FOMC12月议息会议，由于会议前美联储官员表态偏鹰，但新冠变异毒株奥密克戎影响扩大，且11月非农就业数据不及预期，市场对于此次会议是否调整政策节奏有一定分歧。按照此前鲍威尔偏鸽政策风格，此次议息会议可能鹰派不及预期，按部就班缩减购债，等待明年6月再议加息，基准假设下，贵金属后期走势可能偏强。如果鲍威尔如上周表态偏鹰，加速缩减购债规模，贵金属可能继续承压。

  4）长期看贵金属仍是偏空配置品种。政策收紧周期下，贵金属将随通胀预期回落，白银表现较黄金更差。

  5）市场数据来看，本周不管是短期投机多头还是基金持仓量均有下行。市场对于贵金属谨慎悲观。

  6）下周重点关注FOMC会议指引方向。当前节点下，压制贵金属价格的美元与美债收益率涨势减缓，通胀仍保持高位，贵金属如期表现出止跌迹象。下周重点关注FOMC会议给予更清晰指引，如果鹰派不及预期，贵金属可能再获喘息之机，结合四季度消费旺季，贵金属可能有阶段性反弹机会。

  二、重要数据

  1）欧元区12月Sentix投资者信心指数13.5，前值18.3，预测15.9

  2）欧元区第三季度GDP年率终值3.9%，前值3.7%，预测3.7%

  3）德国12月ZEW经济景气指数29.9，前值31.7，预测25.1

  4）美国至12月4日当周初请失业金人数18.4万人，前值22.7，预测21.5

  5）美国10月批发销售月率2.2%，前值1.7%，预测1%

  6）美国12月密歇根大学消费者信心指数初值70.4，前值67.4，预测67.1

  7）美国11月未季调CPI年率6.8%，前值6.2%，预测6.8%

  三、交易策略

  策略：观望为主，套保操作建议避开政策节点。

  风险：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险）。

  铜

  一、本期观点

  宏观向稳但现货支撑有隐忧，铜价维持震荡格局

  运行逻辑：

  1）明年经济工作稳字当头，下周重点关注美联储议息会议。国内宏观情绪向好。中央政治局会议、经济工作会议强调稳字当头，跨周期政策力度可期。本周接连召开中央政治局会议、中央经济工作会议，强调中国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，部署明年经济工作突出强调“稳”。政策部署方面首提“财政和货币要协调联动”，货币政策边际宽松可期，财政政策预计适度提前。但近期仍有较高不确定性，下周将召开美联储12月议息会议，建议关注。

  2）现货基本面：进口货源持续流入，现货支撑有隐忧。原料方面，矿端小幅扰动，境外Las Bambas的干扰仍未停止，且TECK资源的Highland Valley coPPer铜矿运输受极端天气干扰。国内北方港口清关仍有疫情扰动。但TC仍在60上方，供需关系变化不大。废铜偏紧加剧。宁波镇海疫情下，废铜提货困难，影响供应。精废价差回落。电铜方面，国内产量基本恢复正常。但进口货源持续流入，上海港本周有集中清关情况，且进口比价窗口打开，促进进口流入。消费仍然保持韧性。一方面，套保工具使用让企业对于偏高铜价的接受度提升，另一方面铜企业库存水平不高。分板块看，电缆企业表示11月下旬起电网订单边际有所好转，回归至正常水平。库存方面，全球库存小幅累库，国内库存除保税区外有所回升。

  3）价格判断：宏观情绪向好，但现货的支撑有一定不确定性，且临近下周美联储议息会议，铜价预计维持69000附近高位震荡格局，显性库存出现明显拐点前，预计价格向下空间有限。值得注意的是，近期现货支撑边际有变化，虽然短期现货支撑仍在，（跨月BACK仍保持200左右较高水平，且显性库存绝对值仍低）。但进口货源流入量级提升，且临近年底，消费冷清，现货支撑有隐忧。

  市场调研：

  1）消费：河北线缆厂反映近期电网订单较好，环比有增量，主要是此前洪水、疫情影响下，年底有一定赶工需求。但近期环保监管明显从严。河南新乡地区铜加工行业受天气红色预警影响，出现停产。江苏线缆厂反映地产订单仍然不佳。新能源订单情况非常好，由于基数不高，今年有望翻数倍。

  2）供应：上海港此前有阻塞现象，可能有货物积压，主要是前期进口船只延误后集中到港。近期有集中清关现象。

  二、重要数据

  1）TC：铜精矿指数60.90美元/吨，较上周减少1.03美元/吨。

  2）库存：LME环比上周增加0.34万吨，Comex库存减少0.05万吨，国内社会库存较上周增加0.74万吨，保税区库存减少0.78万吨，全球四地库存合计约39.18万吨，较上周增加0.25万吨，较今年年初减少35.21万吨。

  3）比值与溢价：洋山铜溢价102，环比上周增加4，洋山铜溢价仓单成交区间90-112美元/吨。三月比值7.31，环比减少0.01。

  4）持仓：伦铜持仓26.42手，较上周增加2.73%（0.70万手），沪铜持仓37.05万手，环比上周减少3.86%（1.49万手）。

  5）废铜：最后一交易日精废价差为415，较上周五减少207。

  三、交易策略

  策略：Back结构持续，空头套保建议避开近月合约。绝对价格方面建议震荡操作为主。

  风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。

  铝

  一、本期观点

  央行降准符合市场预期，铝价平稳运行

  运行逻辑：

  1）本周铝价延续区间震荡，沪铝主力收至18900元/吨，较周一下跌0.4%。本周央行降准如约而至，由于市场此前已有预期，市场表现较为平淡，品种方面，供给端已有部分企业开始准备复产，复产节奏趋于平缓，消费端周内消费虽然尚可，但消费的支撑力度预计仍旧不强，我们认为铝价将继续保持震荡运行。

  2）本周铝锭表现去库，较上周减少5万吨至95.2万吨，南海、无锡及上海地区贡献主要降幅。本周下游消费保持平稳，分板块看，板带箔及型材企业下游订单相对稳定，合金企业消费略有增长，主因下游订单有所回暖所致，后续消费仍需观察环保对于加工企业开工的影响。

  3）氧化铝依旧未现止跌信号，本周山西部分氧化铝产有所复产，北方虽然环保检查可能会对当地氧化铝企业的开工率有一定影响，但仍旧不会改变氧化铝过剩的格局，预计氧化铝跌势仍旧难缓。

  产业调研：

  1）供应：电力紧缺问题有所缓和，部分电解企业已经开始准备复产，但复产的进度偏向于循序渐进，不会大规模恢复；

  2）消费：建筑型材订单不稳定，排产期不及上半年，开工率有继续下降的可能。

  二、重要数据：

  1）本周氧化铝价格继续走低，国内各地价格在2973-3325元/吨范围，均价跌至3071元/吨，较上周上跌242元/吨；

  2）电解铝成本端有所下降，经测算，国内冶炼厂平均利润水平回升至2009.3元/吨；

  3）铝社会库存104万吨（铝锭95.2万吨，铝棒8.8万吨），环比上周减少3.65万吨，去年同期为66.9万吨，同比增加37.1万吨；

  4）截至12月10日，上海现货与当月贴水收窄至贴90-50元/吨；本周交投情绪良好，主因持货商出货意愿增加，

  5）本周LME库存开始累库，周度增加1.48万吨至91.32万吨，较年初下降42.73万吨，较去年同期下降42.02万吨；LME铝0-3升贴水为升0.3至升15.3美元/吨区间，现货升水收窄。

  三、交易策略

  策略：观望

  风险：/

  铅

  一、本期观点

  海外挤仓反复，铅价相对偏强

  运行逻辑：

  1、美国11月CPI数据飙升，美联储或将加快缩减规模，美元指数近期震荡整理，铅价近期表现偏强。

  2、上周海外市场现货升水再度快速拉升至76美元高位，在仓单集中度较高情况下，12月挤仓预期再起，伦铅当前库存约5.58万吨，整体水平仍相对偏低，不排除伦铅挤现货升水有反复。

  3、国内市场年末原本供应边际回升，但受环保及大型炼厂意外检修冲击，消费端总体成品电池库存不高，社会库存仍在下降。

  4、上周铅价偏强更多受海外资金推动，国内年末环保冲击预期尚存，我们预期12月国内消费平稳下供需暂无较大缺口，铅市大幅去库动能不足，在期现价差进一步拉大后，对消费抑制也将较为明显，预计铅价反弹也将十分有限，沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动2200/2350美元。

  产业调研：

  1）供应：原生大型炼厂意外检修，加上年末环保冲击因素，区域性偏紧仍存，另，江西地区炼厂在检修复产后近期有望增加产出。

  2）消费：由于本周价格快速反弹，下游长单拿货积极，江浙地区仓库及炼厂厂库均保持去库，目前铅蓄电池企业总体成品库存水平不算高，电池企业开工总体稳定。

  二、重要数据

  1、比值：上周铅内外比价窄幅波动，现货比价自前周6.63转为上周6.69，进口亏损2856元，免税品牌进口亏损约2330元，三月比价6.78。

  2、现货：伦铅现货升水上升，0-3从前周15.5美元转为上周21美元，国内SMM铅价上涨至15350元。

  3、价差：上周再生铅较之原生铅贴水扩大，贴水300元。废电瓶价格8500元/吨，再生铅盈利扩大至266元/吨。

  4、库存：伦铅库存下降100吨至5.58万吨；国内社会库存下降8300吨至12.04万吨，国内外库存合计17.62万吨，去年同期15.22万吨。

  5、TC：加工费自11月下旬开始有小幅提升，国产精矿主流地区报1100-1300元/金属吨，进口矿TC报价为80-90美元。

  6、消费：SMM铅蓄电池周度开工环比持平前周为78.57%。

  三、交易策略

  策略：宜观望，等待反弹试空。

  风险：海外挤仓反复，国内冬季环保及限电冲击超预期。

  锌

  一、本期观点

  通胀压力凸显，流动性收紧预期增强，锌价承压下行

  运行逻辑：

  1）周内美国通胀指标再度升高，市场对于美联储提前加息存在预期，周边金属普遍承压，锌价也小幅回落

  2）品种方面，虽然LME锌集中度依旧较高，仓单集中度甚至在30-39%有一位； 但周五进行了交仓，0-3back结构也有所回落，预计在消费边际走弱的时期，继续上抬的 概率较低

  3）另一方面，海外电费继续上涨，令冶炼环节利润进一步受损；国内方面，部分地区TC下降+环保因素国内炼厂近期也无法充分释放产量；

  4）国内消费逐步进入淡季中，叠加唐山因天气原因而出现的停产限产，供需结构向着小幅累 库转向

  5）在缺乏LME强结构的加持下，锌价可能小幅回落，预计伦锌核心运行区域3200-3300美元/吨。

  产业调研

  1）天津地区结构件企业近日订单有所回暖，基建订单有补库迹象。

  2）圣诞订单旺已过，压铸合金企业订单环比下降显著。

  二、重要数据

  1）近期国内炼厂生产较为正常，除个别炼厂在检修以外，国内炼厂对锌矿采购需求增加；国产矿加工费有所下调，主流报价3850-4150元/吨，进口锌矿报价在80美元/吨附近

  2）本周现货升水有明显的回升，上海市场现货对01合约升水100-140元/吨；宁波九龙仓库因疫情被封，部分消费转移至上海地区；广东市场现货对01合约贴水20-95元/吨。

  3）周内比值小幅收窄，三月比值从7.24收窄至7.09附近，实物亏损也收窄至亏1300元/吨附近

  4）本周镀锌生产企业中，整体开工率为77.44%；产能利用率为66.17%，较上周下降0.88%；周产量为79.59万吨，较上周减少1.06万吨；彩涂企业整体开工率为87.39%；产能利用率为66.67%，较上周上升4.23%；周产量为18.44吨，较上周增加1.17万吨；镀锌114.88万吨周环比降1.42万吨；彩涂27.42万吨周环比降0.41万吨。涂镀总库存142.3万吨周环比降1.83万吨。

  5）本周国内现货库存11.42万吨，周度减少0.24万吨，保税库存2.47万吨，较上周减少500吨，中国地区库存合计13.89万吨，周度减少0.3万吨；LME库存增加1.11万吨至16.44万吨；全球显性库存本周统计30.33万吨，较上周增加0.81万吨，较年初减少7.73万吨，较去年同期下降9.21万吨。

  锡

  一、本期观点

  环保检查限制产出，锡价震荡延续

  运行逻辑：

  1、本周市场海外消息面暂无重大消息，国内宏观情绪在中央政治局会议、经济工作会议强调稳字当头的背景下有所转暖，有色金属版块延续震荡走势。锡品种在供给修复缓慢，需求在高价下略偏弱的背景下，延续窄幅震荡走势。至周五夜盘收盘，沪锡主力最终收盘286320元/吨，周环比上涨430元。周内经济数据方面国内CPI低于预期，PPI维持高位但剪刀差收窄，产业利润向下游逐渐倾斜。美国就业数据显示劳动力紧缺严重，叠加物价高涨，加息预期逐渐走向一致。目前宏观面预期转暖，叠加锡品种良好的需求结构，未来我们对锡需求保持总体乐观。

  2、品种角度看，2021年10月中国锡矿进口环比大幅回升，主因自缅甸进口量回升，抛储传言被基本证实，但11月缅甸又受疫情影响通关受阻，供应恢复进度再次被打断。炼厂方面，由于部分云南地区冶炼企业进行年度检修，或较大程度影响12月精锡产量，因此年底库存水平可能再次回落。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。

  3、价格走势，前期锡矿进口回升对供应有一定修复作用，但近期缅矿进口再度被限，叠加年底炼厂检修限制锡锭产出，锡价短期内大概率维持偏强震荡格局。

  本周调研：

  1）供应：近期部分云南冶炼小厂准备年底检修。广西地区受矿端原料的影响小于此前预期，因此11月产量环比仅出现小幅下降。

  2）消费：高价下消费整体偏弱，成交基本集中在周初，盘面大幅回落，下游逢低集中补货，本周后几天成交较为冷清。

  二、重要数据

  1）锡锭/锡矿方面，10月国内进口锡矿19835吨，环比大幅回升4350吨，主要贡献是缅矿进口量环比上升3899吨，缅甸财政部抛储传言被证实，国内锡矿供应得到改善。11月国内锡锭产量为1.4万吨，环比下降约7.9%。云南40°矿加工费维持在2.3万元/吨。

  2）本周锡价在前期大涨后维持高位震荡，沪锡主力收盘价286320元/吨，周环比上涨430元。现货SMM均价收于294750元/吨，周环比下跌500元。现货升水小幅上行，对沪期锡2112合约套盘云锡升水10000-12000元/吨，普通云字升9500-10500元/吨，小牌升9000-10000元/吨。

  3）库存方面，LME库存环比增加210吨至1440吨，国内库存增加439吨至2197吨，库存合计3752吨，环比减少550吨，较去年底减少3828吨，较去年同期减少4531吨。

  4）现货比价回落至7.3附近，进口亏损6千元，出口亏损约3.7万。

  三、交易策略

  策略：震荡走势，轻仓区间操作。

  风险提示：矿山修复超预期。