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  主要观点

  2021年，铁矿石供应相对平稳，需求特别是国内需求端的变化成为了影响其价格走势的关键因素。上半年国内生铁产量同比增加1755万吨，铁矿石价格在5月中旬达到年内高点233.1美元/吨；7月中旬之后，粗钢压减政策逐步落地，铁水产量持续下降，矿石价格则回归到了100美元/吨附近。展望2022年，我们认为矿石价格可能会呈现重心下移，先扬后抑态势。主要逻辑如下：

  1

  需求：减量趋势确立，但边际有改善空间

  在双碳政策的背景下，国内铁矿石需求无论是从总量还是结构上看，需求中长期下行的趋势都已经确立。一方面，粗钢压减工作依然还会继续，所以生铁总产量也会延续下行趋势。另一方面，去年底公布的钢铁行业十四五规划和今年10月公布的《2030年前碳达峰行动方案》均提出要增加废钢应用比例。考虑到总量生铁总量以及铁钢比的下降，2022年国内生铁产量将达到8.39亿吨，同比2021年下降2356万吨。

  图表

  高炉日进铁水产量季节性走势

  资料来源：Wind，东海期货研究所整理

  但是我们需要注意的是，2022年上半年钢材需求存在边际好转的可能，加上钢厂利润仍处在800-1000附近的水平以及2021年上半年粗钢产量基数偏高，所以上半年铁水产量存在边际修复的可能，这会对矿石需求形成提振。

  2

  供给：主流矿供应平稳，非主流矿存在减量可能

  目前四大矿山中淡水河谷、BHP和FMG已经公布了2022年产量目标，除了淡水河谷有大概2000万吨左右的增量之外，其余两家基本和2021年相当。从投产项目来看，淡水河谷有500万吨新产能投产，其余为复产和原有项目的提产。同时，根据澳洲工业、创新与科技部的数据，扣除力拓4000万吨置换产能只能之外，2022年共有约3000万吨产能的新项目投产，这些项目2022年投产时间基本都在下半年，像FMG的Iron Bridge项目可能要到2022年底才能出矿。所以可以得出的结论是，2022年虽然主流矿的供应还会有一定的增量，但预计主要集中在下半年，而上半年基本没有新增的量。

  非主流矿方面，目前铁矿石现货价格已经跌破了大部分非主流矿成本，从三季度之后，市场就开始陆续报出一些中小矿山因亏损停产的消息，国内非主流矿进口自7月份之后同比降幅也都在25%以上。所以说在目前的价格水平下，2022年国内非主流矿进口大概率也会呈现减量，预计全年降幅可能在1000-1200万吨左右的水平。

  图表

  中国铁矿石进口来源占比变化情况

  资料来源：Wind，东海期货研究所整理

  3

  库存：关注阶段性补库存引发的结构性问题

  矿石港口库存自7月以来一直处于累库状态，目前库存总量已经达到1.55亿吨，预计春节前会累积到1.6-1.65亿吨，库存总量的高企在短期仍然会压制铁矿的价格。但是有几点需要注意：一是，目前总量库存虽然比较高，但作为期货定价标的的MNPJ库存增幅远低于港口库存总量增幅。二是，PB和超特粉的价差已经接近去年同期水平，且根据我们的测算，目前超特粉的成本大概39美元左右，若以11月低点370元/吨的港口现货价格计算，折合美元大概在47.9美元/吨，所以超特粉下方的成本支撑还是比较强的。三是，钢厂矿石库存在限产预期一直存在的情况下也不高，12月初为10396.64万吨，较去年同期低1045万吨。在这种情况下，未来一旦因钢厂复产引发补库需求，在中高品矿库存水平较低的情况下，极可能会再度出现结构性问题。

  图表

  钢厂矿石库存季节性走势

  综合来看，双碳背景下，国内矿石需求将长期走弱，考虑到矿石供应仍会有小幅增加，我们预计2022年铁矿石市场将呈现小幅过剩状态，所以矿石价格大的下行趋势不会改变。但需要注意，上半年国内铁水产量边际上将有所恢复，而2022年铁矿石供应增量则主要集中于下半年，加上当下中高品矿库存依然偏低以及部分矿石品种价格以及接近成本线，所以上半年矿石价格存在修复性反弹可能。全年价格走势或先扬后抑。