20世纪70年代初期，随着布雷顿森林体系解体，汇率、利率等基础金融要素价格的波动加剧，企业与金融机构的风险陡增，金融市场的脆弱性暴露得越来越明显。为了规避市场要素价格波动带来的风险以及降低金融脆弱性带来的负面影响，外汇期货、国债期货以及股指期货等一系列金融风险管理工具应运而生。目前，我国资本市场基础制度建设稳步推进，各项法律法规日益完善，我国的衍生品市场结合中国实情，借鉴国际成熟市场经验，也在逐步发展。利率衍生品方面，我国陆续推出5年期国债期货、10年期国债期货和2年期国债期货，产品体系不断丰富，对完善资本市场体系具有重要而深远的意义。为了有效地管理利率风险，我们需要持续地研究和学习国际金融市场的利率衍生工具在利率风险管理中的应用。



利率风险是指由利率波动而引起的企业或金融机构资产、负债市值的变化，所导致的市场价值和所有者权益发生损失的可能性。商业银行的利率风险管理是十分重要的，由于我国的商业银行依然是以存贷款业务为主，利差收入仍是其主要利润来源，当银行的金融资产和负债发生期限错配时，就会出现利率风险。合理利用利率衍生工具是规避利率风险的一种尤佳选择。



利率衍生品的主要功能



目前，利率衍生工具获得了长足的发展，这除了得益于客观经济环境的需要外，也是由其自身特有的功能所决定的。利率衍生工具有以下几个主要功能：



（一）规避风险。利率的波动导致资产、负债价值变动带来风险，不同的投资者，其风险偏好以及风险承受能力不同，这就产生了转移风险的需求，通过利率衍生工具，市场能够把利率风险转移给那些有能力并且愿意承担风险换取收益的机构和个人，来形成一种合适的整体风险水平。



（二）价格发现。国债期货是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于国债价格有影响的所有可获得的信息，以及多空双方的预期，这在一定程度上体现出未来价格的走势，使得潜在的“真正价格”得以发现。



（三）增加流动性。衍生工具规避风险的作用，使投资者安全地参与传统金融工具的交易，增强了资本的流动性，这对稳定、完善和发展传统金融工具也起到了重要作用。



（四）降低融资成本。与传统融资方式相比，企业可以利用衍生工具寻找到最佳的融资方式，从而减少融资成本，例如后文我们会提到的利率互换工具。



利率衍生品在风险管理中的应用



（一）远期利率协议。远期利率协议（FRA）是一种远期合约，买卖双方商定将来一定时间点开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。对于有借款债务或贷款资产的银行来说，未来市场利率发生不利变动将会增加利息成本或减少利息收入，远期利率协议是一种好的利率风险管理工具，因其可以将未来利率锁定在一个合适的水平，从而保证了银行的净利差收入。银行担心利率上行，可买入远期利率协议，结算时如果利率如期上升，则由卖方向买方支付利息差贴现额，反之，则由买方向卖方支付。



（二）利率期货。利率期货是指以债券为标的物的标准化期货合约，目前我国已上市的利率期货品种包括2年期、5年期以及10年期国债期货。利率的波动给金融市场上的借贷双方带来风险，特别是越来越多持有国家债券的投资者，他们需要规避利率风险、套期保值的工具。具体来说，如果投资者预测利率水平将下行，可以选择多头套期保值，即买入国债期货，如果预测利率水平将上行，则进行空头套期保值，即卖出国债期货，待利率如预期方向变动后进行平仓，利用期货端的收益来弥补现货的损失，在稳定投资收益的同时也避免了由于买卖现货而导致的现货市场价格的大幅度波动。



（三）利率互换。利率互换（IRS）是指交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的场外金融合约。一般来说，利率互换交易双方的本金币种相同，金额相同；名义本金不产生交割，仅作为计息基础；互换协议的双方是唯一对应的交易对手；以固定利率交换浮动利率是最为普遍的标准型利率互换。双方可以根据自己的资产负债情况，通过利率互换将固定利率转换为浮动利率，反之亦然。



相较于海外成熟资本市场，从流动性和产品结构的角度来看，目前我国的利率衍生品发展依然存在差距。结合境外衍生品的发展模式以及我国利率衍生品的发展现状，管理机构应优先发展场内利率衍生品。现阶段推出超长期国债期货品种有助于完善国债期货产品体系，丰富国债期现套保套利策略。同时，市场管理机构也应注重对市场参与者的金融衍生品教育，提高投资者的接受程度。（作者单位：招商期货）


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。