“宁组合”何去何从——安信证券首席策略分析师陈果

主要观点：

1、投资大趋势：资产荒会延续并加剧，原因：房产税进一步推进，房地产吸引能力大幅减弱，资管新规过渡期结束。

2、市场大势：A股现在震荡，已经调整了较长时间，继续跌下去不符合市场逻辑，未来到某一个时点，会出现全面上行的行情，但总体来看，全面上行行情持续的时间不会太长。

3、什么样情况下市场会启动行情：市场正在等待一个重大的非线性变化，非线性变化来自于政策。目前政策出招非常温和。到明年，目前稳增长压力较小的窗口就会过去，明年年初就值得关注政策的非线性加码，届时会出现上升的行情。

4、明年的主线：明年是“宁组合”+CPI，经济会走出疫情，价格压力慢慢传导到下游。目前已经看到部分CPI（下游）领域出现涨价，未来会由点到面。从现在往明年看，下游品种的共振会更强。既然是共振，就要想两个点，稳消费（汽车+新消费）、产业技术进步的方向（关注产业剧变点，如元宇宙、VR、AR等）。

5、什么是“宁组合”？主要包括新能源车、军工、光伏、半导体板块。光伏和军工的高增长确定性非常高，增速的拐点明年是看不到的。

6、“宁组合”的配置优先排序怎样？纵观A股市场，行业的利润增速能解释行业当年波动的70%，其余的为机构配置集中度、行业政策等，我们根据这些，制定了当前配置的优先顺序：新能源车>军工>光伏>半导体。如果从机构配置角度来看，光伏和军工更占优。

7、新能源车赛道怎么看？中下游会比上游更强，明年下游会出现新的公司，对应行业走向智能化的机会。

8、光伏赛道怎么看？从4季度往后看，光伏需求的增速是上行的，最困难的时刻已经过去，明年毛利率会提升。上游价格抬升，不影响行业景气度，对应需求推动的毛利率提升。由于基数原因，明年上半年光伏的增速依然会非常高，这对A股是一种保护。

9、风电赛道怎么看？从长期来看，光伏更占优，能源更易得，经济性更佳，行业能够容纳的空间更大。

10、美联储的动向及其影响怎么看？流动性的变化值得我们重视，未来的加息幅度和频率值得关注。不过，我们需要知道，在A股里，明确性出现高增长的方向，是很稀缺的，会一直处在比较贵或非常贵的阶段。美国Tapper的变化，不足以改变A股或“宁组合”的估值体系。以前美联储加息的幅度非常温和，美国货币政策的拐点，不一定是股市的拐点，美联储的操作会非常平稳。中国的货币政策也强调不急转弯，我们的货币政策关注核心是国内，我们跨周期的调节是放在第一位的，因此受美国Tapper的变化影响，外围新兴市场影响会比较大，但对A股影响有限。A股是一个可以跟美股相提并论的市场。即使美联储收紧货币，我们还会宽松，十年期国债收益率还有下行空间。

11、金融、地产怎么看？站在明年角度，我认为是有机会的。地产行业的一系列变化，表明行业正在发生变化，行业未来进入新的常态，进入良性状态。行业竞争更多定制纪要/音频添加微start20160903者减少，国有地产商拿地成本会更低，毛利率会更好看，未来估值修复是有逻辑的。银行、地产行情走出来，很可能伴随着稳增长的政策，伴随着经济企稳的预期。另外，保险行业的边际变化也值得重视。过去对地产行业的担心，使得银行、地产股的估值非常低，明年预计有估值修复，但他们只是搭台，重头戏依然在“宁组合”！

12、怎么看汽车行业？最大的市场是10-20万车型的市场，新能源车目前在这个领域渗透率非常低，市场在等新的车型。当渗透率的黄金点过去，这个时候的市场对新能源车的估值会非常苛刻，我认为这个时候没有到。

13、“宁组合”的估值怎么看？我不认为现在是便宜的，有一点我们需要知道，中国有句古话，物以稀为贵。目前“宁组合”是属于打着灯笼也找不到对手的状态，它最大的对手是自己，是自己的业绩增速，目前来看，明年的PEG为1，甚至达不到1。如果未来出现估值低，业绩增速高的板块，将是“宁组合”的对手，但是我目前没关注到有。

14、医药怎么看？在“宁组合”中的比例非常低，目前没有上调它占比的催化。“宁组合”权重的调整，是我们根据历史经验来调整的。医药行业，从目前来看，它短期的增速趋势，包括政策的预期，目前没有看到边际的改善。如果“宁组合”的增速出现明显下行，这种有稳定增长的板块吸引力才会上升。

（注：以上内容为会议直播的摘要，一切以作者原话为准。市场有风险，投资需谨慎）