锌期货：伦锌刷出14年高位，回撤风险大？
发布时间：2021-10-15 09:27阅读：571
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Nyrstar削减旗下欧洲三座锌冶炼厂产量50%，对全球锌锭供应影响几何？电力成本上扬会继续干扰海外供应吗？
答：托克收购的Nyrstar冶炼厂在欧洲三座炼厂的合计产能72万吨/年，产量贡献约69万吨/年，其生产成本挑战最大的是荷兰炼厂30万吨/年产能，而比利时炼厂自有矿占比较大、减产动能有限，市场预估倘若减产一个季度，产量损失在7-9万吨间。该炼厂减产的消息出现在十一前，但当时未透露具体减产比例。十一期间，伦敦锌库存下滑到20万吨以下，0-3月贴水幅度逐渐收窄，昨日消息透露后，现货快速转为升水。技术上，尽管析出锌直流电耗3100千瓦时/吨，大大低于原铝液交流电耗，但整个生产过程中电锌综合能耗（湿法）消耗8724千克标煤/吨，是铝锭综合能耗的52.5%。伴随欧洲电力及天然气成本上抬，精矿自给率整体不足15%的Nyrstar选择减产，而该公司在荷兰炼厂的产能用电约占该国电力消费的1%，且与政府间无电力或绿色减碳间的补偿协议。整体，ICSG数据显示2020年欧洲锌精矿产量约占全球的9.1%，而精炼锌产量约占全球的18%，考虑再生锌占比，除Nyrstar外，其他锌炼厂产能产量基本与欧洲锌精矿供应匹配。盘中，伦敦锌价已突破3600美元，越过2017-2018年由锌精矿供应短缺形成的牛市价格，锌精矿利润大增。因此，除电力成本原因外，自有矿占比高的炼厂产动力不足。盘面上，从国内经验出发，由限电造成的供应减量与价格间不呈线性关系，价格有强爆发特点，因大比例减产消息突然，而从基本面出发业内并不看好锌价走势，伦锌突破3300美元后，引发大量常配策略止损。接下来，建议关注中欧产能减停后对进口端加工费的影响，今年锌精矿供应持续复苏，基本恢复到2019年供应水平，但向加工费的传导不明显，显示炼厂端生产在高锌价下维持惯性。锌价飙涨后，具体的动态减损需要在加工费上落实，如果没有明显信号，锌价将快速回撤涨幅。另外，与Nyrstar相比，韦丹塔、嘉能可本身布局、涉足能源、煤气业务，这两家巨头将充分享受锌价快速拉涨带来的超额收益。
问：国庆后，国内锌锭社会库存出现增加，目前锌市下游表现如何？
答：市场对锌市场的关注，十一之前基本在国内盘面，但外盘技术转强，越过市场对国内供求的判断，主导沪锌走势：供应端，安泰科及SMM认为国内9月精锌产出分别环比增加3000、5000吨，且10月受降耗、限产影响供应量将分别再下调6200、8400吨。国家统计局数据显示，1-8月国内锌产量总计438.2万吨，同比增长5.4%；而8月锌产出54.1万吨，同比下滑0.6%，是基本金属中单月产量同比增速首个下行的。受煤电形势拖累，四季度国内锌冶炼产能追产的积极性受到约束，全年累计供应增速将继续下行。安泰科已将国内2021年精锌供应增量下调到13万吨以内。消费端，9月下旬限电开始影响长、珠三角精锌消费，压铸锌合金、镀锌等中小企业生产转淡，中秋、国庆前期下游累库不明显。钢联周度镀锌板产量已经逊于前两年同期，且库存小幅上升。国内锌市供求两淡，且需求端受宏观、消费下滑的负面影响在盘面反映有限，四季度市场难以看好精锌消费。反映在定价上，市场已在主动上调沪锌震荡重心，但策略多以偏高位震荡为主。同时，供需双弱下，库存及现货升水指引性将增强，沪锌各合约间已转为平水、小正向市场结构，沪锌本身冲高动能正在转弱。
问：锌价涨势凌厉、刷新14年高位，本轮上涨的基础牢固吗？
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
答：托克收购的Nyrstar冶炼厂在欧洲三座炼厂的合计产能72万吨/年，产量贡献约69万吨/年，其生产成本挑战最大的是荷兰炼厂30万吨/年产能，而比利时炼厂自有矿占比较大、减产动能有限，市场预估倘若减产一个季度，产量损失在7-9万吨间。该炼厂减产的消息出现在十一前，但当时未透露具体减产比例。十一期间，伦敦锌库存下滑到20万吨以下，0-3月贴水幅度逐渐收窄，昨日消息透露后，现货快速转为升水。技术上，尽管析出锌直流电耗3100千瓦时/吨，大大低于原铝液交流电耗，但整个生产过程中电锌综合能耗（湿法）消耗8724千克标煤/吨，是铝锭综合能耗的52.5%。伴随欧洲电力及天然气成本上抬，精矿自给率整体不足15%的Nyrstar选择减产，而该公司在荷兰炼厂的产能用电约占该国电力消费的1%，且与政府间无电力或绿色减碳间的补偿协议。整体，ICSG数据显示2020年欧洲锌精矿产量约占全球的9.1%，而精炼锌产量约占全球的18%，考虑再生锌占比，除Nyrstar外，其他锌炼厂产能产量基本与欧洲锌精矿供应匹配。盘中，伦敦锌价已突破3600美元，越过2017-2018年由锌精矿供应短缺形成的牛市价格，锌精矿利润大增。因此，除电力成本原因外，自有矿占比高的炼厂产动力不足。盘面上，从国内经验出发，由限电造成的供应减量与价格间不呈线性关系，价格有强爆发特点，因大比例减产消息突然，而从基本面出发业内并不看好锌价走势，伦锌突破3300美元后，引发大量常配策略止损。接下来，建议关注中欧产能减停后对进口端加工费的影响，今年锌精矿供应持续复苏，基本恢复到2019年供应水平，但向加工费的传导不明显，显示炼厂端生产在高锌价下维持惯性。锌价飙涨后，具体的动态减损需要在加工费上落实，如果没有明显信号，锌价将快速回撤涨幅。另外，与Nyrstar相比，韦丹塔、嘉能可本身布局、涉足能源、煤气业务，这两家巨头将充分享受锌价快速拉涨带来的超额收益。
问：国庆后，国内锌锭社会库存出现增加，目前锌市下游表现如何？
答：市场对锌市场的关注，十一之前基本在国内盘面，但外盘技术转强，越过市场对国内供求的判断，主导沪锌走势：供应端，安泰科及SMM认为国内9月精锌产出分别环比增加3000、5000吨，且10月受降耗、限产影响供应量将分别再下调6200、8400吨。国家统计局数据显示，1-8月国内锌产量总计438.2万吨，同比增长5.4%；而8月锌产出54.1万吨，同比下滑0.6%，是基本金属中单月产量同比增速首个下行的。受煤电形势拖累，四季度国内锌冶炼产能追产的积极性受到约束，全年累计供应增速将继续下行。安泰科已将国内2021年精锌供应增量下调到13万吨以内。消费端，9月下旬限电开始影响长、珠三角精锌消费，压铸锌合金、镀锌等中小企业生产转淡，中秋、国庆前期下游累库不明显。钢联周度镀锌板产量已经逊于前两年同期，且库存小幅上升。国内锌市供求两淡，且需求端受宏观、消费下滑的负面影响在盘面反映有限，四季度市场难以看好精锌消费。反映在定价上，市场已在主动上调沪锌震荡重心，但策略多以偏高位震荡为主。同时，供需双弱下，库存及现货升水指引性将增强，沪锌各合约间已转为平水、小正向市场结构，沪锌本身冲高动能正在转弱。
问：锌价涨势凌厉、刷新14年高位，本轮上涨的基础牢固吗？
答：伦锌快速涨到2007年水平，当时的上涨背景是锌精矿、锌冶炼产能不足以满足精锌消费，而当时WTI原油价格逼近100美元/桶。客观看，当前精矿供应充足、原油价格刚刚迈过80美元，且Nyrstar减量有限，很难影响平衡表，¬ILZSG预计今明两年全球锌市供应过剩21.7万吨、4.4万吨。况且，2020年中国以外地区精锌供应过剩量大。长期，需要梳理、关注精矿自给率低、且冶炼生产依赖高成本网电的产能，这部分产量易受供应约束。短线扰动结束后，锌价很可能快速回撤涨幅。
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