基建投资基本概念：狭义与广义口径区别，基建投资的四个阶段。广义与狭义口径的主要区别在于投向行业有所不同，广义口径包含三大传统行业，狭义口径即统计局披露的“基础设施投资（不含电力）”。二者投资完成额存在差别，但增速走势趋于一致。从时间顺序上，基建投资可分为：项目申报与批复、融资、招标、施工共四个阶段，每一阶段都有相关数据可用于观察基建投资情况，分别具有领先、同步或滞后性。

  基建投资有哪些资金来源？实际来源有三类，上年末结余资金、本年实际到位资金、各项应付款合计。其中实际到位资金是最主要来源，占比达80%以上，分为国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金、其他资金来源共五项。统计结果上看自筹资金比重最大，我们的核心观点是，实际申填固定资产投资统计报表时，自筹资金易与财政资金、债券、PPP项目以及国内贷款等混淆，或造成统计结果“虚高”。这也意味着，通过资金来源测算基建投资的方法或存在较大误差。

  如何观察专项债对基建的拉动？第一，关注专项债投向基建的比例。形成基建投资的是新增地方政府专项债，2020年以来基建已成为专项债的最主要投向，2021年1-8月累计占比63%，略低于去年同期。第二，评估地方项目储备与地方支出意愿。从新增专项债限额和地方政府重大建设项目上看，我们认为2021年地方项目储备好于往年，今年并不缺项目，发债进度滞后主要是地方偿债压力较大和项目审批从严，导致政府支出意愿不高。第三，考虑从发债到形成支出的时间差。这一时间差通常有1个月左右，政策面对资金使用效率的监管趋于严格，年内投资落地有望提速。

  基建投资预测：9月触底、10月回升，全年增速可达2.8%-5.1%。2019年来专项债成为撬动基建投资的重要抓手，相比之下，其他资金规模的年内增长十分平稳。不同年份专项债的发行节奏各有不同，是影响基建投资的关键“X因素”。我们的预测过程有4步：1）预估剩余月份发行节奏；2）测算撬动效应，2021年专项债可拉动基建投资3.2万亿元；3）预测其他资金来源，分2种情形：一是基于历史均值的乐观情形，二是考虑专项债多发“挤出效应”的中性情形；4）预测基建投资：8月未至低点，9月增速或继续下行，上行拐点将出现在10月，全年基建投资增速可达2.8%-5.1%。

  风险因素：全球疫情传播恶化；通货膨胀超预期；美联储政策提前收紧等。