专项债补充新项目，沥青迎年度之战？
发布时间：2021-9-24 10:32阅读：567
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除了消费和净出口，投资是拉动我国GDP的第三驾马车，尤其是逆周期的政府基建投资成为市场关注的焦点，在中秋和国庆双节前夕我国推出刺激消费的政策后，市场对今年基建能否发力的预期比较忐忑。对于沥青而言，需求主要来自公路新建和养护，从改革开放以来，我国公路里程从89万公里上升到2020年的519.8万公里，其中2020年的高速公路里程为 16.1 万公里，我国公路里程位居世界前列，其中高速公路里程位列世界首位。在这样的情况下，公路新建和养护都对沥青的需求至关重要，缺一不可。
根据《公路养护工程管理办法》，非收费公路养护工程资金主要通过各级财政资金解决，收费公路养护工程资金主要从车辆通行费中解决。收费公路方面，收入与支出不平衡问题较为突出；从2011年起收费公路收支差额由正转负，此后收支缺口不断增大，逐步上升到 2019 年的4850亿元，其中高速公路收支缺口较大。收费公路支出中，80%左右用于还本付息，养护经费占比近年来有所上升，2019年养护经费支出为826亿元，占收费公路总支出的7.7%，较2016年提升2.2个百分点；占通行费收入的13.9%，较2016年上升3.4个百分点，如下图所示。未来部分高速公路到期将停止收费，收费公路收支缺口或将进一步增大，相应的公路养护资金也将面临更大的短缺压力。
图1 我国收费公路不同类型支出占比
数据来源：WIND资讯
非收费公路方面，公路养护资金主要依赖于财政资金。而在减税降费力度不断加大、地方政府隐性债务压力较大、基础设施建设需求仍然存在的背景下，地方政府用于公路养护的支出能力受限。同时新能源汽车逐步推广将制约燃油税增长，这意味着主要用于公路养护的财政资金来源可持续性不足，或将难以满足未来不断增长的公路养护需求。因而，无论 公路是否收费，结合公路的公益性，公路对沥青的需求主要由相关政府债券的投融资情况主导。
近期，主管部门密集表态要加快地方政府专项债发行。在9月16日发布会上，国家发改委相关负责人表示，下一步将继续加强跨周期调节。其中一个措施为，进一步提升财政政策效能，加快全年3.65万亿地方政府专项债券发行和使用进度，推进重大工程、基本民生项目尽快形成实物工作量。从专项债发行进度看，下半年专项债发行已适度提速。Wind数据显示，7、8月新增专项债发行规模分别为3403亿、4884亿。截至9月21日，2021年新增专项债发行规模为2.15万亿，扣除去年结转的中小银行专项债额度，今年3.65万亿专项债还有1.6万亿额度待发行，如下图所示。图2 地方政府专项债发行量（单位：亿元）
数据来源：WIND资讯
国内某知名财经媒体记者了解到，为做好今年专项债券发行使用工作，提高资金使用效益，近期监管部门预通知，地方可在10月15日前向财政部、国家发改委补充报送一批新增专项债券项目，重点围绕纳入国家和地方“十四五规划"、今年底明年初形成实物工作量的重点项目进行报送。
值得注意的是，部分预留12月的专项债额度可能提前发行，相应需要项目进行匹配。此前按照监管要求，地方将预留部分专项债额度在今年12月发行，这部分资金需在明年年初支出形成实物工作量。但近期按照上级部门要求，预留额度可能调整到10月发行，不过目前只是“计划”，尚未最终确定。据该财经媒体记者统计，截至目前共有十一个地区公布了四季度新增专项债发行计划，共计发行3222亿，其中10月、11月、12月分别计划发行1532亿、1070亿、619亿，10月计划发行规模约占一半。预留12月的专项债额度提前发行，其原因在于当前经济下行压力加大，专项债需适度发力稳增长。专项债的再次补报项目和提前发行，能带动多少数量的沥青需求当然没有精确的统计，但是这至少反映了政府拉动经济的态度和意愿。2021年初公路建设投资高于往年同期水平，但二季度以后同比增速明显下降，从环比来看，上半年公路建设投资整体保持增长，但7月开始明显下降；不过从季节性角度来看，8-10月份公路建设投资往往维持相对平稳，11月以后环比或再度走低，如下图所示，因而在夏季水患和“灿都”台风过去后，近月的沥青需求值得期待。
图3 我国公路建设投资（单位：万元）
数据来源：WIND资讯
今年以来，在沥青供给保持充裕而沥青需求相对有限的情况下，沥青炼厂库存及社会库存持续走高。据隆众资讯的统计，截止八月底，沥青炼厂库存率达到53%左右，远高于历史同期水平，如下图所示。但从环比来看，国内沥青炼厂及社会库存已连续两周下降，从趋势上已出现拐头迹象。国内沥青库存水平持续居高主要源于下游需求表现不佳，持续降雨对公路项目施工形成明显制约，而进入到八月下旬以后，随着降雨的逐步减少，需求有望一定程度好转，并带动沥青库存下降，九十月份预计将维持去库逻辑。
图4 我国沥青库存率（单位：%）
七月后半月以来，我国炼厂的生产负荷环比回升，但同比仍然处于历史低位水平，如下图所示。2021年8月沥青实际产量 280.47 万吨，环比增加 8.3%，同比减少 18%，略高于原排产计划；2021年9月份沥青计划排产273.8万吨，环比增加4.35万吨，增幅2%，同比减少69.14 万吨，降幅20%。
图5 我国石油沥青企业开工率
数据来源：WIND资讯
鉴于公路施工极强的季节性，供给稳定的情况下，沥青价格只有可能在9-10月相对走强，轻仓试多沥青的策略可谓沥青期货的年度之战，如果价格向下跌破8月23日形成的阶段性底部，或者迟迟不能向上突破20日均线，基本证明本文的推测存在明显漏洞，应及时平仓止损。
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