银行板块表现及资金动向。A股方面，本周银行指数承压下跌4.31%，跑输沪深300指数1.17pct，各行业中涨跌幅排名20/30。个股均有所下跌，苏农（-0.4%）、中行（-1.0%）、成都（-1.3%）、杭州（-1.7%）等跌幅相对较小，平安、江苏等部分前期涨势较好的银行跌幅超5%。H股方面，本周银行板块下跌2.80%，跑赢恒生中国企业指数1.96pct；但9月20日港股大幅下挫，银行板块下跌3.85%；招行H（-9.38%）、民生H（-5.94%）等跌幅较大。

  多重因素交织引致市场情绪偏悲观。近期拖累银行板块表现的因素主要如下：1）恒大等房企信用风险大幅度上升，引发社会广泛关注。下半年以来，房地产企业现金流持续收紧，相继传出蓝光、建业、宝能、新力等房企债务违约事件，近期恒大债务风险问题持续发酵，导致市场对房地产企业信用风险集中释放比较担心。恒大由于资产规模大、负债率高、有息债务占比多，市场影响重大。在恒大财富产生兑付危机后，市场悲观情绪快速传染，市场担心房地产企业现金流集中出现问题，由此引发银行体系大规模坏账风险。

  2）经济金融数据偏弱，市场担心信贷需求及资产质量。受疫情点状散发影响，8月经济数据显示，消费、服务业等受到较大冲击并拖累内需走弱，除出口受到全球供需失衡提振好于预期外，多数指标低于预期；同时，市场对下一阶段地产、基建投资增长的不确定性仍有所担忧。叠加8月新增信贷延续“总量尚可、结构欠佳”，市场担心信贷需求不足、定价下行及资产质量压力反弹。

  3）银行理财整改强监管或对规模形成扰动。距“资管新规”过渡期结束仅有3个多月时间，为了顺利完成整改，监管规范性文件密集发布。近期媒体较多报道了关于理财产品估值方法切换、影子银行监管、理财资金委外等事项。市场担心强监管环境下，银行理财规模增长和财富管理业务或受到冲击。

  不存在“雷曼时刻”，银行经营依然有稳定基础。中秋期间，海外市场普遍关心恒大作为大型房地产企业，是否存在“雷曼时刻”，由此导致金融风险集中无序释放。我们认为，这种担心没有认识到我国在金融风险处置过程中所坚持的“大局稳定、分类施策、统筹兼顾、精准拆弹”原则。恒大债务风险“灰犀牛”，必然会通过“慢撒气”的方式解决。同时，市场也应注意到，近期恒大事件发酵后的市场密集交易，本身也是风险过手、风险分担、预期管理的过程。下一阶段，恒大事件处理的核心在于“让塔吊转起来”，通过提振市场信心，加速销售回款，既是化解金融风险的需要，也是防范社会风险的安排。

  对银行板块来说，市场短期内悲观情绪主导交易，但随着4Q临近，风险释放后可能再度迎来板块布局机会：1）专项债发行放量有助基建回暖，基建等领域有望保持温和增长；政策加强“跨周期调节”，推动经济保持运行在合理区间；2）防范影子银行现金流风险，受控领域融资（如按揭）可能结构性小幅放松，4Q社融有望触底反弹。考虑到表内信贷仍将起到托底社融增长作用，配合政府债券发行节奏加快，预测社融增速4Q小幅上行，全年社融增速维持在10.8%-11%区间，按揭贷款投放和RMBS发行存在放松空间。

  投资建议：近日市场重挫主要是受悲观情绪主导，招行H重挫与恒大事件仅有情绪面联系，与招行实际经营情况无关。苏浙地区的地区法人上市银行也基本与恒大事件无关，考虑到江浙两地经济处于景气期，预计本地法人房企风险较小、全国性房企当地项目公司也不存在回款风险，苏浙地区银行可持续投资。

  风险提示：宏观经济不及预期；区域分化程度加剧；流动性或扰动资金配置。