生猪期货09合约进入交割月，今日全月每日选择交割进入意向申报、响应配对阶段，买卖双方如何博弈，对后期合约又有何种影响呢？

农业农村部副部长马有祥今日在发布会上表示，生猪生产完全恢复，号召多吃猪肉。这意味什么？

猪肉收储有望再度启动，哪些因素能够形成共振呢？

一、交割两大ticks，理性看待交割月期货价格波动

今日生猪09合约进入交割月，从卖方意向上看，此前从未在仓单日报中出现的牧原股份作为服务场所，释出3手卖方交割意向，其中仓库2手，车板1手。前期预告大量仓单的中粮释出了1手交割意向。

图表1：LH09合约卖方每日交割申报

数据来源：大连商品交易所

作为全月每日交割品种，今天仅仅是进入交割月的第一天，后续预计还将有少量的交割意向申报以及集中配对的交割。总的来说，进入交割月，09合约就大幅减仓至单边130手，今日过去，盘面持仓仅剩单边41手，而前期的仓单预告达到325手，空方准备充足，价格也正式微幅贴水现货。而从当前到9月24日，空方还有见机行事的机会，这也是在鸡蛋上已经成熟运行的交割模式，在新的合约进入交割月之前，需要注意合约对应的现货价格应该为当前的现货价格略有贴水，贴水幅度和当月的价格波动预期有关。

我们需要再次提醒交易者，01合约面临实际交收在节后的可能性。春节放假安排还未确定，但1月31日为除夕，最后交易日应该在1月25日左右，最后交割日可能在1月28日，实际交收因为节假日的关系，卖方应该可以延迟到春节之后。

因此，交割上的两个tricks，一个是非常早地申报，让没有准备的买方措手不及，一个是非常晚地集中配对，把看起来像节前的合约移到节后。理性的卖方应该会选择最有利自身全局头寸的方式。在某些情况下，一个月的开头并不是价格最低的位置，但如果能够压低交割月成交价格，并且以此影响后期合约的价格的话，也有可

能出其不意地选择交割时间。也因此，考虑到仅剩的持仓量，我们认为进入交割月之后，当月合约的价格参考性不高，不宜因此来倒推市场对基本面的看法。

二、农业农村部鼓励消费猪肉，供给恢复下消费成为隐患

鼓励消费猪肉就如同鼓励生育三胎，环境已然改变，短期难以扭转。

当前消费数据偏弱有总体大环境的原因，也有猪肉本身产业的原因。从大环境上看，疫情对于经济的打击是长期性的，同时由于经济的不稳定性，居民风险偏好和消费意愿都面临下降；同时，局部的新冠疫情时不时地发生，短期区域性地限制措施也在边际上减少消费。

从人员流通的角度来看，当前的人口流动相比2019年还有一定的差距，同时在局地发生疫情或天气灾害的情况下，出现局部的区域人员流通下降乃至停滞，都能最终影响大量的餐饮、出行、住宿需求，导致食用消费结构和消费量的改变。

图表2：各地城市客运量

数据来源：交通部

而消费一旦减少就直接消失但生猪的供给却不会因为不消费而消失。此外，生猪价格下行之后，消费的价格弹性再度下降，各类替代品已经占据部分市场，同时春节前还有冻品压力。

三、收储有望再启，和谁一起共振？

发改委8月30日发布消息称，近期生猪价格低位运行，猪粮比价在5：1～6：1之间，处于过度下跌二级预警区间。按照《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》（下称《工作预案》）规定，国家发展改革委、财政部、商务部将会同农业农村部、市场监管总局等有关部门再次启动年内中央猪肉储备收储工作，并将督促指导各地加大工作力度，及时开展地方猪肉储备收储工作，上下联动形成“托市”合力，切实保障生猪市场平稳运行。

在当条通知中，还提到：当前，生猪价格水平整体较低，建议有关屠宰企业、肉类食品加工企业等抓住有利时机，及时补充库存；建议养殖场（户）合理安排生产经营决策，将生猪产能保持在合理水平。

一方面，我们可以看到在《工作预案》发布后，发改委在生猪收储方面的政策有据可依，政策也更能够符合市场预期；同时，通知还鼓励肉类企业建立库存，这同鼓励居民增加猪肉消费是一个道理。有收储必然有抛储，收储之后释放储备的时间同节日、价格应有一定关系，如果把收储看成支撑信号，后市抛储的也应该看成压制的信号。

单单收储的措施肯定无法扭转当前低迷的猪价，尽管从历史上看，收储一般都位于偏低价格水平，且收储之后价格有上行启动的态势。但这并不代表其中就有因果关系，收储后价格要实现上行，产能的变化才是核心。当前支持这一观点的只有能繁母猪数量的环比下降，但能繁母猪一则数量上降幅有限，二则效率上逐步提升，三则整体基数庞大，数量的环比下降无法说明未来产能的快速下降。当前能繁母猪已经达到6年来的同期高位，至少今年四季度，猪肉供应充足

图表3：能繁母猪7月存栏同比数据

数据来源：农业农村部，中信建投期货

未来我们需要继续观察的是养殖户淘汰母猪的意愿是否深入到高效母猪，集团猪场的母猪存栏量能否持续下行。生猪产业依旧是不破不立。