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 摘要

  本期策略：

  利多因素：

  1.中央环保督察严格，山东限产趋严、焖炉范围扩大；

  2.原料煤成本支撑仍在，焦炭整体库存略降；

  3.螺纹-焦炭利润率差值23%，位于93%的历史分位；

  4.铁矿遭受打压，成材利润增厚；

  利空因素：

  1.铁水产量小幅下降，厂内焦炭库存低位回升；

  2. 港口恐高心理渐浓，市场交投谨慎；

  3. 焦价第十轮提涨落地，钢厂接涨空间缩小；

  4.粗钢压减的压力仍在长流程，炉料需求承压；

  不确定性风险：

  钢厂利润、钢厂限产情况、蒙煤通关恢复情况、发改委增产保供政策等

  正文

  01 投资逻辑

  1.1 焦炭供需双弱，焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤

  1）焦炭供需双弱，厂内库存略增。供给端，主产地环保督察严格，山东限产趋严、焖炉范围扩大，部分焦企因原料不足被迫转产减产，焦炭供应收紧；焦企销售情况良好、库存低位略增。需求端，部分钢厂高炉开工率回落，铁水产量小幅下降，厂内焦炭库存低位回升，短期补库积极性仍在；港口恐高心理渐浓，市场交投谨慎。当前，焦炭总库存月度平均值为953万吨，焦炭最新总库存达到943.9万吨，较上周略下降；预计8月焦炭供需缺口收窄至149万吨。综上，焦炭供需双弱，原料煤成本支撑仍在，焦炭整体库存略降，但厂内库存略增，当前供需维持紧平衡。

  2）焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤。铁矿遭受打压，成材利润增厚，焦价第十轮提涨落地，钢厂接涨空间缩小，然原料成本高企，焦炭利润修复不明显，市场仍有提涨预期，当前螺纹-焦炭利润率差值23.2%，位于93.12%的历史分位。

  展望后市，供给端，淘汰、新增均有延后，400万吨产能缺口待弥补；主产地仍有焦化产能/产量压减预期，主产地焦企限产因时制宜或带来供需错配机会。需求端，粗钢压减矛头指向长流程，钢厂限产对焦炭的需求减量[-122,924]万吨。

  综合来看，供需两端均受限产影响，但需求端受冲击更甚；原料紧缺限制供给增量，并提供成本支撑；整体维持中性态度，关注阶段性错配机会，8-12月焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤，关注做多焦化利润机会。

  1.2 焦煤远期供给增量预期增强

  1）焦钢厂内焦煤库存好转，供需缺口或收窄。供给端，山西部分煤矿因事故安检仍处于停产检修状态，其余煤矿严格执行超产政策；昨甘其毛都口岸检测确诊3例，短盘运费升至1700。需求端，受环保督察影响，焦化厂开工下滑，厂内炼焦煤库存显著回升，但刚性需求仍在；煤价监控趋严，焦煤价格上涨放缓。综上，煤矿产量低位略增，煤矿产能释放缓慢；288口岸恢复通关，非澳进口强劲，进口缺口收窄；焦钢厂内焦煤库存好转，供需缺口或收窄。

  2）远期供给增量预期增强，焦煤单边建议观望。展望后市，供给端，在产产能增产空间小，煤矿事故对供给扰动边际减弱；煤炭保供政策陆续落地，短期增产缓慢，中长期确定性强；蒙古疫情扰动频繁，然其他国家进口强劲。需求端，钢厂限产对焦煤的需求减量[-162,1229]万吨；焦煤需求韧性较强；焦炭产能持续投产，利润尚存时焦企生产积极。

  综合来看，需求端韧性较强，长期有走弱趋势；供给主要受政策调控，国内增产推进中；进口炼焦煤同比缺口大幅收窄，非澳非蒙进口强劲；整体维持中性态度，关注做多焦化利润机会。

  1.3 双焦01合约暂时观望，或做多焦化利润

  本周，市场看涨情绪消退，双焦冲高回落。在原料煤的强势推动下，焦价累涨十轮，现货向上驱动减弱；发改委召开稳价保供座谈会，焦煤库存增幅明显，盘面大幅回调，双焦主力合约期价贴水扩大，近远价差走弱，焦炭（J01）和焦煤（JM01）建议暂时观望，或择机在右侧做多焦化利润。

  02 行情回顾

  本周，市场看涨情绪消退，双焦冲高回落。截至9月12日，盘面焦煤01合约收盘价2826.5点，环比上周+8.1%，吕梁低硫主焦煤汇总价为3900元/吨，环比上周+300元/吨；盘面焦炭01合约收盘价3508点，环比上周+9.8%，日照港(2.87 +1.77%,诊股)准一级冶金焦出库价为4100元/吨，环比上周+250元/吨，周四主流钢厂接受焦价第十轮提涨。

  03 宏观数据

  04 双焦基本面数据

  4.1 焦煤库存显著回升，焦炭库存低位暂稳

  焦煤方面，洗煤厂精煤库存续降，其余口径炼焦煤库存不同程度回升：其中，焦化厂库存由降转升，增幅显著；钢厂库存增幅收窄、港口库存增幅扩大；港口库存处于同期中高位水平，其余库存均在同期最低位置。

  焦炭方面，焦企、港口库存企稳回升，钢厂库存续增，但增幅收窄；各口径库存均在同期最低水平；焦炭库存驱动中性向下。

  4.2 产能利用率：钢厂高炉、焦企、洗煤厂均下滑

  本周，洗煤厂产能利用率下滑，低于同期水平；受环保督察组入驻影响，山东焦化企业限产严格，焖炉范围扩大，独立焦化厂产能利用率加速下滑；各钢厂9月限产计划陆续公布，部分钢厂开始限产，但尚未集中限产，高炉产能利用率略有下滑；焦钢产量比续降，驱动向上。

  4.3 钢厂利润增厚，焦炭利润低位暂稳

  4.4终端需求进入低增长通道

  4.5 双焦基差、近远价差高位回落

  05 结论

  焦炭方面，焦炭供需双弱，原料煤成本支撑仍在，焦炭整体库存略降，但厂内库存略增，当前供需维持紧平衡。展望后市，供给端，淘汰、新增均有延后，400万吨产能缺口待弥补；主产地仍有焦化产能/产量压减预期，主产地焦企限产因时制宜或带来供需错配机会。需求端，粗钢压减矛头指向长流程，钢厂限产对焦炭的需求减量[-122,924]万吨。

  焦煤方面，煤矿产量低位略增，煤矿产能释放缓慢；288口岸恢复通关，非澳进口强劲，进口缺口收窄；焦钢厂内焦煤库存好转，供需缺口或收窄。展望后市，供给端，在产产能增产空间小，煤矿事故对供给扰动边际减弱；煤炭保供政策陆续落地，短期增产缓慢，中长期确定性强；蒙古疫情扰动频繁，然其他国家进口强劲。需求端，钢厂限产对焦煤的需求减量[-162,1229]万吨；焦煤需求韧性较强；焦炭产能持续投产，利润尚存时焦企生产积极。

  在原料煤的强势推动下，焦价累涨十轮，现货向上驱动减弱；发改委召开稳价保供座谈会，焦煤库存增幅明显，盘面大幅回调，双焦主力合约期价贴水扩大，近远价差走弱，焦炭（J01）和焦煤（JM01）建议暂时观望，或择机在右侧做多焦化利润。