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8月，新增社融2.96万亿元、同比少增6259亿元；存量增速10.3%，较上月回落0.4个百分点。8月，新增贷款1.22万亿元、同比少增631亿元，但中长贷大幅回落、同比少增3349亿元。其中，企业中长贷同比少增2037亿元、降幅较上月扩大一倍，居民中长贷延续收缩、同比少增1312亿元；企业短贷净收缩1149亿元，而票据融资继续放量、同比多增4489亿元。如果扣除票据融资冲量后，中长期贷款降幅更大，接近6000亿元。企业中长贷连续2个月同比下降、8月降幅较上月扩大一倍，指向实体需求进一步走弱；地产调控下，居民中长贷连续4个月同比下降。不同于传统周期，虽然当局运用3000亿元支小再贷款等工具；同时，财政也在蓄力，专项债发行有所加快，但在实体需求偏弱、传统引擎受限下，靠地方债放量和基数支持的社融企稳，到真正“宽”信用尚有距离。我们认为股市或因此有所震荡。

7月下旬以来，A股市场连续38个交易日录得万亿成交，既包含了存量资金的博弈，表现为换手率的提高（0.61%→1.49%）；更反映了新的增量资金持续入场，推升股市站上近六年新高。我们认为，本轮拉升行情的核心在于分母端的驱动：1）教育双减、房地产新规、反垄断等政策不确定性逐步落地，市场风险偏好抬升。2）北交所宣布设立，以“专精特新”为代表的中小企业迎来源头活水，资本市场改革步伐加快，同时近期中美对话机制的开启，市场风险偏好稳中有升。3）稳增长稳就业背景下，伴随货币与信用的宽松释放，无风险利率下行成为拉升行情的关键推手。金融数据中，我们也观察到居民存款的下降。这可能和居民短期贷款和中长期贷款显著下滑有关，同时也和居民存款进入股市有关。企业+居民存款共少增2518亿元，可能和信贷扩张速度下降，贷款派生存款速度下降有关。非银存款同比上升：今年8月股市明显走强，成交量持续破万亿，居民和企业可能通过各个渠道进入股市，带来非银存款同比高增长。

技术上，周五指数高位震荡，冲击前期高点。短期大盘在整固后将创年内新高。