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  国君策略：金九银十，续演拉升行情

  大势研判：震荡不长久，此后是拉升。7月下旬以来，市场在两轮政策风险冲击中预期紊乱，出现一定程度调整。本周市场在逐步卸去风险担忧的包袱后再次触及3600点，我们认为分子端盈利承压预期充分之下，下半年宽松节奏的超预期以及背后无风险利率下行将是驱动后市继续拉升的核心力量。

  对于行至高位的科技成长而言，资金对其高景气持续性、微观竞争格局的边际变化愈发敏感，但考虑主赛道景气向上趋势延续，总量需求修复较弱之下，盈利优势仍旧突显，当前时点需追寻主线趋势之下的熵增机会。无风险利率下行，产业趋势具备领先优势的赛道仍为进攻首选，投资重点仍聚焦于高景气与性价比，持续推荐光伏，新能源车两条超级赛道配置机会。周期板块中的景气方向则在钢铁、铝、玻璃等供需格局有改善的赛道。但需要注意的是，顺周期板块中，考虑下半年基建地产投资数据预期尚待修复，水泥、工程机械等典型顺周期品种在需求预期低迷，同时水泥供给过剩格局未见实质性改善的约束条件下，当前仍需进一步观察，最佳投资时点未现。

  重点行业推荐：1)产业周期向上：光伏/新能车/锂电/设备；2)券商/银行/地产；3)新基建；4)周期成长品种：钢铁/铝/玻璃/轮胎等。

  中金策略：A股风格再均衡

  本周市场最显著的变化是8月PMI有所回落，“增长下行”被更广泛地预期，同时市场对“稳增长”的预期升温。从历史经验看，在经济增长下行相对明确，而政策逆周期调节仍未明显发力或宽松程度不够的阶段，指数层面表现往往相对平淡，部分“稳增长”相关的板块可能有阶段性表现。

  建议短期配置进一步均衡，景气成长赛道短期把控节奏；可适度增配估值整体不高、悲观预期边际改善的优质“老白马”。中线来看，从产业趋势、中报资本开支和盈利高增长等基本面情况，宏观政策稳中趋松以及产业政策仍支持科技创新和产业升级的角度，中期风格仍会“偏向成长”，部分优质公司的调整可能带来逢低吸纳的机会。

  配置建议：景气成长短期把控节奏，配置更均衡。1)高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短线波动加大，近期若出现明显调整可逢低吸纳；2)泛消费行业：在泛消费，包括日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域自下而上择股。

  中信策略：风格均衡转向切换的四个信号在逐步显现

  交易信号、政策信号、经济信号以及上市公司行为信号的逐步显现并积累，预示着市场风格均衡将逐步转向风格切换，9月是布局四季度行情的最佳窗口，配置上，建议继续在成长制造和价值消费间保持均衡，且重心逐步向后者转移。

  关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。关注部分回调较多、估值已经具备吸引力的“老白马”个股以及“专精特新”等主题。

  广发策略：“供需缺口”仍在，布局结构性扩产

  新一轮产能扩张周期启动，中报数据进一步得到验证。预计“供需缺口”仍在，建议继续关注“性价比”较优的“结构性”扩产细分领域。

  成长股盈利能力存在下行压力。成长股的盈利能力继续改善，但毛利率连续3个季度回落(大宗涨价之前就开始回落)。成长龙头的盈利能力高位盘桓，但毛利率也已经连续2个季度回落。创业板和科创板细分行业中，电子、电气设备、医药、有色的中报业绩弹性较高。

  行业比较：低需求与高成本夹缝中的业绩详解。1、十二大新兴赛道：营收与净利润增速高增速的是半导体、光伏、CXO、医疗器械、新能源汽车；产业趋势看，光伏、医疗信息化、医美和半导体的营收增速连续四季度增长；研发强度看，医疗信息化、5G、半导体最高。2、涨价周期品：“供给收缩”支撑高景气，三个观察信号对后续盈利趋势做出指引，从产能收缩、ROE历史新高的角度高景气是化纤/化学原料/钢铁/玻璃/工业金属。3、设备制造业：成本与需求双重挤压下的应对，通过向下游提价、产能扩张收敛、控制费用等方面减震冲击，通用机械/电源设备/军工更佳。4、消费及服务业：必需消费承压、可选消费有改善迹象(纺服、汽车)，服务业仍在底部(旅游、物流相对更优)。

  安信策略：逢调整布局新能源上游、军工、专精特新“小巨人”、新基建

  中报季行情结束后，前期热门赛道进入休整阶段，而随着稳增长预期的提升，基建链、金融地产链等低估值板块近期表现强势，市场表现为风格再平衡和“高低切换”、“大小切换”的状态。A股投资从年度角度看，最关键的是高景气度投资，这是由资金风险偏好、预期收益率、考核期等多方面因素决定，看一个季度到半年左右维度，以宁组合为代表的新能源车产业链尤其是上游、光伏产业链尤其是上游，军工等依然具备显著景气优势。短期在交易层面，可以适度关注低估值板块中受益于政策宽松的方向。

  1) 高景气：继续看好，逢调整布局：新能源上游(包括相关有色、化工等)、军工、专精特新“小巨人”、新基建。2) 低位置，关注的交易性方向：钢铁、煤炭、券商、建筑、地产等。

  海通策略：独乐乐走向众乐乐，携手迈向新高度

  最近A股已经连续33个交易日成交额破万亿元，最近一周成交额均值达到1.5万亿元，而前28个交易日均值为1.3万亿元，可见近期市场成交额开始放大。这是市场向上突破的特征之一，即从独乐乐走向众乐乐，携手迈向新高度。

  核心结论：①7月以来市场几乎每日成交万亿以上，上证走平、行业涨跌分化明显，公募和外资均明显调仓。②宏观政策转向宽松，上市公司ROE望继续回升至22Q1，微观资金持续流入，新一轮上涨渐渐展开。③市场从独乐乐走向众乐乐，兼顾硬科技和基建相关制造，并重视洼地的金融地产。

  兴证策略：百花齐放进行中，科创长牛颠簸是机会

  维持下半年“宏观有惊无险、A股先抑后扬”的判断。短期可能仍有颠簸，但随着稳增长、稳就业压力加大，政策宽松逐步明朗，A股正逐渐进入由先抑到后扬的过渡期，市场也呈现百花齐放。而对于机构投资者，更建议立足长期，围绕科创大方向及其拉动下的新需求积极布局。

  投资策略：拥抱长期、拥抱大方向，以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。1)高端制造(半导体产业链、军工产业链等)，2)新能源链条(新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等)，3)AIoT(计算机、通信、电子)，4)生命科学(生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等)

  招商策略：类“资产荒”再现，四大逻辑把握投资机会

  2021年7月的数据综合评估，经济逐渐进入到“类资产荒”的状态，房住不炒以及资管新规过渡期结束，使得“含权理财”——包含权益类资产的理财和基金产品需求量将会持续增加。但综合考虑业绩趋势、当前流动市值、支持实体经济的力度、以及前期行业和风格表现等一系列因素我们认为，A股出现普涨普跌的概率仍然较低，市场仍然以结构性，细分行业和赛道的机会较多。

  参照历史资产荒下投资逻辑和本轮的特征，预计“财富管理”“流动性驱动”“稳增长升温”“绩优现金牛”等四个投资逻辑及对应资产将会迎来机会。对应行业可以称之为“券商军工计算机”“建筑地产和电力”加绩优现金牛公司，风格方面，在整个类资产荒状态下，大盘价值和小盘成长呈现轮番表现的特征。综合来看，四季度大盘价值占优的概率更大。

  开源策略：建议优先布局券商、银行、房地产

  在中上游周期股出现大幅上涨后，投资者会惊讶地发现，估值扩张并不明显，盈利增长贡献了主要收益来源，与历史可比区间PB水平定价普遍不足；如果考虑到ROE水平的反弹后长期收益率应该向ROE回归，行业指数层面普遍还有50%以上空间，当然这个过程应该是长期的，后续“顺周期”将是板块行情继续的催化。

  当下大盘股跑输，上证50/创业板估值差已经达到历史低位。随着整个宏观风险逐步释放，信用条件的修复，“总量相关”的板块有望迎来修复，但是考虑到估值水平，消费类板块反弹空间有限，大金融板块与建筑板块将是拥有更高预期收益率的选择。与2014年不同的是，当下金融板块2季度业绩表现优异，此前担忧更多来自于“预期层面”，而预期的修复本身就是最好的驱动。

  市场从总量中性转向乐观，投资者当下应该积极左侧布局4季度价值回归行情。对于创业板而言，自我们审慎判断以来已经下跌7.6%，仍有回撤空间，相对收益跑输是最大风险。指数/风格/主题上，推荐：上证50/中证红利/中字头。在行业选择上，基于我们的长期三条主线，我们建议投资者优先布局：券商、银行、房地产、建筑、煤炭、钢铁、有色(黄金、铜、铝)和船舶制造。

  国盛策略：上游仍是高景气方向，成长价值将继续收敛

  虽然存在业绩兑现压力，但目前上游仍是景气确定方向，结合盈利顶后历史经验给我们的启示，在分子端韧性延续，且相对业绩优势依旧明显的背景下，继续看好上游周期股的表现，重点推荐煤炭、石化、铝/铜、钢铁以及水泥。

  成长单边占优的趋势已经转向，未来1个季度内，(货币宽、信用紧)—>(货币、信用双稳)的趋势变化是相对确定的，对于价值股维持逐步增持的建议，大消费推荐汽车、次高端白酒、小家电、纺服、医疗服务、CXO；金融推荐券商、零售型银行。

  关注新基建发力方向，重点关注新能源基建(光伏、风电、储能、特高压)、国产工业软件、通信设备等。

文章来源：券商中国责任编辑：DF372

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