中报出来后，写了《白云山2021年中报跟踪》，有人提出公司最大的问题应收账款我在文章中避而不谈，其实不是我避而不谈，而是公司今年6月24日发布的《广州白云山医药集团股份有限公司关于对2020年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告》已经对这个问题进行了详细说明，关于应收账款这个事情，提出质疑的声音也不是一次两次了，什么百亿应收、大存大贷、下一个康美的观点也说的不少，今天就再详细梳理下这块的有关数据和情况。

一、“百亿应收”

（一）公司应收账款情况

从数据可以看出，公司应收账款在18年有个跳跃式的增长，高达484.84%的增幅。18年发生了什么让公司的应收账款有如此巨大的增长？根据公司财报解释，该科目余额变动的主要原因是：因医药公司、王老吉药业本年内纳入本公司合并范围，致使应收账款及应收票据科目的余额增 加人民币112.95亿元。其中，增加的应收绝大部分应该都是医药公司的，这点可以从公司今年6月24日发布的公告数据侧面印证。

从数据可以看出，公司大健康板块的应收款项几乎为零，其他公司应收款26亿（主要是大南药板块相关公司），而医药公司应收款项130亿，占公司整体应收款项的83%。 与同行业的国药控股4500亿营收、1400亿应收，九州通1100亿营收、270亿的应收数据对比，公司大商业430亿营收、130亿应收应该属于合理范围。

（二）公司应收账款收回风险

根据公司公告解释：按板块来分，本集团应收款项期末账面价值主要来自大商业板块（占比为 87.28%），其他板块占比均较小。大商业板块数据主要为下属控股子公司医药公司，该公司应收款项期末账面价值为 130.13 亿元，占合并数的 82.94%。医药公司的主要产品销售模式为自供货商采购医药产品，并向医药公司的客户销售。通常，供货商向医药公司交付医药产品，而医药公司安排仓储、运输并将相关产品交付至医药公司的客户。医药公司通过背景调查及资料收集，对首次合作的客户进行信用评估管理，初步确定信用交易额度和信用期，并根据实际交易量、交易频率、回款记录等因素对信用交易额度和信用期进行持续调整管理。医药公司给予医疗机构客户的信用期一般为45-150天，给予医药分销商客户的信用期一般为45-90天，截至2020年12月31日，医疗机构客户期末应收账款占比为78%，其他分销商期末应收账款占比为22%。虽医疗机构客户内部付款审批流程较慢，会出现延期支付货款的情况，但医疗机构的信誉较好，历史期间并未出现大额应收账款确实无法收回的情形。

二、“大存大贷”

（一）货币资金

从数据可以看出，公司货币资金在16年有个跳跃式的增长，高达311.34%的增幅；同时，18年又有一个较大的增长，增幅达到37.77%。16年和18年发生了什么让公司的货币资金突然有大幅的增长？根据公司披露的情况，16年是因为公司完成了一笔近80亿的定增，致使货币资金大幅增加；18年则是因医药公司、王老吉药业本年内纳入公司合并范围，致使货币资金增加人民币28.21亿元。

公司货币资金余额较高的主要原因是：①货币资金中还有30亿募集资金没有用完；②货币资金期末账面价值194.70 亿元为合并数，分散存于本集团合并范围内各公司中，涉及企业户数 105 家，各企业均独立经营及财务独立核算，其中资金量超过10亿元只有王老吉大健康、医药公司两家企业及公司本部。2020 年本集团利息收入37387万元，利息年平均收益率约为1.97%，利息收益率在合理区间内，利息收入与货币资金的规模也相匹配。

（二）有息借款

从数据可以看出，公司12-13年大概有5亿左右的短期借款，16年完成定增后则几乎为零，但到18年又大幅增加超过了50亿；17年之前长期借款则几乎为零，这两年也就4亿左右的体量。18年发生了什么让公司的短期借款有如此巨大的增长？根据公司披露数据，短期借款变动的主要原因是：因医药公司本年内纳入本公司合并范围，致使该报表项目余额大幅增加。

从公司今年6月24日发布的公告数据来看，公司的短期借款几乎都来自于大商业板块（占比超过94%）。主要是医药公司处于医药流通行业，经营规模大，且受上下游收付款账期存在差异的影响，即下游医院回款期较长，而上游供应商要求付款期较短，普遍存在应收账款金额较大，营运资金需求量大，需向银行借款解决资金需求。2020年医药公司资金需求约133亿元，其中：营运资金需求104亿元、期间费用19亿元、税费支出7亿元、资本性开支约3亿元；在剔除自有资金49亿元及政府拨款 6 亿元之后，通过银行借款补充资金约77亿元。2020年12月31日医药公司资产负债率为81.04%，同行业资产负债率如下：国药控股71.10%、上海医药 63.31%、华润医药 61.78%、九州通 68.31%、南京医药 79.41%，医药公司资产负债率相比同行业可比公司处于较高水平，主要是由于：1）与可比公司相比，医药公司的业务模式是单一的医药流通，并无研发和制药等提高产品竞争力和议价能力的业务，此外，医药公司的主要下游客户为付款流程普遍较慢的医院及医疗机构，造成流动资金缺口；2）为补充流动资金，由于医药公司为非上市公司，融资方式单一，主要依赖银行借款，导致负债水平较高，资产负债率相应较高。 

综上所述，公司在货币资金余额较高的同时存在较多有息借款主要受医药公司行业特点的客观因素影响。同时，由于公司目前没有实行如现金池和资金池之类的集团内资金集中管控模式，合并范围内各公司资金均是独立运作。因此，在此经营模式下，公司存款和贷款双高的情况将持续存在。 

另外，公司“大存大贷”与康美的最大区别就是公司的现金流非常好，公司13年重组后至20年，公司净利润总和168亿，现金流总和200亿，净现比达1.2，赚的都是进了口袋的真金白银

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