【国君医药点评】$爱尔眼科(SZ300015)$ 收购体外培育医院，持续完善网络布局

公司拟收购 5家体外培育医院，有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的分级连锁体系，巩固和提升公司的领先地位，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级。维持 2021~2023 年 EPS 预测 0.44/0.60/0.78 元，维持目标价 66.98 元，对应 2022 年 PE 112 X，维持增持评级。拟收购产业基金培育的 5 家眼科医院。公司拟收购南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心（有限合伙）所持有的日照爱尔眼科医院 55%的股权、威海爱尔眼科医院 51%的股权、河源爱尔眼科医院 75%的股权、江门新会爱尔新希望眼科医院 65.1%的股权、枣阳爱尔眼科医院 70%的股权。

5 家医院处于快速成长期，收购价格对应 2020 年 PS 3.33X，PE 56X。拟收购的 5 家标的医院大多开业于 2017 年，经过约 3 年的培育（阶段性受疫情影响）均已形成良好的发展基础，未来有望加速贡献业绩，5 家标的医院 2020 年合计实现营业收入 15656.4 万元，净利润 934.7 万元，净利率5.97%；2021 年 1-6 月合计实现营业收入 8676.6 万元，净利润 738.4 万元，净利率 8.51%；5 家标的医院合计收购部分股权对应交易价格 3.27 亿元，对应 2020 年 PS 3.33X，对应 2020 年 PE 56 X，估值合理。

深化分级连锁网络布局，巩固和提升行业领先地位。截止 2020 年 12 月31 日公司境内医院 146 家，门诊部 88 家，并持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的网络布局。基于 5 家体外产业基金培育标的医院的基础条件和发展趋势，通过收购有利于尽快完善区域市场布局，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，发挥规模效应，巩固和提升行业领先地位。