美联储纪要巩固Taper预期，打压再通胀交易。美东时间8月18日，美联储公布7月利率会议纪要，其中提到“大多数人认为成比例缩减住房抵押贷款支持证券和国债购买是有利的。”加强了市场对缩减购债速度的预期。纪要公布至当前，美国道指与标普500指数均跌超1%，美元指数明显上扬，黄金价格小幅下挫，油价大幅下跌，反映出短期内再通胀交易的降温。

  就业市场的强劲恢复是美联储Taper的基础。7月美国非农数据大超预期，新增非农就业94.3万人并上修前两个月就业人数；失业率大幅下降，就业参与率回升，薪资增长加速。近期Delta病毒的蔓延可能对三季度经济造成一定负面影响，但更多的是影响经济复苏节奏而非趋势，不足以改变美联储的决策。

  长期通胀问题愈发引人关注。纪要中指出“一些与会者建议，考虑到最近的高通胀可能比他们所预期的更为持久的风险，应较早准备缩减购债。”虽然也有一些人仍然认为高通胀是暂时的，但整体态度与前几个月美联储坚定宣称通胀是“短期因素”已经发生了巨大转变。我们认为，鉴于目前全球供应链恢复仍然较慢，且美国薪资增长加速，商品和劳动力市场的供不应求将促使通胀在较高水平上维持较长时间，这也将促使美联储加快收紧货币政策。

  美元短期将保持强势，美债收益率上行风险较大。美元与短端利率关系更大，美联储鹰派表态无疑会对美元指数起到较强支撑作用。而且美国经济在下半年将保持较强势头，就业市场有望加速复苏，都会促使美元相对强势。但我们不认为美元会大幅上涨或进入强周期之中。美债收益率由于新变种病毒蔓延等影响而保持较低水平，但从英国等国家的疫情发展态势来看，疫情完全失控的概率不大，如果疫情缓和加之就业市场改善，则美联储逐步收紧带来的美债收益率上行风险较大。

  美联储收紧时点可能提前，中国货币宽松步调也应加快。我们认为美联储大概率会在今年四季度实施缩减购债计划，较此前市场普遍预计的今年年底或明年年初可能提前。这也将导致国内“核心资产”面临流动性压力。在美联储收紧的时间段里，中国货币政策的宽松力度也将受限。所以在国内经济下行压力加大的背景下，货币政策如需宽松，则宜早不宜迟。我们认为年内可能会有再一次降准，而时点在三季度相对更合适，可以避开美联储货币政策收紧带来的反向压力。

  风险提示：全球疫情再度大规模爆发。