上周五美国7月非农报告公布，显示美国就业恢复远超市场预期。其中，7月份非农就业人数增加94.3万人，预期85.8万，失业率降至5.4%，创去年4月以来新低，预期5.7%，前值5.9%。数据公布后，周五夜盘金银均跌超2%，并于周一进一步走低。

金银反应剧烈是为何

美联储当前政策的焦点是放在就业市场恢复情况上的，要说明这一点，我们需要从美联储的政策目的出发。

美联储目前采取的是双重目标制，即美联储追求的是保持物价稳定的同时尽可能实现充分就业。

从物价方面看，美联储设定了2%的通胀目标，但由于供应瓶颈的影响，物价已大幅上升，美国6月CPI同比升5.4%，创2008年8月以来新高。也就是说，当前美国通胀早已超过美联储目标，因此美联储未收紧货币的约束不在于通胀。此外，美联储频繁提及当前通胀是暂时的这一观点，其中也暗含当前的通胀并非货币政策所致之意，更快收紧货币并不能够缓解短期的供需失衡，而美债盈亏平衡通胀率显示美国长期通胀预期并未大幅上行。这也是为什么美联储此前修改前瞻指引，提出平均通胀目标，以提高对通胀的容忍度。

相比于通胀，美国就业则远未达到美联储的政策目标。相比于疫情之前3.5%的失业率，就业市场仍需要进一步恢复。美联储在7月的议息会议中提到，美国经济已经取得了进展，但缩减购债需要经济取得“实质性进展”。从美联储的双重目标分析，当前美联储所需要的实质性进展即就业市场进一步恢复至接近充分就业的状态。因此，可以说非农就业报告是当前美联储政策的风向标。

4-6月美国非农报告均表现平平，且近期受新冠肺炎德尔塔病毒带来的扰动，市场普遍对此次非农数据不抱较高预期。而8月4日公布的ADP就业数据亦大幅下滑，拉低了市场对此次非农就业数据的期待。但实际上，非农就业报告从新增就业人数与失业率方面均表现良好，特别是失业率从6月的5.9%快速降至5.4%，给市场带来较大反差，金银因此遭到抛售。

缩债预期下金银仍将承压

从近期美联储官员的表态来看，美联储所关注的“实质性进展”已然临近。

7月议息会议中，美联储官员深入地讨论了缩债的时间、节奏和构成。近期，美联储官员持续释放缩减购债计划的细节。

美联储副主席克拉里达称，2022年末将能满足美联储加息的条件，而加息的前提条件是购债结束。而美联储卡普兰表示美联储将按每月150亿美元的规模缩减购债规模，将在8个月内结束购债计划。美联储卡什卡利在发言中称，如果秋季就业市场如预期般强劲，则将达到“实质性进展”的门槛。

从以上美联储官员的表态来看，缩减购债最迟将在2022年5月开始，并于2022年底前结束。

回顾2013年美联储退出QE的历程，时任美联储主席伯南克在5月首次提及缩减购债，一度引发市场动荡，随后在12月正式宣布缩减QE，从美联储开始提及缩减购债到开始实施，大约间隔半年的时间。美联储主席鲍威尔此前多次表态称，会在缩减购债之前提前通知，结合历史上美联储缩减购债的历程，以及当前美联储官员透露的缩债规划，美联储大概率将在9-10月公布缩减购债计划，并于2022年3-5月开始实施缩减购债。

上一轮美联储缩减QE期间，金银呈持续下跌之势。在美联储即将公布缩减宽松计划的当下，金银恐还面临着较大压力。