金融行业周报：2021年Q2公募基金保有规模公布 首推东方财富、招商银行

类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔/马祥云/朱洁羽 日期：2021-08-02

投资要点

行业总体观点及推荐：1)券商板块：2021 年7 月部分券商公布2021 年中报业绩，整体业绩实现超预期增长(中金公司中报同比预增45~65%；中信证券同比预增20~30%)，当前券商板块估值仍处于历史低位 (7 月30 日1.62 倍PB，十年平均1.91 倍PB)，随着券商行业ROE 中枢稳固抬升，估值将迎来修复，券商具有显著长期投资价值。2)银行板块：龙头银行股调整到位，基本面表现值得珍惜。7 月以来，超预期“降准”、疫情扩散等事件造成银行股估值持续下跌，而优质银行股由于机构持仓比例较高，估值回调幅度反而更高。我们认为，当前(7 月底)龙头银行股的估值已经调整充分，迎来左侧布局时点，坚定推荐。核心逻辑包括：①财政政策预计开始发力，银行股后续面临的宏观环境优于预期；②如果后续LPR 没有大幅下调，龙头银行净息差将保持平稳；③龙头银行2020 年资产质量历史性出清，基本面强劲；④地方融资平台的监管对优质银行影响非常有限。3)保险板块：寿险短期压力不减，近几月的单月新单和新业务价值增长遇阻，预计二季度负债端业绩承压。财险：

车险综改后行业格局将全面得到优化，龙头险企优势凸显。东吴金融推荐板块排序：证券、银行、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中金公司】、【平安银行】、【招商银行】、【中国财险】和【远东宏信】，建议关注【杭州银行】。

行业重要变化及点评：1)中国基金业协会公布2021 年Q2 基金代销机构公募基金保有规模。我们认为：①公募基金保有量集中度环比略有下降，天天基金权益类基金保有规模首度超越建设银行，为保有规模前十名中市占率唯一正增长的机构。②从现有公募基金保有量格局看，银行占据半壁江山，互联网平台和券商正快速追赶。③权益公募基金迎黄金时代，基金代销市场竞争加剧，看好具有核心竞争力的行业龙头。2) 证券业协会公布6 月券商场外衍生品业务数据。我们认为：①收益互换带动场外衍生品新增规模持续抬升，新增规模创历史新高。6 月份场外衍生品新增规模达6601 亿元，环比+16.5%，同比+113%；②券商加速布局场外衍生业务，行业竞争加剧，场外新增集中度出现下滑。6 月场外新增规模CR5 为74.6%，环比-4.2pct；③各家券商加速场外衍生品业务布局，增加机构客户粘性进而丰富券商的收入来源，提高券商的综合服务能力以及综合竞争力，未来衍生品业务将成为券商新的核心竞争力。

风险提示：1)宏观经济不及预期；2)政策趋近抑制行业创新；3)市场竞争加剧风险。

电子行业周报：白马配置价值凸显 代工/设备/封测/功率景气度持续高涨

类别：行业 机构：华创证券有限责任公司 研究员：耿琛 日期：2021-08-02

前期受市场风格拖累，电子白马股调整幅度较大，我们认为电子白马的估值模式并不是前期市场热捧的“低增速DCF 折现模式”，其估值模式仍然是以PEG为核心，近期股价调整原因主要是市场风格变化错杀。基本面方面，当前时点电子产业整体呈现“强需求-弱供给-低库存-满扩产”格局，行业景气度持续提升，经过前期调整，相关龙头公司调整充分，龙头个股一季报表现亮眼，从PEG 角度来看，配置价值凸显。

成熟制程供需错配推动代工景气度持续高涨，中芯国际H 股有望迎来估值修复行情。海外疫情二次爆发的背景下，海外供给恢复滞后于海外需求恢复，溢出效应导致大中华地区代工产能供需两旺。受制于代工产能的紧缺，功率、模拟、MCU 等产品主流供应商交付周期不断延长，产业链涨声不断。考虑到下游(如光伏、新能源、变频家电、5G 手机等)市场的旺盛需求和疫情背景下的安全库存水位拉高，大陆地区代工产能高景气度有望持续加速。当前时点代工环节首推中芯国际H 股，除行业景气度投资逻辑以外，主要逻辑如下：1、定价权方面，随着特朗普禁令落地，外资指数基金和大多数基准是指数的主动基金都选择了清盘，前期巨额交易量显示筹码在向内资转移，随之而来的是定价权的转移；2、行业高景气度背景下，港股中芯国际目前价位是高点腰斩，主要是两个负面因素压制：美国制裁和核心高管潜在离职风险，目前看这两个因素已经基本pricein，利空反应充分；3、哪怕用最悲观的预期来看，未来先进制程做不了(可能性极低，以后无非是时间换空间)，目前中芯国际H 股1.74PB，成熟制程厂华虹半导体3.21PB，联电3.28PB，而中芯国际在未来的成长空间和产业地位均有优势，我们认为在许可证逐步下发的背景下，中芯国际H 有望迎来估值修复行情。

成熟制程市场需求旺盛叠加中芯国际等大厂成熟制程稳步扩产，封测及设备环节有望显著受益。大中华区半导体行业供需两旺，行业景气度有望向设备/封测环节传导，目前主流封测厂商(华天科技、长电科技、通富微电、晶方科技等)订单饱满，涨价动能充足，有望带动相关厂商盈利能力持续提升，同时龙头公司积极进取，不断加大对先进封装的投入并向高门槛的汽车芯片封装等领域突破，未来发展空间广阔；随着中芯国际等国内大厂成熟制程产能持续扩张，国内主流半导体设备厂商有望显著受益(北方华创、中微公司等)。产业链调研显示国内半导体设备龙头公司订单大幅超出市场预期，主要原因是：1、相关公司过去几年的研发验证机台进入量产周期，赶上了这一波代工厂成熟制程产能扩张周期；2、华为及中芯等事件后，代工和封装厂对国内设备厂商扶持力度显著加大，成熟制程设备采购份额显著提升，而被卡脖子的先进制程设备研发及验证节奏明显加快。研究员认为随着产业各方对半导体设备行业的投入资源不断加码，成熟制程设备放量叠加未来先进制程设备的全面突围，国产半导体设备行业有望迎来超长景气周期，相关龙头厂商收入利润体量有望持续超预期。

重点关注：

三环集团/比亚迪电子/舜宇光学/创世纪/东山精密/传音控股/领益智造/信维通信/立讯精密；

机床产业链：欧科亿/创世纪/华锐精密；

半导体代工：中芯国际(A+H)/华虹半导体；

半导体设备：北方华创；

半导体封测：华天科技/通富微电/长电科技/晶方科技；功率半导体：华润微/闻泰科技。

风险提示：

疫情发展超预期；宏观经济增速不及预期；中美科技对抗加剧；市场竞争趋于激烈。

房地产行业跟踪快报：房地产调控整体纳入社会建设领域 立法确认物业服务企业应参与基层治理

类别：行业 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈聪/张全国/李金哲/李宗儒 日期：2021-08-02

7 月30 日，深圳市人大常委会办公厅公开就《深圳经济特区社会建设条例(草案征求意见稿)》征求意见。按照惯例，在8 月13 日公开征求意见结束后，经过必要的立法流程，以草案意见稿为蓝本的条例，会上升为深圳市的地方性法规。该条例虽然是地方性的，但在房地产和物业管理两个领域所体现的立法精神，可能是在全国范围适用的。2012 年1 月深圳市人大通过，2019 年8 月进行修正的《深圳经济特区社会建设促进条例》，则可以用来和此次条例的草案进行对照研究。

调控制度化，强调住房的居住属性。此次征求意见稿在住房保障这一章节的篇幅远远超过了2019 年修订后的《促进条例》。《征求意见稿》明确，社会建设不仅要强调政府主导的保障性住房供给，更要强调商品房市场的居住属性。我们认为，房地产市场的调控不仅要从经济意义上考虑，还要从社会建设上考虑。《征求意见稿》提出通过二手住房价格引导机制等措施，实现稳地价、稳房价、稳预期的目标。我们认为，二手房住房价格引导机制将被列入重点一线城市地方性法规，可能预示一、二手房限价体系的长期化。

建立房屋租赁参考价格制度，探索租售同权。《征求意见稿》明确要求建立房屋租赁参考价格制度，显示出政策对租赁市场的重视。我们认为，租售同权是一个比较长的历史过程，其前提是教育、医疗等公共服务更为充裕，但我们相信保护租客权益将是确定趋势，这可能有助于缓解核心城市的买房焦虑。房地产市场走向平稳的概率在进一步增加。

以立法形式确定物业服务企业应参与基层治理。《征求意见稿》在基层社会治理的篇幅远超2019 年修订的《促进条例》。一个完整的、多层次的基层治理体系，包括坚持党对基层治理的全面领导；深化街道管理体制改革，推动社会治理和服务重心下移，资源下沉；加强社区居民委员会规范化建设；加强社区工作者(包括社区网格员)的人才队伍建设和将物业管理纳入基层治理体系。

行业正外部性的集中体现和城市服务业务的立法认可。物业管理是典型具备正外部性的行业。小区秩序巡逻是业主愿意付费的服务，也有利于整个社会安全稳定。绿化养护，设施设备维护有利于小区有赏心悦目、安全放心的生活环境，也有利于整个城市美观整洁，可持续运转。我们认为，物业服务企业融入基层治理的第一个层面在于其基础服务本身就是基层治理一部分。我们认为，物业服务作为存在强正外部性的行业，将持续获得政策的支持，并在党建引领，街道、居委会、社区工作者各司其职的环境之下发挥应有的市场化作用。在另一个层面，政府明确表示愿意向物业管理公司付费。故而《征求意见稿》明确物业服务企业承担社会治理和公共服务事项的，应当依法通过政府采购的方式实施。我们相信，物业管理公司的住宅物业管理和城市服务有了更明确的立法保障。

风险提示：持续限价可能威胁部分高资金成本房地产企业的长期盈利能力；健全最低工资标准调整机制可能加速物业管理行业分化，不利于人工能效提升乏力的企业。

适应不动产不再快速增值的时代，聚焦运营能力和服务能力。我们相信，不动产资产，尤其是住宅类不动产只涨不跌，周期性快速上涨的时代已经过去，稳房价、稳地价、稳预期的政策目标将会实现。在此背景之下，高资金成本和高杠杆率的盈利模型不可持续，缺乏资金成本优势和组织营建能力的企业发展不可持续。房地产开发的结算利润率可能进一步下降，但现阶段更重要的则可能是高杠杆、高资金成本、低资产质量的个别房地产企业需要及时出清，透过资产处置甚至债务重组的方式退出市场。我们相信，地产蓝筹企业的价值确实显著低估，但地产信用问题的澄清则尤为重要。空间运营能力和空间服务能力，是地产企业最重要，亟待养成的新能力。物业管理板块助力基层治理不断得到肯定，则有利于规范化的企业进一步扩大市场份额。我们看好物业管理行业头部公司的巨大成长潜力，推荐碧桂园服务、华润万象生活、金科服务、世茂服务、旭辉永升服务、保利物业、中海物业、绿城服务、融创服务等。 我们也认为经历了大幅调整的地产蓝筹(如万科企业、保利地产、龙湖集团、华润置地、新城控股、金地集团等)已经显著低估，一旦行业信用问题得到澄清，则也具备较大的向上重估空间。

机械周报：电动化渗透率加速 储能打开锂电设备行业空间

类别：行业 机构：民生证券股份有限公司 研究员：关启亮/徐昊 日期：2021-08-02

周观点

锂电设备：电动化渗透率加速，储能打开行业空间。7 月29 日，宁德时代发布钠电池的技术路径，钠电池相比锂电池来说，能量密度相对较低，但是成本优势明显，充电速度更快，循环次数在3000-6000 次，可以通过BMS 与锂电池混合使用，钠电池的发布在技术上为电池端的降本提供了路径，为储能的放量提供了技术上的支持。此外，同日发改委发布分时电价机制，是的峰谷电价差显著提升，储能的经济性和回报率明显优化，一方面是完善了电价的市场化趋势，另一方面从政策端为储能的放量提供了支持。由于下游电动车的渗透率在全球范围内迅速提升，各大电池企业加速扩产，设备端的需求明显增加，行业中短期存在明显的产能缺口，储能放量将进一步提升行业的空间。由于钠电池的生产设备和锂电池的设备可以完全兼容，对于目前的电池设备公司而言，在所需投入的新产品开发成本较低的情况下，需求端的空间被打开。我们认为，电池设备端的景气度有望进一步提升，行业的产能缺口仍将在中短期内具有持续性，行业的盈利能力和现金流有望改善，新签订单量和产能利用率有望明显提升，重点关注宁德时代等电池巨头的核心供应商：先导智能、利元亨、星云股份、先惠技术和杭可科技。

光伏设备：晶澳携手金石能源，HJT 产业化再迎催化。7 月29 日，金刚玻璃发布公告，为推进异质结项目的顺利实施，经过管理层论证探讨及审慎选择，现决定向迈为科技股份有限公司购买异质结项目生产设备。公司与迈为股份于近日签订了合同号为SB20210729 的《设备买卖合同》，合同总价达4.8 亿元。7 月30 日，金石能源官方发布消息，公司与晶澳科技就“异质结电池装备项目”正式签约。此次双方的合作模式为晶澳采购公司HJT 电池核心装备，并且由公司全面提供产线布局设计、产线规划、效率保证、技术支持与服务等。除与晶澳的合作外，目前金石能源正与行业重点客户进行密集洽谈中，预计深入洽谈的订单超过5GW。观察本周重点的行业信息，我们发现，以晶澳为代表的传统光伏龙头，以及以金刚玻璃为代表的新进光伏选手纷纷加码HJT 赛道，完美印证了此前我们对于产业资本持续加码HJT 赛道的判断。为此，我们再次重申前期观点，随着HJT 电池降本增效工作的持续推进，突出的经济效益叠加日趋成熟的整线工艺解决方案，将大幅提升HJT 项目对于产业资本的吸引力，预计未来半年，随着HJT 项目持续落地，设备领域有望迎来密集的行业催化，行业需求放量在即。因此，率先进行产品布局并拥有深厚技术沉淀的电池设备龙头企业有望充分受益，推荐HJT 电池设备龙头迈为股份、捷佳伟创，同时，建议关注HJT 电池设备新星金辰股份。

工业机器人：行业维持高景气，国产替代可期。近日，拓斯达智能制造综合服务示范项目正式开工建设。项目占地面积约为1.9 万平方米，建筑面积约为9 万平方米，计划总投资不低于3.5 亿元人民币，主要建设公司研发总部基地，预计可为超过3000 名研发人员提供集研发生产、开放交流、场景体验等为一体的工作环境空间。公司研发总部基地建成后将围绕工业机器人、注塑机、CNC 三大核心智能装备以及控制、伺服、视觉三大核心技术进行产品开发、技术研究。公司不断加大研发投入、引进优秀科研技术人才，深度研发工业机器人三大核心底层技术，持续提升以工业机器人、注塑机、CNC 为核心的智能装备制造技术，逐步形成以核心技术驱动的智能硬件平台，为制造企业提供智能工厂整体解决方案。3-5 年的长周期来看，国内工业机器人行业将显著受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，增速有望保持在40%+，主要逻辑包括：1)国内品牌持续加大研发投入，核心零部件自制率持续提升，供应链体系的安全可控增加；2)国内龙头通过前期的并购整合，在部分细分领域已经建立优势，性能赶超海外竞争对手；3)随着机器人行业规模明显改善，规模效应凸显，降本增效改善机器人性价比；4)国内制造业逐步从过去的劳动密集型产业转向高端先进制造，自动化需求增加。重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特。

核心组合

迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、先导智能、利元亨、星云股份、先惠技术、杭可科技、埃斯顿、拓斯达、埃夫特-U

投资建议

光伏设备领域，率先进行产品布局并拥有深厚技术沉淀的龙头企业有望充分受益，推荐HJT电池设备龙头迈为股份、捷佳伟创，同时，建议关注HJT 电池设备新星金辰股份；锂电设备领域，重点关注宁德时代等电池巨头的核心供应商：先导智能、利元亨、星云股份、先惠技术和杭可科技；工业机器人领域，行业规模明显改善，规模效应凸显，降本增效改善机器人性价比，重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特。

风险提示

设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。

公用事业行业周报：电价机制逐渐理顺 盈利估值有望双升

类别：行业 机构：海通证券股份有限公司 研究员：吴杰/于鸿光/戴元灿/傅逸帆 日期：2021-08-02

迎峰度夏负荷峰谷差加大，电力供不应求。(1)据国家能源局微信公众号，1H21能源供需总体处于紧平衡状态，全国最高用电负荷连续6 个月均创历史同期新高，部分地区采取有序用电措施。(2)中电联预计21 年电力供应紧张的地区及程度超过上年，迎峰度夏期间，高温天气将加大电力负荷峰谷差，为系统调峰带来较大的挑战。(3)据国家能源局东北监管局官网，“极热无风”天气下东北区域电力供应紧张形势进一步加剧，辽、吉、黑三省及蒙东地区个别时段存在有序用电的风险。(4)据南宁晚报，7 月28 日起，南宁市各级机关、企事业单位、大量使用空调的场所和城市亮化工程实行有序用电；除需保障的民生、公用、重点等用户外，其余工商业企业参与有序用电。

发改委完善分时电价机制，引导削峰填谷。国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》：(1)峰谷电价机制：上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。(2)尖峰电价机制：尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。我们认为，电价机制的完善有利于：(1)反映电能的时间价值，电力供应中的“兜底”电源(如火电等)或将取得应有溢价；(2)通过价格机制引导用户侧削峰填谷(变更用电节奏或使用储能等)，缓解用电高峰时段的电力供需矛盾。

市场电价信号明确，溢价时代或将来临。(1)据广东电力交易中心微信公众号，广东21 年8 月市场电集中竞价仅折价0.25 分/千瓦时，折价幅度进一步收窄(21年7 月为1.8 分/千瓦时)。(2)内蒙古工信厅、发改委发文明确：自21 年8月起，蒙西地区市场电成交价可上浮不超过10%；21 年已经成交的年度交易电量，经发电、用电企业协商一致，可以由交易双方报交易机构调整市场交易价格。我们认为随着电价改革深化，在煤价高企、电力供应趋紧的背景下，市场电价或将突破基准电价，有利于发电企业盈利和估值修复。

双碳目标下风光投产加快，关注可再生能源运营商。据国家能源局微信公众号，截至21 年6 月底，全国风电、光伏分别新增装机10.8 GW、13.0 GW。中电联预计21 年底风电、光伏装机分别为330 GW、310 GW。我们据此测算21 年风电、光伏全年新增装机48 GW、57 GW，对应下半年新增装机分别为38 GW、44 GW(分别为上半年的3.5 倍、3.3 倍)。建议关注可再生能源运营商：龙源电力、华润电力、节能风电、新天绿能、福能股份、吉电股份。

经济转型阶段，电力行业有较好的消费属性，估值应该修复。中央政治局会议提出做好大宗商品保供稳价工作，我们认为限电或许引发上层关注，或在政策层面发力改善电力行业的盈利和发展状况。个股建议关注：龙源电力、华润电力、华能水电、华电国际电力股份、华能国际、华宏科技、国投电力、川投能源、皖能电力、长江电力、三峡水利、涪陵电力。

风险提示。(1)疫情风险未完全解除，风险偏好仍有波动。(2)新能源和储能等竞争性能源的不确定性。