01 温馨提醒

通常情况下，财务报表，是一个很好的角度。

她可以，让我们从纯量化的角度，感受一家公司生意的特点。

比如，我的这篇文章(我快速分析了一家公司），就是干净利落的“只看数据判断公司”的示例。

但是，需要提醒读者们，财务报表对腾讯来说，是一个很独特的存在。

因为，后面会讲到的竞争优势，包括估值，都需要在理解她的报表的基础上。

另外，腾讯的业务，又不同于生产实物的公司，不管是游戏，还是投资，都是虚拟事物。

所以，腾讯的报表，跟以前我分析过的公司，有一些明显的不同。

再加上，腾讯是港股上市的，港股的财报披露科目，和A股有一些明显的不同。

这些，都会增加我们理解腾讯报表的难度。

但如我上面所说，想要了解腾讯，这些都是绕不开的。

事实上，如果我们能把腾讯的报表看明白，会给后面竞争优势分析和估值，打下一个坚实的基础。

在此，我先给读者们吃一颗定心丸：

后面我分析的内容，都会用简单易懂、条理清晰的方式展开。

我可以承诺读者们，只要你是认真在看，并不需要高深的财务和金融背景，一定能看得懂。

如果一遍看不懂，就再看一遍。

如果还是不懂，留言给我，能解答的我都会认真解答。

我们开始。

02 第一步

先来看看腾讯的资产负债表，这一块最需要耐心，请读者们跟我一起慢慢往前走。

首先，港股的资产负债表披露，跟A股不太一样。

A股的规则，可以用几个短语来形容：

“先资产，后负债；先流动，后非流动”。

意思是，先出现的是资产，后出现的是负债，然后是所有者权益（净资产）。

在资产和负债中，各自先出现的，是流动资产和流动负债，接着是非流动资产，和非流动负债。

拿海天的资产负债表，给各位做个展示。

看里面黑色加粗，最靠近左数第一条竖线的那些字，分别是：

流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、所有者权益（或股东权益），就是按照上面我讲的顺序。

再单独看看流动资产。

最上面一行，是“货币资金”，往下有“应收账款”、“存货”等，越往下，变成现金的速度就越慢。

03 热身

上面，是A股资产负债表的披露方式。

再来看看腾讯所在的港股，直接拿腾讯2020年报举例子。

港股的年报，有一点做得很好，就是左边会有个目录页。

你想要找哪一块内容的时候，点一下就可以了，很方面，见下方截图。

图中鼠标选中的“综合财务状况表”，就是A股中的“合并资产负债表”，也就是我们平时看的资产负债表。

它的结构是这样的，见下图。

读者们应该发现了，港股的资产负债表，和A股的披露顺序不一样。

还是看最靠近左边的条目，他们是：

非流动资产、流动资产、权益（也就是A股的所有者权益）、非流动负债、流动负债。

为了方便对比，我把上面A股的顺序贴过来，对比一下：

流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、所有者权益。

很明显，港股和A股，资产负债表最大的不同，就是流动性的顺序是反的。

比如，港股的非流动资产/负债，是放在流动资产/负债前面的。

还有，权益是放在负债前面的。

看惯了A股报表的读者，估计你们会跟我当初刚看时候一样，会有不习惯。

不过以我个人经验来看，看几篇就习惯了。

04 不要白不要

上文中，我花了一点篇幅，带读者们了解了一下，港股资产负债表的结构。

这么做的目的，是为了让读者们，自己去读报表的时候，少一些困惑。

不管他港股A股，我们自己的分析逻辑不能乱。

依然是，从“公司的钱从哪来”这个问题入手，开始看腾讯的资产负债表。

下文中，如果没有特殊说明，货币单位都是人民币。

2020年，腾讯账面上有家底（总资产）1.3万亿。

这已经是一家庞然大物了，除了金融公司和地产公司，这么大的总资产，是很少见的。

这1.3万亿中，别人的钱（负债），一共是5554亿，股东的钱（权益），一共是7780亿。

资产负债率是42%，对应权益乘数1.7，这个负债率，还是比较稳妥的。

股东的钱比较清楚，反正都是烂在锅里的肉，我们来把这个负债，弄个清清楚楚。

这5000多亿负债中，非流动负债和流动负债，几乎是对半开，前者2863亿，略多一些，后者2691亿。

我们进一步，聚焦在非流动负债上。

根据年报披露，这一块，其实最主要的是两部分。

第一部分，应付票据，1221亿。

从财务报表附注中，可以找到，这1200多亿，可以分成两部分。

一部分是131亿美元的债券，一部分是32亿港币的债券。

债券的利率，粗略看下来，在1.4-4.7%之间，尤其是大头美元债券部分，利率只有2%左右。

第二部分，借款，1121亿。

报表附注显示，这些借款，主要是无抵押美元贷款，金额是1106亿。

利率按照披露，是LIBOR加0.7-1.3%，粗略算一下，大约在1-1.5%之间。

这个利率，是不是有一种“不要白不要”的感觉？

05 明明白白

再来看流动负债，稍微复杂一点，大头是4部分。

第一部分，应付账款，940亿。

算一下应付账款的周转天数，是122天，属于还不错的范围。

第二部分，递延收入，828亿。

不要被递延那两个字吓到，看看报表附注，就会发现这个科目，可以理解为预收账款。

具体来说，主要是预付钱、充值卡、客户忠诚奖励等。

第三部分，其他应付款及预提费用，543亿。

这一部分，相对杂一些，主要是：

应付职工薪酬255亿；

其他预提款（保证金、平台服务费、其他应付预提）136亿；

预提销售费用70亿；

预提管理费用28亿。

都是企业经营中，比较常规的一些无息负债，了解一下就可以了。

第四部分，短期借款，142亿。

报表附注显示，主要是两部分无抵押贷款。

一部分是美元计价的，91亿，利率在0.6-0.8%之间（我也想要这么便宜的钱）。

一部分是人民币计价的，41亿，利率在3.6-5.2%之间（算是正常略低的）。

这么算下来，有息负债是1221+1121+142=2484亿，有息负债率19%，这就是一个很保守的负债水平了。

再看看利息成本，大约74亿，粗算资金成本的话，大约在3-4%之间，是一个比较正常的水平。

06 整装待发

看完“腾讯的钱都是哪来的”（负债和权益）。

我们接着看，这些钱都去了哪里，也就是资产。

2020年，腾讯的总资产，依然是前面说过的，1.3万亿。

一刀切下去，3176亿是流动资产，剩下1万亿出头，是非流动资产。

我们先来看，简单一些的流动资产，一共是三部分。

第一部分，类现金2238亿，主要是现金和各类存款，占总资产比重17%。

对比一下海天的这个比例，我在文章（A股最“有钱”的公司！）中提到的，海天类现金占总资产70%多。

读者们有没有体会到，这是什么样的“有钱”水平？

第二部分，应收账款450亿，算一算应收账款周转天数，大约是1个月（31天）。

虽然这是一个相当健康的数字，但是，按照我们的直观感受，腾讯不就是从我们给游戏等产品付费赚钱的吗？

怎么会有应收账款呢？

报表附注显示，这450亿应收账款，主要是：

金融科技与云客户部分，158亿；

广告客户与代理商部分，130亿；

内容制作客户，56亿；

第三方平台，54亿。

关于腾讯的业务，后面我会进行细致的讲解，这里就先提一下金融科技和云业务。

这些年，腾讯提的TO B业务，主要就是这一块。

鉴于这种业务，可能意味着大量的应收账款，这里，我们把这一块业务的应收账款，周转天数算一算。

2020年，这一块业务的营收是1281亿，算出来的应收账款周转天数，大约是37天，比预想的要好很多。

说明这一块业务，至少目前还没有“赚收入不赚现金”的现象。

流动资产第三部分，是预付账款，403亿。

报表附注显示，这主要是预付给内容提供商（比如提供视频、小说、音乐）的钱，以及给其他公司预付的游戏版权费用。

怎么样，看到这里，你们感觉还好吧？

是不是也没有想象中那么难？

这篇文章，我们对港股和A股的资产负债表披露差异，做了对比说明。

然后，对资产负债表的权益、负债、以及流动资产做了分析。

看起来，腾讯的财务状况还是不错的，有息负债不多，现金不少，互联网特有的没有存货，应收账款整体和TO B业务都周转正常

低佣股票开户入群V：442557803

低佣股票开户入群V：442557803

低佣股票开户入群V：442557803