调研时间：2021年7月18日～7月23日

本次调研，北疆方面止于石河子，南疆方向行至阿克苏，笔者尽力阐述途中所见所闻。调研尽力覆盖典型企业，但从样本看总体难免有偏颇之处；调研对象难免自持立场，我方叙述尽量中立。

新疆之大，生产我国80%以上的经公检的棉花，17年后，成为郑商所的棉花基准交割地。新疆昼夜温差较大，相对干旱，土地适合种植棉花。由棉花种植向下游衍生出轧花厂、纱厂等，而在下游的织布、印染和成衣等环节则多居于内地。

市场当前最为关注的就是新季棉花的价格情况，这也是我们重点想了解的问题，通过对产业结构、市场预期、生产情况进行调研和梳理，我们得到如下答案。

（1）抢收成定局？

调研过程中，我们访问了棉农、轧花厂、纱厂等上下游，而在这整个产业链中，关于新季棉花的预期在价格上或有不同，但对产业结构的变化却有出奇一致的看法。

根据调研信息，我们发现，新疆地区轧花厂数量和生产能力在近两年内增长较为迅速。从整个产业链结构来看，轧花厂本身是加工籽棉生产皮棉的初步加工环节，但在实际生产过程中，轧花厂既要向上收购籽棉，向下销售皮棉。而轧花厂的生产利润，一方面来自本身的开工情况，另一方面又受到库存棉花价格变动的影响。

由于轧花厂的增加，而棉花的产量相对稳定（今年或有下降），那么最终每个轧花厂能够收购的棉花就有望减少，同时轧花厂的利润部分依赖于开机情况，因此，轧花厂是有较强的意愿加强收购能力的。而集体推进收购，就有可能形成抢收的情况。

过去几年，轧花厂已经逐渐从开门等着棉农送棉转变到主动向棉农收棉，而今年有望演变成向棉农抢收的情况。

（2）单产下降，降多少？

相对于去年的风调雨顺，今年新疆棉花在种植前期遭遇了冻害和大风等多种天气影响。

从调研了解到的情况，当前还无法准确判断单产的实际情况，不过在种植进度上，棉花整体是出现了比去年同期晚10～15天的情况。粗略预期来看，严重区域减产或达到10%，大部分区域在5%以内，不过这都还需要等到8月红花见顶和9月定产以及后期霜冻的时间的确定。

尽管今年天气比不上去年，但我们也能发现在种子质量和种植管理上，新疆棉花行业也在逐年进步，部分地块也能呈现同比增长的局面。

总的来说，今年天气前期表现不佳，导致种植进度偏慢，叠加对后期霜冻时间的担忧，整体形成了一个偏弱的单产预期。

（3）面积缩减，缩几何？

从面积上，我们能看到10%左右的减产，不过各地面积减少的原因有所不同。北疆地区限水政策的影响比较明显，当然限水政策本身也有反复，缺水问题将是长期限制新疆棉花种植面积增长的主要阻碍；南疆方面，退耕还林等相关政策也减少了部分棉花种植，包括国家引导部分棉花改种也导致种植面积的下降。

（4）价格预期，抛储和滑准税之后……

当问到对于今年籽棉价格的预期时，不同的主题表现的预期情况不同。我们了解到，已经有7.5元/公斤的预定合同的签订，总体来说，这个价格也相对符合我们整个调研期间多数调研对象的判断。

最乐观的情况来自于棉农，预期的收购价格能超过8元/公斤，甚至向9元以上进发，当然，这也代表了种植户对于今年收入的期待。

最悲观的预期来自于轧花厂企业主，预期机采棉的收购价格7元/公斤，较去年上涨0.7元/公斤。主要是对于国内外需求的持续性存在疑虑。

主流预期在7.5元～8元/公斤，这就意味着盘面价格还有一定上涨的空间。

展望与思考

随着棉花抛储以及滑准配额释放，单纯从产业基本面的角度来看，棉花没有过多的利空。但棉花期货市场表现较为谨慎，每日基本不会出现过高的涨幅：一旦有超过2%的涨幅就会迅速回调。因为从估值端而言，郑棉涨幅有些高屋建瓴。一方面内外价差持续扩大，另一方面相较于其他的软商品：橡胶，白糖，棉花价格已经有非常明显的抬升动作。此外，市场认为，Taper预期的落地将会促使大宗商品牛市终结，商品拐头的大背景下，棉花也很难进一步走高。

但就宏观环境而言，大家已经对于美联储Taper预期开始产生共识，不过货币政策收紧的基础，更多是建立在经济复苏的大背景下。我们也注意到全球尤其是欧美国家的疫情正在面临再次失控的状态，这也就意味着全球经济可能面临再一次冲击。但就棉花消费而言，只要欧美国家政策上没有采取强硬的防疫管制措施，社交活动维持正常化，服装消费仍有望进一步复苏复苏。

从驱动端来讲，虽然种植端的驱动已经告一段落，种植面积缩减被市场价格所反映，且就单产端而言，目前可以看到中美印国的棉花种植条件正在进一步的好转。但随着种植成本的抬升以及新疆轧花产能扩大，籽棉偏紧的供需依然有望维持，促使新年度皮棉的成本上升，不过目前郑棉价格基本兑现高籽棉价格的预期。消费端虽然中国外贸出口维持强势，但终端欧美市场服装补库动力继续存在，这也将给予旺季来临时下游更多的支撑。美副国务卿舍曼访华为盘面注入更多利好驱动。贸易摩擦、疆棉禁令后，中美关系来到冰点，目前新年度美棉销售偏慢，缺乏中国买家身影，而更好的中美关系也将带动中国对美棉的采购，促进美棉库存去化。

目前盘面向上驱动依然存在，虽然一致性预期正在增强，但盘面给出的氛围依然偏谨慎，市场可能继续维持在怀疑中上涨，在上涨中怀疑的局面。但如果没有好的入场点位，交易心态可能无法坚定投资者筹码持有的信心，建议空仓，或者逢低轻仓介入。低位多单可以继续持有。

附：中国棉花供需平衡表

18/19 19/20 20/21 21/22 期初库存 660 628.45 622.86 635.99 产量 610.5 584.3 595 586.4 消费量 840.08 747.67 829 824 出口量 4.83 2.56 3.88 3.8 进口量 202.86 160.3 251 231 期末库存 628.45 622.86 635.99 625.59 库存消费比 74.38% 83.02% 76.36% 75.57%

数据来源：中储棉花信息中心

附：部分调研点信息情况

2021年7月21日

南疆某棉花企业

1. 个人观点：不看好棉花市场的持续上行

企业负责人认为，当前市场内需并不理想，外部需求是推动当前市场需求的主要动力。这当中还叠加了资金、通货膨胀等因素，但这一系列“外部”因素能否持续，还有待于下一步的观察。个人并不看好棉花的持续上涨。

除了棉花本身作为纺织原料的主要属性外，还需要关注副产品情况，一个是棉粕、一个是短绒、一个是棉籽。棉粕方面关注水产生产情况，而棉籽棉油（棉籽出油率为18%）一端又需要结合国内油脂市场来看，这些副产品方面反而可能是支撑棉花价格的一个重要因素。

棉花和油脂都是国家的收储品种，如果国家同时启动收储，将会形成政策托底；如果不收储，国家油脂这一端可能出现供需的不平衡。

1. 种植面积和单产预期：

新和官方种植面积为86万亩，去年95～100万亩，10～15%的面积种植了麦子，这是由于国家的调控。

新和的种植情况比去年差，4月冻灾，5月风灾，去年风调雨顺，今年要晚10～15天。能够跟上的话单产略有减少。

沙雅今年面积为196万亩，去年210万亩，沙雅治理塔河，退耕还林，面积下降10%左右，受灾情况（雨、冰雹）比新和更严重。本月气候跟上单产预期略减。

库车今年种植180万亩，比去年降10万亩左右。

以上三地综合来看种植进度延迟15天，面积降低10～15%，预期单产略有降低，不过品种优化导致单产能够有所弥补。

1. 轧花厂

去年轧花厂收棉接近3万吨，衣分达到39%以上。轧花厂将籽棉加工成皮棉和棉籽后，剥离棉籽和短绒，棉籽会送到企业的榨油厂进行榨油。由于棉粕对某些反刍动物饲养有利，价格也相对较好。

1. 种植成本与预期

阿克苏新和县乌尊皮秦附近棉田。

种植品种原棉11，亩产预计达到450公斤，主要是因为重视管理，去年在300～400公斤。

肥料约3元/公斤，种植全程预计380元/亩；水费涨到4毛/立方米，一亩地一遍需要70～80立方米，一共8遍浇水（已经浇过3遍），水费240元/亩；地租去年750～800元/亩，可流转土地今年到了1000～1350元/亩，综合总成本达到2400元/亩。

农户预期籽棉收购8元/斤，企业主认为在7元/斤，去年机采棉6.3元/斤。手采棉去年7元/斤，企业主认为可能突破8元。对于机采棉突破8元以上，企业认为概率不大。

南疆某种业、种植、轧花厂企业

“棉花品种革新，轧花厂可以只挣加工费。”

该企业主要以棉花种子研发销售为主业，新建轧花厂准备开工。

1. 只挣加工费即可，籽棉预期7.7以上

企业主业是棉花种子的研发和销售，由于前期市场反映棉花出产质量不高，企业老板想自己搞清楚为什么出现棉花质量问题，希望通过自己加工来控制中间流程。

企业同农民有签订一些订单农业，收购价加上加工成本即可卖出，不期待用轧花厂挣钱。

希望轧花厂回归加工功能，当前轧花厂的功能涵盖收棉花、加工、销售等过多功能，经营风险和压力较大。

1. 三个时间节点，说减产为时尚早

企业负责人向我们提示了三个重要的棉花产量观察的时间节点：

（1）5月1日，看出苗情况；

（2）8月1日，看红花到顶情况；

（3）9月25日，最终测产。

前期确实出现积温不足的情况，5月整体低温导致棉花生长偏晚，但6～8月整体情况尚可，还有45天成熟，现在说减产还为时尚早。

1. 计划收购3万吨，和大型国企合作

企业和中棉合作收购，总量预计在30000吨。因为同农户签订了订单，收购价确保会比市场价高出一些，也引导农户高质高价。

预计籽棉价格开始在7.7元左右，后期可能涨到8元以上，折合盘面预计在17700到18000左右。

1. 兵团种植有优势，地租便宜水廉价（此内容不代表典型的棉花种植情况）

当地（铁门关）地租价格仅为300元/亩，相对北疆更加便宜，而且在企业专门的指导下，能够达到亩产500公斤，甚至到600公斤，记录在730公斤。肥料成本350元/亩，水的成本在100元/亩，但非兵团水费为阶梯费用，能达到300元甚至更高。

某大型农业集团

企业有棉花、番茄、白糖三个主要产业，其中棉花板块包含种植、生产、加工、仓储、物流、贸易。

企业有郑州商品交易所棉花交割库所，总库容60万吨，高峰库容43万吨，当前库容10万吨。

当前库容中，60%～70%为棉花仓单，剩余的为纱厂自备库存和贸易商现货库存。

企业轧花厂日处理皮棉5000吨。年产能在15万吨左右。

1. 抢收成为新常态

从去年开始，轧花厂多了，大家都到地头去抢棉花了，以前都是等着棉农送上来。

以前1000亩地不算大户，现在200亩地就是大户，有5、6家轧花厂跟他议价。

本年度集团将继续坚持收购棉花，保障农民收益，其实也增加了收购棉花的主要力量。

1. 出库暂时平稳，前期有增加

正常情况下，仓库的出库量在1000吨每天，高峰能达到3000吨，上周（7月14日当周）出库达到2000吨，相对较高。当前出库量稳定在一般水平。

仓库入库时入库量每天在5000～6000吨左右。

仓库总占地面积在1580亩左右。

仓库费用三天内储存在48元/吨，而后按时间收费，3个月以上按年收费。

郑州商品交易所（会议讲话内容）

当前棉花期货发展情况

1. 28%的新疆棉通过期货保值或销售

郑商所棉花期货品种已经有7000余法人客户，产业与基金持仓比重71%，是市场中产业和基金持仓较多的期货品种。持续参与棉花期货的产业客户达到1000多家，其中90%为大型涉棉企业，75%的企业开启了基差贸易。

1. 期现结合度较高，期现价格相关度97%

至今实现了28 个“保险+期货”项目，保障规模4.18万吨。联合农发行开展保值贷业务，覆盖9万吨棉花，实现10亿元资金的融通。新开辟仓单场外交易业务，通过银行路径，实现企业更大规模的融资。

1. 郑商所棉花产业新方向

（1）将探索质量升贴水；

（2）探讨国际化路径，允许中亚棉花交割 ；

（3）优化交割仓库布局，服务更大范围的棉花产业；

（4） 研发棉籽棉油等棉花相关品种。

2021年7月20日

石河子某纺纱企业，全产业链，有储存贸易，下辖3个轧花厂。

企业产能35万锭，现仅有1万锭左右没有开工。没开工的主要原因在于人员不足。

11万锭车间普通用工200人，复杂工艺用工400人。

1. 上半年逢低就买，当前谨慎接单

企业元月份就备了5个月库存，一般随用随买为主，备货较多，回调就买。

企业一般接两个月后的订单，当前生产的主要是8月的订单，后面的订单不太敢接，担心棉花价格上涨而接订单的价格偏低。

1. 贸易一口价为主，点价模式开始流行

企业下方主要面对贸易商，贸易商占70～80%，下游企业占10%多一点。

贸易方式以一口价为主，当前也有部分基于盘面棉花的点价，譬如32常规纱在棉花合约上加10100元（正常基差范围在9900～10300），40纱+12000元。

贸易商可能出现因为行情原因而推迟接货等行为，纱厂收取30%的定金。

1. 库存偏低，担忧抢收

当前企业的棉花库存在2万吨左右，往年同期库存应该在6万吨。

今年市场抢购预期较强，尤其是轧花厂数量和生产线扩张，可能导致在供给变化不大的情况下，轧花厂 - 棉农这一端因为结构性问题导致价格的异常波动。

棉花收购的时间大概就在10天左右，短时间内，轧花厂要生存下去，抢收可能成为最终结果。

1. 出入库是重要指标，新疆政策电价有优势

判断市场供需情况，看纱厂仓库的进出库情况就能够比较直接的反映。

南疆纱厂大兴建，该集团也去阿拉尔、图木舒克建厂，说是土地免费，整个政策支持力度较大。

新疆纱厂电费便宜，只要0.35元/度，是相比内地的优势，加上新疆运费补贴，能够和内地进行抗衡。

2021年7月19日

呼图壁某棉业公司，下辖16个子公司，覆盖棉花全产业链，包含9万亩种植基地以及大型轧花厂等。

1. 节水政策限制种植面积

根据该公司负责人的介绍，公司原计划种植面积在12到13万亩，但实际种植面积为9万亩，这主要就是受到新疆地方政府节水的相关要求所限。

前期官方希望能够将种植面积减少20%，但出台政策前，农户已经缴纳地租等费用，购买好种子，因此政策受到较大反弹争议，最终重新出台政策，综合下来估计面积减少为5%左右。

1. 棉花长势总体良好，但不如去年

相比去年，前期棉花积温较低，整体长势不快，去年新疆总产量在550万吨到560万吨，今年预估在520万吨左右。

1. 种植成本上涨300元左右，地租全面上涨

按照长期稳定成本来看，棉花16000左右的价格基本能够覆盖成本，今年每亩地的成本还将增加300元左右。成本增长主要来自地租、水肥。

地租方面，去年土地流转费用900～1000元/亩，今年为1200元/亩，主流上涨250元左右，也有最高达到1500元/亩的。

水肥价格由于尿素等涨价，导致整体成本上涨100元/亩左右。

1. 轧花厂竞争压力大，恐有抢收情况

近年来轧花厂扩产明显，生产线的数量和效率都明显提升，在收棉期间的竞争压力加大。尤其在下游当前表现较好的背景下，可能出现抢收现象。

1. 籽棉价格看好，担忧市场风险

去年当地籽棉收购价格约在6元/公斤，该公司收购价格为5.9元/公斤，心理上能够接受预期今年收购价格在6.5元/公斤。但从当前市场略火热的状态来看，加上本身轧花厂的竞争加大，企业担忧价格超过6.5元/公斤，从而引致后市更大风险。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。