螺纹钢长期驱动因素及复盘行情逻辑
发布时间：2021-7-23 16:40阅读：563
资质已认证
问一问
目前我国国内建筑钢材需求快速恢复，螺纹钢库存拐点已现，但产量亦逐步恢复，螺纹钢库存高于去年同期的80%，高库存限制螺纹钢价格上行高度。海外疫情愈演愈烈，海外低价钢铁资源亦将冲击我国钢铁市场，且我国出口以板材为主，疫情对远月板材出口更大利空，预计热轧卷板整体走势弱于螺纹钢。短期可尝试逢高做空HC2010，需持续关注海外需求、国内需求是否有超预期表现。
对于原料铁矿石来说，疫情导致欧美钢材下游需求不振，可能导致钢厂被迫停限产，从而导致海外铁矿石需求下降。但中国、日本、韩国是全球最重要的铁矿石生铁生产国，目前生铁产量受疫情的影响并不显著，且中国下游需求快速回归，后期生铁产量有望进一步回升，可以一定程度上抵消海外疫情的不利影响。澳巴发货目前尚处于低位，年后港口铁矿石库存不断下降对近月矿价具有较强支撑，但雨季过后，远月铁矿石供应将逐步上升，同时考虑疫情的不利影响，可考虑逢高做空I2009。
自2009年3月27日螺纹钢期货在上海期货交易所开始交易以来，螺纹钢价格走势大体可以分为：2009-2010年牛市行情；2011-2015熊市行情，2016-2018牛市行情，2019年至今宽幅震荡行情。本文通过探讨螺纹钢价格的长期驱动，并复盘幅度超过20%行情的逻辑以及数据表现，为今后策略提出提供依据。
螺纹钢价价格波动幅度超过20%行情复盘
(1)2015年行情回顾
2015年螺纹钢价格单边大幅下挫，主要原因是2008年金融危机之后，国内刺激政策使得钢价高企，钢厂高利润使得钢铁产能不断扩张。2013年开始的地产调控政策使得地产明显降温，钢铁行业面临严重产能过剩。至2015年，房地产持续低迷，地产投资意愿不断下滑，国内粗钢产量高居不下，叠加成本坍塌，RB1601全年最大跌幅1037元/吨。铁矿石62%普式指数从年初最高71.25美元/吨下跌至年尾的38.5美元/吨。虽然国产矿以及国外中小矿山大面积退出市场，但由于四大矿山成本较低，产能不降反增，因此铁矿石供给过剩问题突出，铁矿石价格的大幅下挫是导致2015年螺纹钢成本坍塌的主要因素。
(2)2016年行情回顾
2016年是我国钢铁改革侧改革元年，化解钢铁过剩产能6500万吨，叠加下游需求回暖，供需均明显改善，钢价触底反弹。从RB1701合约来看，全年震荡上行，行情波动剧烈。1月-4月：RB1701从2016年1月18日最低的1791元/吨，上涨至2016年4月21日最高的2683元/吨，涨幅高达49.8%。2015年底，市场对黑色产业链的悲观预期达到顶峰，钢厂库存、产量达到历史低位。随着房地产行业的回暖，房地产新开工由负转正，增速大幅上行，钢厂产量并没有同步上升，供需错配导致价格暴涨。4月-5月：钢厂在高利润驱使下加大生产，同时需求逐步进入淡季，螺纹钢累库带动价格高位下跌。5月-8月：RB1701从2016年5月26日最低的1882元/吨，上涨至2016年8月25日最高的2619元/吨，涨幅高达49.8%。随着环保趋严，淡季库存持续下降，需求表现为淡季不淡的特征，钢价再次拉涨。8月-9月：需求前期透支背景下，需求阶段性转弱，地产新开工明显回落，同时产量再次回升，钢价再次回落。9月-11月：需求回暖，受原料端双焦去产能政策影响，成本上升带动钢价大幅上涨。11月-12月：钢价短暂回调后，受冬秋季限产影响，钢材库存再次收缩，价格再次上涨。
(3)2017年行情回顾
2017年我国供给改革继续推进，化解表内炼钢产能5000万吨，同时淘汰1.4亿吨的地条钢，钢铁供应进一步收缩，而需求端继续保持较快的增长速度，钢价继续大幅上行。从RB1801合约来看，有一波比较顺畅的下跌行情和两段比较顺畅的上涨行情。第一波：RB1801从2017年2月27日最高的3402元/吨，下跌至2017年4月20日最低的2705元/吨。由于需求启动不及预期，库存水平同比明显偏高，特别是地产调控加码，导致钢价明显回调。第二波：RB1801从2017年6月6日最低的2608元/吨，上涨至2017年9月4日最高的4209元/吨。一方面，由于下游需求保持韧性，地产调控政策对地产新开工的影响低于预期，另一方面，地条钢的出清使得表外钢铁产量明显下降，供给侧改革抑制螺纹产量释放，使得螺纹钢库存显著下降，同比明显偏低。第三波：RB1801从2017年10月30日最低的3548元/吨，上涨至2017年12月5日最高的4454元/吨，涨幅25.5%。采暖季限产落地导致产量明显收缩，需求端地产赶工，钢材需求不断上升，供需同时改善，导致钢价大幅上涨。
(4)2018年行情回顾
2018年供给侧改革延续推进，继续化解表内炼钢产能3000万吨，提前完成“十三五”时期化解过剩产能目标，严防已化解产能复产，“蓝天保卫战”、环保督查、专项大检查等项目持续开展，环保限产抑制产量释放，下游需求保持较高水平，钢价整体呈宽幅震荡格局。从RB1901合约来看，价格先扬后抑，有一波比较顺畅的上涨行情和一波顺畅的下跌行情。第一波：RB1901从2018年3月23日最低3109元/吨，上涨至2018年8月22日最高的4418元/吨，涨幅为42%。一季度受需求延后启动及中美贸易摩擦升级影响，RB1901最低跌至高炉成本线。但3月底随着终端需求的超预期启动，地产新开工、基建投资、制造业投资同比增速不断回升，而供应端非采暖季环保限产导致粗钢产量增速下行，螺纹钢库存加速下行带动盘面大幅上涨。第二波：RB1901从2018年8月22日最高4418元/吨，下跌至2018年11月26日最低的3503元/吨，跌幅为20.7%。非采暖季限产不及预期，粗钢产量同比增速触底反弹，螺纹钢产量环比不断上升，制造业需求在中美贸易摩擦背景下转弱，宏观悲观预期再次升温，盘面大幅走低。
(5)2019年行情回顾
2019年，钢铁行业经过三年去产能后，供给侧改革带来的政策红利逐步消退，但下游需求保持韧性，钢价整体呈宽幅震荡格局。从RB2001合约来看，有两波比较顺畅的上涨行情，一波顺畅的下跌行情。第一波：RB2001从2019年3月29日最低3221元/吨，上涨至2019年7月1日最高的3843元/吨，涨幅为19.3%。主要原因是：螺纹钢呈供需两旺的格局，螺纹钢整体呈去库状态，铁矿石大涨带动螺纹钢成本抬升，从而带动螺纹钢价格大幅上行。2019年铁矿石供给端黑天鹅频出，先是巴西矿难，后有澳洲飓风、巴西暴雨，62%铁矿石普式指数从4月初的87.9美元/吨上涨至至7月初的121.2美元/吨，螺纹钢现货成本从4月初的3376元/吨上涨至至7月初的3854元/吨。钢厂利润大幅压缩，螺纹钢税后利润从4月初的481元/吨下降至7月初的190元/吨，螺纹钢利润压缩一定程度上抑制产量的释放，但粗钢同比增速仍然处于较高水平。而需求端保持韧性，3-7月地产新开工增速基本保持在10%左右的增速，较高的表观需求带动螺纹钢库存不断去化。第二波：随着铁矿石供给的逐步恢复，特别是七月底在房住不炒的政策基调下，长周期钢材需求拐点的确认，叠加淡季到来，终端需求转弱进入累库周期，铁矿石大幅下挫，成本坍塌带动钢材价格快速下行，螺纹钢价格高位回落15.4%。第三波：RB2001从2019年10月18日最低的3258元/吨上涨至2020年1月15日的3990元/吨，涨幅22.5%。本轮上涨的主因是贸易战缓，宏观悲观预期有所修复，同时金九银十需求如期来临，地产需求保持韧性，钢材库存再次进入下行通道。另外，从成本支撑角度看，每次价格跌破长流程成本线，均可能是超跌的信号。由于废钢价格坚挺，短流程炼钢成本高于长流程，当价格低于长流程成本线意味着短流程钢厂全面亏损，短流程产量的快速调节限制价格继续下行。
针对当前钢矿的策略
目前我国钢铁行业供给侧改革进入尾声，行政手段对钢铁产量的作用逐步减弱，随着钢铁置换产能的陆续投产，我国钢铁产能再次进入扩张周期。需求端来看，在房主不炒的背景下，长周期用钢需求将逐步下滑。因此长周期趋势来看，我国钢价重心将逐步下移。但今年是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，稳增长意义重大。面对内外经济压力，政府货币政策和财政政策均更加积极，对地产的态度以稳为主，且一季度在疫情影响下，下游需求延迟启动，二三季度建筑业存在赶工的可能，有利于稳定我国当前建筑钢材用钢需求。
短期市场的焦点是新冠疫情的发展，虽然我国疫情基本控制，但海外疫情愈演愈烈，特别是欧美新冠疫情处于快速扩张期，新冠疫情严重冲击全球经济，对全球制造业供应链产生很大影响。由于钢材进出口占比较小，海外疫情对钢材的直接影响较小。我国钢材出口以板材为主，相对来说，海外疫情对热轧卷板的影响大于螺纹钢。疫情导致欧美钢材下游需求不振，目前全球超过100家汽车工厂停产，后期可能有更多的海外钢铁资源进入中国，包括钢坯、铁矿石等等。目前中国下游需求快速回归，可以一定程度上抵消海外疫情的不利影响。
目前我国国内建筑钢材需求快速恢复，螺纹钢库存拐点已现，但产量亦逐步回升，且目前螺纹钢库存高于去年同期的80%，高库存限制螺纹钢价格上行高度。目前海外疫情愈演愈烈，海外低价钢铁资源亦将冲击我国钢铁市场，且我国出口以板材为主，疫情对远月板材出口更大利空，预计热轧卷板整体走势弱于螺纹钢。短期可尝试逢高做空HC2010，需持续关注海外需求、国内需求是否有超预期表现。
对于原料铁矿石来说，疫情导致欧美钢材下游需求不振，可能导致钢厂被迫停限产，从而导致海外铁矿石需求下降。但中国、日本、韩国是全球最重要的铁矿石生铁生产国，目前生铁产量受疫情的影响并不显著，且中国下游需求快速回归，后期生铁产量有望进一步回升，可以一定程度上抵消海外疫情的不利影响。澳巴发货目前尚处于低位，年后港口铁矿石库存不断下降对近月矿价具有较强支撑，但雨季过后，远月铁矿石供应将逐步上升，同时考虑疫情的不利影响，可考虑逢高做空I2009。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
对于原料铁矿石来说，疫情导致欧美钢材下游需求不振，可能导致钢厂被迫停限产，从而导致海外铁矿石需求下降。但中国、日本、韩国是全球最重要的铁矿石生铁生产国，目前生铁产量受疫情的影响并不显著，且中国下游需求快速回归，后期生铁产量有望进一步回升，可以一定程度上抵消海外疫情的不利影响。澳巴发货目前尚处于低位，年后港口铁矿石库存不断下降对近月矿价具有较强支撑，但雨季过后，远月铁矿石供应将逐步上升，同时考虑疫情的不利影响，可考虑逢高做空I2009。
自2009年3月27日螺纹钢期货在上海期货交易所开始交易以来，螺纹钢价格走势大体可以分为：2009-2010年牛市行情；2011-2015熊市行情，2016-2018牛市行情，2019年至今宽幅震荡行情。本文通过探讨螺纹钢价格的长期驱动，并复盘幅度超过20%行情的逻辑以及数据表现，为今后策略提出提供依据。
螺纹钢价价格波动幅度超过20%行情复盘
(1)2015年行情回顾
2015年螺纹钢价格单边大幅下挫，主要原因是2008年金融危机之后，国内刺激政策使得钢价高企，钢厂高利润使得钢铁产能不断扩张。2013年开始的地产调控政策使得地产明显降温，钢铁行业面临严重产能过剩。至2015年，房地产持续低迷，地产投资意愿不断下滑，国内粗钢产量高居不下，叠加成本坍塌，RB1601全年最大跌幅1037元/吨。铁矿石62%普式指数从年初最高71.25美元/吨下跌至年尾的38.5美元/吨。虽然国产矿以及国外中小矿山大面积退出市场，但由于四大矿山成本较低，产能不降反增，因此铁矿石供给过剩问题突出，铁矿石价格的大幅下挫是导致2015年螺纹钢成本坍塌的主要因素。
(2)2016年行情回顾
2016年是我国钢铁改革侧改革元年，化解钢铁过剩产能6500万吨，叠加下游需求回暖，供需均明显改善，钢价触底反弹。从RB1701合约来看，全年震荡上行，行情波动剧烈。1月-4月：RB1701从2016年1月18日最低的1791元/吨，上涨至2016年4月21日最高的2683元/吨，涨幅高达49.8%。2015年底，市场对黑色产业链的悲观预期达到顶峰，钢厂库存、产量达到历史低位。随着房地产行业的回暖，房地产新开工由负转正，增速大幅上行，钢厂产量并没有同步上升，供需错配导致价格暴涨。4月-5月：钢厂在高利润驱使下加大生产，同时需求逐步进入淡季，螺纹钢累库带动价格高位下跌。5月-8月：RB1701从2016年5月26日最低的1882元/吨，上涨至2016年8月25日最高的2619元/吨，涨幅高达49.8%。随着环保趋严，淡季库存持续下降，需求表现为淡季不淡的特征，钢价再次拉涨。8月-9月：需求前期透支背景下，需求阶段性转弱，地产新开工明显回落，同时产量再次回升，钢价再次回落。9月-11月：需求回暖，受原料端双焦去产能政策影响，成本上升带动钢价大幅上涨。11月-12月：钢价短暂回调后，受冬秋季限产影响，钢材库存再次收缩，价格再次上涨。
(3)2017年行情回顾
2017年我国供给改革继续推进，化解表内炼钢产能5000万吨，同时淘汰1.4亿吨的地条钢，钢铁供应进一步收缩，而需求端继续保持较快的增长速度，钢价继续大幅上行。从RB1801合约来看，有一波比较顺畅的下跌行情和两段比较顺畅的上涨行情。第一波：RB1801从2017年2月27日最高的3402元/吨，下跌至2017年4月20日最低的2705元/吨。由于需求启动不及预期，库存水平同比明显偏高，特别是地产调控加码，导致钢价明显回调。第二波：RB1801从2017年6月6日最低的2608元/吨，上涨至2017年9月4日最高的4209元/吨。一方面，由于下游需求保持韧性，地产调控政策对地产新开工的影响低于预期，另一方面，地条钢的出清使得表外钢铁产量明显下降，供给侧改革抑制螺纹产量释放，使得螺纹钢库存显著下降，同比明显偏低。第三波：RB1801从2017年10月30日最低的3548元/吨，上涨至2017年12月5日最高的4454元/吨，涨幅25.5%。采暖季限产落地导致产量明显收缩，需求端地产赶工，钢材需求不断上升，供需同时改善，导致钢价大幅上涨。
(4)2018年行情回顾
2018年供给侧改革延续推进，继续化解表内炼钢产能3000万吨，提前完成“十三五”时期化解过剩产能目标，严防已化解产能复产，“蓝天保卫战”、环保督查、专项大检查等项目持续开展，环保限产抑制产量释放，下游需求保持较高水平，钢价整体呈宽幅震荡格局。从RB1901合约来看，价格先扬后抑，有一波比较顺畅的上涨行情和一波顺畅的下跌行情。第一波：RB1901从2018年3月23日最低3109元/吨，上涨至2018年8月22日最高的4418元/吨，涨幅为42%。一季度受需求延后启动及中美贸易摩擦升级影响，RB1901最低跌至高炉成本线。但3月底随着终端需求的超预期启动，地产新开工、基建投资、制造业投资同比增速不断回升，而供应端非采暖季环保限产导致粗钢产量增速下行，螺纹钢库存加速下行带动盘面大幅上涨。第二波：RB1901从2018年8月22日最高4418元/吨，下跌至2018年11月26日最低的3503元/吨，跌幅为20.7%。非采暖季限产不及预期，粗钢产量同比增速触底反弹，螺纹钢产量环比不断上升，制造业需求在中美贸易摩擦背景下转弱，宏观悲观预期再次升温，盘面大幅走低。
(5)2019年行情回顾
2019年，钢铁行业经过三年去产能后，供给侧改革带来的政策红利逐步消退，但下游需求保持韧性，钢价整体呈宽幅震荡格局。从RB2001合约来看，有两波比较顺畅的上涨行情，一波顺畅的下跌行情。第一波：RB2001从2019年3月29日最低3221元/吨，上涨至2019年7月1日最高的3843元/吨，涨幅为19.3%。主要原因是：螺纹钢呈供需两旺的格局，螺纹钢整体呈去库状态，铁矿石大涨带动螺纹钢成本抬升，从而带动螺纹钢价格大幅上行。2019年铁矿石供给端黑天鹅频出，先是巴西矿难，后有澳洲飓风、巴西暴雨，62%铁矿石普式指数从4月初的87.9美元/吨上涨至至7月初的121.2美元/吨，螺纹钢现货成本从4月初的3376元/吨上涨至至7月初的3854元/吨。钢厂利润大幅压缩，螺纹钢税后利润从4月初的481元/吨下降至7月初的190元/吨，螺纹钢利润压缩一定程度上抑制产量的释放，但粗钢同比增速仍然处于较高水平。而需求端保持韧性，3-7月地产新开工增速基本保持在10%左右的增速，较高的表观需求带动螺纹钢库存不断去化。第二波：随着铁矿石供给的逐步恢复，特别是七月底在房住不炒的政策基调下，长周期钢材需求拐点的确认，叠加淡季到来，终端需求转弱进入累库周期，铁矿石大幅下挫，成本坍塌带动钢材价格快速下行，螺纹钢价格高位回落15.4%。第三波：RB2001从2019年10月18日最低的3258元/吨上涨至2020年1月15日的3990元/吨，涨幅22.5%。本轮上涨的主因是贸易战缓，宏观悲观预期有所修复，同时金九银十需求如期来临，地产需求保持韧性，钢材库存再次进入下行通道。另外，从成本支撑角度看，每次价格跌破长流程成本线，均可能是超跌的信号。由于废钢价格坚挺，短流程炼钢成本高于长流程，当价格低于长流程成本线意味着短流程钢厂全面亏损，短流程产量的快速调节限制价格继续下行。
针对当前钢矿的策略
目前我国钢铁行业供给侧改革进入尾声，行政手段对钢铁产量的作用逐步减弱，随着钢铁置换产能的陆续投产，我国钢铁产能再次进入扩张周期。需求端来看，在房主不炒的背景下，长周期用钢需求将逐步下滑。因此长周期趋势来看，我国钢价重心将逐步下移。但今年是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，稳增长意义重大。面对内外经济压力，政府货币政策和财政政策均更加积极，对地产的态度以稳为主，且一季度在疫情影响下，下游需求延迟启动，二三季度建筑业存在赶工的可能，有利于稳定我国当前建筑钢材用钢需求。
短期市场的焦点是新冠疫情的发展，虽然我国疫情基本控制，但海外疫情愈演愈烈，特别是欧美新冠疫情处于快速扩张期，新冠疫情严重冲击全球经济，对全球制造业供应链产生很大影响。由于钢材进出口占比较小，海外疫情对钢材的直接影响较小。我国钢材出口以板材为主，相对来说，海外疫情对热轧卷板的影响大于螺纹钢。疫情导致欧美钢材下游需求不振，目前全球超过100家汽车工厂停产，后期可能有更多的海外钢铁资源进入中国，包括钢坯、铁矿石等等。目前中国下游需求快速回归，可以一定程度上抵消海外疫情的不利影响。
目前我国国内建筑钢材需求快速恢复，螺纹钢库存拐点已现，但产量亦逐步回升，且目前螺纹钢库存高于去年同期的80%，高库存限制螺纹钢价格上行高度。目前海外疫情愈演愈烈，海外低价钢铁资源亦将冲击我国钢铁市场，且我国出口以板材为主，疫情对远月板材出口更大利空，预计热轧卷板整体走势弱于螺纹钢。短期可尝试逢高做空HC2010，需持续关注海外需求、国内需求是否有超预期表现。
对于原料铁矿石来说，疫情导致欧美钢材下游需求不振，可能导致钢厂被迫停限产，从而导致海外铁矿石需求下降。但中国、日本、韩国是全球最重要的铁矿石生铁生产国，目前生铁产量受疫情的影响并不显著，且中国下游需求快速回归，后期生铁产量有望进一步回升，可以一定程度上抵消海外疫情的不利影响。澳巴发货目前尚处于低位，年后港口铁矿石库存不断下降对近月矿价具有较强支撑，但雨季过后，远月铁矿石供应将逐步上升，同时考虑疫情的不利影响，可考虑逢高做空I2009。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
崔经理
期货公司正式员工，机构、企业、股指，期货开户和培训预约
+微信
当前我在线
最快30秒解答
点击下方按钮，即可获取【螺纹钢期货】知识合集+期货投资手册，基础交易规则一键掌握！ 
点击微信，一键关注
文章很精彩？转发给需要的朋友吧 
分享该文章
版权及免责声明：本文内容由入驻叩富问财的作者自发贡献，该文观点仅代表作者本人，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决策投资行为并承担全部风险。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容，请发送邮件至kf@cofool.com 举报，一经查实，本站将立刻删除。
推荐相关阅读
【老合约复盘】期货螺纹钢1805，当年疯狂行情能否复制？
950
期货螺纹钢1805当年行情有其特殊背景，复制的可能性较低。当年行情受宏观政策、供需关系等多因素影响。要判断行情能否复制需综合多方面因素分析。另外这个问题也可以通过叩富问财网，找一位靠谱的期货经理...
950
螺纹钢期货明天怎么走？最新行情复盘
1233
您好，截至最新的数据，螺纹钢期货在2024年10月18日的收盘表现较为稳定，主力合约收盘价为4120元/吨，微幅上涨0.3%。这反映出当前市场对于螺纹钢的需求保持在一个相对平稳的状态，但也显示出...
1233
螺纹钢期货行情怎么看？哪些因素影响螺纹钢期货行情？
1539
基本面的主要影响因素有房地产和基础设施建设带来的需求方影响，以及原料端铁矿石和焦炭价格波动带来的影响，还有限产政策给供给带来的影响。如果您是要看期货报价，可以从交易软件上查看，如果是想看现货报价...
1539
原油市场有哪些主要的驱动因素？
617
您好！原油市场的价格波动主要受到以下几方面的驱动因素影响《如有疑问，可以点击头像，微信沟通》：1.地缘政治局势：地区冲突、政治动荡以及国际关系的紧张都可能导致原油供应的不稳定。例如，中东地区作为...
617
PVC粉：本周价格驱动因素复盘
227
【导语】本周PVC粉市场震荡上涨，主要是突发因素带动文华指数上涨，PVC期货跟随上涨，基本方面周二乌海中联电石计划外停车推动电石上涨，也对市PVC市场形成短暂支撑。后续供需基本面难有明显变化，电石继续上涨幅度有限，短期内预计PVC价格偏弱震荡。 本周PVC粉市场价格震荡上移，据卓创资讯数据显示8月18日-8月23日华东SG-5运行区间在6130-6240元/吨，周均价较上周上移，高于上周预测的运行区间（5950-6150元/吨）。 本周实际走势与上周预测存在一定的差异，最主要原因一些突发因素引发PVC市场价格...
227
复盘钢材螺纹钢
539
2020年6月26日星期五
即将开启下半年的行情，对于2020年，的确是特殊的一年。我们先看看螺纹和热卷，然后再看看原料端！到底发生了什么，以及未来会发生什么故事。
那么我们就从熟悉又陌生的螺纹钢，螺纹钢下半年行情的焦点——需求。
其实这次端午节小长假之前并不是很好，其实从成交上这样的。理论上一般小长假前都会爆发式的脉冲式的成交，但是数字并不是很好看，也就是20万吨的水平！完完全全体现出了淡季的样子，如果节后也没有补库的成交，那么逐步进入7月份，需求会更差！需求回落超出了季节性走...
539
