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\在平安被唾弃的时候出来说平安，至少是真诚以待，希望大家理性探讨。

这三个月平安被锤的遍体鳞伤，前几天平安著名铁粉李驰公布自己清仓了平安，昨天《读懂保险股》的作者东先生也卖出了一半平安，前者说有更好的机会，后者说是因为自己的体系3.5年不创新高就卖出。

著名保险投资人纷纷离去，很多朋友留言问黑白的看法，对别人买卖的动机我不揣测，黑白今年70元、65元买过两次平安，我说说我买入平安的逻辑。

人是很容易被外界影响的，当外界统一质疑一件事情的时候，我们一定会产生自我怀疑，比如去年的分众，刚开始股价下跌有部分人说在电梯里不看广告的时候，作为分众的投资者可能会毫无感觉，心里想他们一定是有偏见。

但是分众一顿暴跌股价连创新低，90%的人都说坐电梯没人看广告的时候，我心里也开始怀疑是不是自己的观察出了问题。

于是那一段时间无论到哪里只要坐电梯我都会刻意观察别人的举动，现实中发现又好像和股民的评价不一样，有人会拿出手机，但也有大部分的人几十秒不愿意掏手机，会看看广告打发时间或者避免尴尬。

并且呢国内百强企业很多都在分众长期做广告，如果是一家可能是利益输送，这么多家百强企业长期在分众做广告从来不看效果，感觉概率也低到微乎其微。

为什么每次暴跌的时候，人们的认知总会出现这样的偏差呢？

因为我们的思考总离不开股价的干扰，股价下跌的时候一定会放大我们心中的疑虑。

所以去年分众股价暴跌的时候人人都说电梯广告没人看，分众4元一路涨到12元后，大家又都说他是国内为数不多优秀的商业模式。

选择投资逆境企业，又想看到大多数人的认可这是不可能的，在股市一家长期下跌的企业，一定是众人唾弃的对象，不信大家也可以翻翻前几年主流意见对医药、新能源、光伏的看法。

当然了这也不代表被众人唾弃的平安就也是错杀。

我的投资观点一直是凡事无绝对，每一笔交易无非是权衡利弊，想清楚可能承受的下限，以及大概率的上限，做好下限发生可接受，上限有利可图就好。

那么今天就聊聊平安的几个思考，希望能帮助自己和大家梳理一下投资平安的思路。

01

相比高估值、高增长、高预期，那些低估值、低增长或短期困境的企业，有没有投资价值。

为什么先说这一条，投资基于不同理念的选择偏好肯定不一样，比如一个百米选手，一个马拉松选手，虽然都是跑，都是用腿，也都能成为优秀的运动员，但是他们跑的方式和装备的选择也会有很大差别。

很多时候我们的争论可能仅仅因为体系上的不同，其实也谈不上对错，所以是否适合买平安的第一条，我想简单聊聊体系上的选择。

投资中最好的机会是，找到既能高增长又是低估值并且确定性足够的企业，我想这个认知大家是统一的。

但是在当下这样的机会可能不多，那么是选高增长高预期，还是选短期困境，但是也因为低预期给了极低估值的企业呢？

这两种显然都是可以走的通的，并且最近市场的反馈是前者收益颇丰，后者凄凄惨惨.

黑白就是选择了后者的可怜人，我先说说我选择后者的原因，这个方法你能认可，我觉得我们才有下一步讨论的必要，否则就浪费大家时间了。

对于高增长高预期的企业，就像一个学霸市场预期他考100分，他也一直再考100分，市场一直对他喜爱有加，但是因为高预期，可能有一次考了90分就会被市场唾弃。

高增长高估值，现在虽然估值高，但是大家相信未来几年的高增长很快会化解估值，换一句话说，就是当前的定价已经包含了未来两三年高增长的预期。

所以一旦增速稍有下降，可能就面临着暴跌。这就要求投资者对企业的判断能力更强，至少未来3~5年能看的比较准确。

对于困境企业，就像一个近期成绩一直不好的孩子，总是考50分，但是大家对他的预期也很低，就是按50分40分给他定价的，有一天他考了60分就会超出预期，迎来业绩提升和估值修复。

对于高增长高估值的企业，我们要操心的是他能不能一直考100分，对于低增长低预期的企业，我们要操心他能不能通过努力先回到60分，无论赚哪份钱躺赢是不可能的都得操心，并且也都有风险。

黑白选择了一部分仓位做后者，主要我觉得后者对能力要求更低，他是垃圾，市场也给他按垃圾定价了，反而风险小一些，最差的结果是他确实垃圾，但我也是在市场极度恐慌时按垃圾买的，大概率损失不大。

相反高增长高预期的企业估值中包含了未来两三年高增长的定价，一下看很多年以后我认为自己很难保证准确率。

对于大家把他当垃圾的企业，我不需要看那么远，我只要确保他不是垃圾就好。

能不能买平安，我觉得第一步要看是否认可这个观点，还是那句话，投资道路千万条，适合自己最重要。

如果在你心目中高估值但是也高增长的企业，虽然包含了未来多年高增长的定价，但是自己确实也能看懂，那么不选平安也是理所应当。

谁喜欢下跌的时候逐步买，一边承受浮亏，一边承受舆论的压力，谁喜欢大清早起床上班，996的去工作，无非是更优的选择自己能力不够罢了。

对于平安保单持续下滑，投资端连续犯错，现在大家对平安的感觉是这家企业未来几年好像就要消失了。在这种预期下，无论从哪个角度看平安目前的估值都是非常低，未来几年能重回增长就足以赚到一份不错的投资收益了。

当然了也不是所有企业都适合黑白这种思路，过去曾辉煌，最近很拉胯，拉胯归拉胯但是还是在赚钱，并且他干的这件事未来十年大概率还能干，他还有在市场的资格，这是基础。

那么平安未来还能不能重回增长呢，我们接着往下聊。

02

投资平安的逻辑

保险的特点是业务专业，且复杂，结构庞大，所以很多人说保险很难看的透彻，黑白也是这么认为的。

如果现在平安估值20~30多PE，大家都对他未来持续增长充满信心，我反而不那么敢买，因为这个行业影响因素太多了，我很难看得懂。

但是呢好在现在的平安是按垃圾定价的，大家都觉得平安的业绩会连年下滑，那么未来平安只要能恢复正增长，就足以赚取一份收益。

所以和大家考虑未来5~10年的发展不同，我目前做的是尽量通过分析，确保他还能恢复增长，在最悲观的时候买，先赚大家预期平安破产到平安恢复增长预期改变的钱，然后边走边看。

比如去年分众，看空的天天骂，看好的把他说成完美的企业，我的看法很简单经济开始恢复，并且企业扩张周期结束，更多的网点最差回到之前60亿的净利润，哪怕按15PE估值，当时不到600亿的分众也是有投资价值的。

先把大概率的这部分赚了，然后边走边看。企业还在正轨就拿着，发现有些疑虑就卖出。

我们和企业家相比的优势不就是可以随时拍拍屁股走人么。

03 

保险行业未来是否还有空间

如果行业还有很大的空间，那么未来平安恢复增长的概率也会大大增加，相比靠抢同行的份额，有大量的市场可以发展自然难度低很多。

下图是截止2019年寿险密度和寿险深度的对比，寿险密度指人均寿险保费，寿险深度指寿险保费占GDP的比值。

密度我们2019年是230美元，日本是2691美元， 韩国是1822美元，全球平均是363美元。

深度我们是2.3%、美国是2.9%、韩国是5.8%、新加坡是6.0%，全球平均3.2%。

可以看出来行业空间还是很大的，哪怕是保持这个比例只要GDP还在增长，行业也是有空间的。